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公司多元化战略对资本结构影响的研究_基于面板数据的实证分析

来源：动视网责编：小OO 时间：2025-09-30 22:22:48

公司多元化战略对资本结构影响的研究_基于面板数据的实证分析

第30卷第162期2009年11月财经理论与实践(双月刊)THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSVol.30No.162Nov2009财务与会计公司多元化战略对资本结构影响的研究基于面板数据的实证分析章细贞(中南大学商学院,湖南长沙4100083)*摘要:从战略管理和财务理论融合的角度,利用762家上市公司的面板数据对公司多元化战略与资本结构之间的关系进行实证分析,研究发现:公司的债务水平与多元化程度存在显著的正相关关系,并且单一业务型公司的负债水平

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导读第30卷第162期2009年11月财经理论与实践(双月刊)THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSVol.30No.162Nov2009财务与会计公司多元化战略对资本结构影响的研究基于面板数据的实证分析章细贞(中南大学商学院,湖南长沙4100083)*摘要:从战略管理和财务理论融合的角度,利用762家上市公司的面板数据对公司多元化战略与资本结构之间的关系进行实证分析,研究发现:公司的债务水平与多元化程度存在显著的正相关关系,并且单一业务型公司的负债水平

第30卷第162期2009年11月

财经理论与实践(双月刊)

T HE T HE ORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOM ICS

Vol.30 No.162

Nov 2009

财务与会计

公司多元化战略对资本结构影响的研究

基于面板数据的实证分析

章细贞

(中南大学商学院,湖南长沙 4100083)*

摘要:从战略管理和财务理论融合的角度,利用762家上市公司的面板数据对公司多元化战略与资本结构之间的关系进行实证分析,研究发现:公司的债务水平与多元化程度存在显著的正相关关系,并且单一业务型公司的负债水平最低,主导业务型和相关业务型公司的居中,非相关业务型公司的债务水平最高。因此,公司战略的制定与实施应考虑其财务影响;同样,资本结构决策也应该考虑如何与公司战略相配合,以从资本结构决策中获得竞争优势。

关键词:多元化战略;资本结构;面板数据

中图分类号:F230 文献标识码: A 文章编号:1003-7217(2009)06-0061-07

一、问题的提出

一直以来,资本结构的研究都是在财务领域内进行,直到20世纪80年代,战略管理和财务理论的融合才开始引起学者们的关注。Bettis认为现代财务理论和战略管理基于不同的范式,从而得出不同的结论[1]。他呼吁两者的交差融合,进行综合研究,来解决二者之间存在的对立。Bar to n和Gor don提出按照战略范式研究资本结构,可以弥补仅采用财务范式的缺陷,增进对资本结构的理解[2]。事实上,从战略管理的视角,企业战略包括公司级战略、事业部级战略、职能级战略三个层次。资本结构决策作为公司最基本的财务职能战略,这一决策应该支持公司的长期战略并与其保持一致,即公司的资本结构可能受到其所采用的战略的影响。从战略角度来研究资本结构问题,在国内外尚处于起步阶段,相关的理论研究和实证分析都比较有限。在我国现阶段市场条件下,公司的多元化战略是否对其资本结构的抉择产生影响,如何产生影响?本文试图从战略管理与财务理论融合的角度,对这一问题进行考察。这一研究对公司如何更好地把公司战略与资本结构决策结合起来,以获得竞争优势和取得良好绩效具有重要的现实意义。

本文的主要贡献在于:第一,将资本结构的研究纳入战略管理分析框架,拓展和丰富了战略观的资本结构研究。第二,不同于现有研究,在研究多元化战略与资本结构关系时,简单地将公司战略划分为专业化与多元化或是相关多元化与非相关多元化两种类型,而基于Wrigly(1970)分类法,将公司战略划分为单一、主导、相关、非相关四种类型,并考察这四种不同战略与资本结构的关系,对于公司的战略决策和融资选择更具指导意义。第三,在研究方法上,现有的文献在使用面板数据时,没有对面板数据的模型设定进行检验,简单地使用普通最小二乘法进行回归估计。本文则运用面板数据的回归方法,在模型设定方面通过逐一检验,以决定混合模型、固定效应还是随机效应模型的选择,从而使研究更加科学和严谨,研究结论也更加可靠。

二、文献回顾及研究假设

早期对资本结构进行研究的学者M odig liani和M iller(1958)认为,公司的融资决策和投资决策是两个相互的过程。最早认为公司的战略选择和资本结构之间或许存在关联的是Jensen和M eck-ling。他们通过一个简单模型表明,如果公司在举债之后再做出投资决定,经理倾向于风险更大的投资项目[3]。Barton和Gordon更是明确地指出从战略的视角研究资本结构,可以增进对资本结构的理解。以1970~1974年间财富500强中的279家公司为研究样本,Barton和Go rdo n考察了公司战略与资本结构之间的关系,他们发现公司战略是影响资本结构的重要因素[4]。沿着这一研究思路,不少

*收稿日期: 2009-06-25

作者简介: 章细贞(1966 ),女,湖南浏阳人,中南大学商学院副教授,管理学博士,研究方向:投融资决策。

财经理论与实践(双月刊)2009年第6期

学者对公司多元化战略与资本结构之间的关系进行了理论分析与实证检验。

Eduardo Jos M en ndez Alonso从联合保险效应、交易成本、代理成本三个方面分析了多元化战略对资本结构的影响[5]。首先,多元化经营能够减少收入和利润的变动,减少单一部门经营所带来的经营风险,在企业可承受的总风险一定时,经营风险的降低可使企业承担更多的财务风险,使用更多的负债融资。其次,依据交易成本理论的解释,企业进行多元化是由于存在未加以利用的资源,企业拥有剩余的专用性资产,最有可能实施相关多元化战略,而在非专用性资产方面有剩余,则最有可能实施非相关多元化战略。由于企业拥有剩余资产的专用性程度决定着融资方式的差异,所以,从交易成本角度看,实行相关多元化的企业多倾向于权益融资,而实行非相关多元化的企业则倾向于债务融资。第三,从代理成本角度,Eduardo Jos M en ndez Alonso认为债务的治理机制有助于减少经理采用造成公司价值减损的非相关多元化战略,并预期负债水平与公司多元化战略负相关。顾乃康和宁宇同样从风险分散理论、交易成本理论和代理成本理论方面对多元化战略与资本结构之间的关系进行了理论分析,得出与Eduardo Jos Men ndez Alonso相同的结论[6]。李强和黄国良认为从战略视角思考资本结构问题,不仅可以解释不同国家间企业资本结构的空间差异,还可以解释同一国家不同历史时期企业资本结构的时间差异。并从内部资本市场效应、代理成本效应、交易成本效应和多市场联系效应等四个角度从理论上分析了多元战略对资本结构的影响[7]。

实证研究方面,Eduardo Jos M en ndez A lonso 以480家西班牙制造业企业为样本的实证研究表明,企业的负债水平与公司多元化程度呈负相关关系,研究结果支持代理成本的理论预期[5]。顾乃康和宁宇的实证研究表明,负债水平与公司多元化程度呈显著正相关关系,非相关多元化公司的负债水平显著高于相关多元化公司。他们的研究结论与联合保险效应和交易成本的理论预期一致,但不支持代理成本的理论假设[6]。Ko chhar和H itt基于交易成本经济学的研究表明,相关多元化战略宜采用权益融资,债务融资更适合于非相关多元化战略[8]。Pal和Bohl以1998~2003年间英国上市公司数据为对象的实证发现,企业的资本结构与其多元化倾向存在显著的非线性关系:随着资产负债率的上升,多元化倾向增加;但是当资产负债率超过了一定程度之后,多元化倾向会下降[9]。邵军和邵兵也发现多元化公司的多元化程度与财务杠杆之间呈现显著的倒 U型的非线性关系[10]。洪道麟等研究发现,所有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响:对于国有控股企业,多元化会造成其财务杠杆的显著提高;对于非国有控股企业,这种影响并不显著。他们认为共同保险理论可以解释国有控股企业资本结构的显著改变[11,12]。但是,M enen-dez Alonso的研究显示,企业的战略类型和企业的总负债率、长期负债率没有显著的关系[13],Jordan 等以中小企业作为研究对象,也发现公司战略对中小企业的资本结构没有影响[14],他们的研究结果不支持不同战略类型在资本结构方面存在显著差别的结论。

从目前国内外的相关研究成果来看,针对公司多元化战略与资本结构之间的关系,还存在较大的分歧,不仅实证结果相差较大,理论预期也不一致。我们认为,多元化战略对资本结构影响的代理成本理论解释是建立在债务治理硬约束假定基础之上的,但是现阶段由于银行对公司债务约束的软化、破产机制不完善等原因,债务治理机制在我国转轨经济中还难以起到约束管理层代理行为的作用[15,16],多元化战略影响资本结构的代理成本理论解释可能并不适宜现阶段的我国企业。因此,依据上述联合保险效应、交易成本理论的分析,提出如下假设:假设1:随着公司业务非相关性程度的提高,公司负债水平随之上升。因此,单一业务型公司的负债水平最低,主导业务型与相关业务型公司的负债水平居中,非相关业务型公司的负债水平最高。

假设2:随着公司多元化经营程度的提高,公司负债水平随之上升。即负债水平与公司多元化程度正相关。

三、研究设计

(一)样本选择和数据来源

本文初始研究样本为2003~2006年沪深所有A 股上市公司,上市公司行业归属按中国2001年4月发布的上市公司行业分类指引进行划分,并依据以下原则对初始样本进行筛选:(1)剔除金融保险类上市公司;(2)为避免新股数据不稳定的影响,剔除了2002年12月31日以后新上市的公司;(3)为避免异常值影响,剔除样本期间曾被特别处理(ST)和特别转让的公司(PT);(4)剔除资产负债率超过100%的公司;(5)剔除数据遗漏、不全以及未提供行

622009年第6期(总第162期)章细贞:公司多元化战略对资本结构影响的研究基于面板数据的实证分析

业分类收入以及行业分类收入不明确、无法判别其多元化程度的公司,最后得到762家公司2003~2006年共计3048个观察值的平衡面板数据。

(二)变量描述

1.被解释变量:资本结构。资本结构是指权益资本和债务资本的构成及比例关系,国外的研究一般采用负债比率(总负债/总资产)和产权比例(总负债/所有者权益)作为资本结构的度量指标。本文以负债比率(LEV)来表示资本结构,负债和资产都用账面价值度量。

2.解释变量:多元化战略类型和程度。研究多元化战略对资本结构的影响,对多元化类型和程度进行度量是关键,本文将多元化的表征指标分为类型指标和程度指标两类。

(1)多元化类型指标。W rigley是最早对公司多元化战略进行分类的学者,他采用专业化比率(Spe-cialization Ratio)和相关性比率(Related Ratio)将多元化战略划分为单一业务型、主导业务型、相关业务型和非相关业务型[17]。本文借鉴Wrigley的分类方法,采用专业化率和相关性率将多元化战略划分为单一业务型(R s 0.95)、主导业务型(0.95> Rs 0.70)、相关业务型(R s<0.7,R r 0.7)、非相关业务型(Rs<0.7,Rr<0.7)四种类型。其中,专业化比率R s是指企业最大的单一业务销售收入占该企业年总销售收入的比重,相关性比率R r指企业最大一组相关业务群的销售收入占该企业年总销售收入的比重。专业化程度越高,多元化程度越低,反之亦然。在后续的回归分析中,将多元化类型变量定义为T YPE,按照多元化程度由低到高的顺序依次赋以整数值为1~4,数值越大,多元化程度越高。

(2)多元化程度指标。在衡量公司多元化程度时,具有多种可选择的指标,包括经营单元数、赫芬达尔指数、Cav es指数、熵指数等。由于单一的指标往往难以准确地度量企业的多元化程度。因此,采用以下三个指标对多元化程度进行衡量:经营单元数、收入H erfindahl指数、熵指数。

1)经营单元数(N)。采用2001年4月中国颁布的上市公司行业分类指引的两位数代码将公司各项主要业务划分成90个大类,如果公司从某个行业大类(单字母加两位数字编码)获得的收入占主营业务收入总额的比例大于等于5%,就界定为一个经营单元,最后将所有的经营单元加总,确定出多元化经营单元数。

2)收入H erfindahl指数(H I)。即公司在各个经营单元获得的主营业务收入占主营业务收入总额比例的平方和。为使多元化程度反映指数的同向变动,采用如下方式计算H I:

H I=1- N i=1P2i

H I是多元化程度的替代变量H erfindahl指数,N是经营单元数,P i代表某经营单元的主营业务收入占公司总的主营业务收入的比重。H I越大意味着公司多元化程度越高。

3)熵指数(Entropy Index,EI)。利用熵指数测度多元化程度,需要计算两种多元化,即相关多元化和非相关多元化,全部多元化等于上述两种多元化之和。熵指数法假定同一产业群内的各个产业门类较产业群间的产业门类更具相关性,从而能够真实地度量企业业务的相关程度,而且还能对相关和非相关多元化程度分别给予度量,从而越来越受到研究人员的重视和采用。但由于熵值的计算依赖于四位数的标准产业分类(Standard Industry Classifica-tion,SIC),而我国上市公司大部分只披露了两位数SCI的行业营业收入,披露四位数SCI行业营业收入的公司寥寥无几,我国进行此项研究比较困难,所以,只计算非相关多元化指标D U。

DU= N i=1P i ln(1/P i)

其中,N为单字母加两位数水平上的行业数目,P i为第i个行业的营业收入占总收入的比重。

3.控制变量。根据国内外相关理论和实证研究的结果,很多其他因素同样会对资本结构决策产生内在的影响。本文选择如下控制变量:(1)盈利性(R OA),以资产报酬率来衡量;(2)现金比例(CA SH),以现金与总资产的比例来衡量;(3)成长性(GROW),以主营业务收入增长率表示;(4)企业规模(S I ZE),以主营业务收入的自然对数来度量。

四、实证结果及分析

(一)描述性统计

表1是实施不同战略类型公司各变量的描述性统计。从表1可以看出:

(1)单一业务型公司多元化程度的各个测度变量最小,表明其多元化程度最低,其中经营单元数N的均值为1.083,赫芬达尔指数H I为0.033,非相关多元指数D U为0.065;而非相关业务型公司的多元化程度最高,其经营单元数N的均值为

63财经理论与实践(双月刊)2009年第6期

3.006,赫芬达尔指数H I为0.557,非相关多元指

数D U为0.959。也就是说,随着公司战略由单一

型主导型相关型非相关型,其总体多元化的

程度也随之提高。

(2)单一业务型公司的资产负债率最低,平均为

43.98%;主导业务型和相关业务型公司的负债比率

居中,平均值分别为49.98%和49.81%;非相关业

务型公司的资产负债率最高,其均值为54.05%。

可见,随着公司战略由单一化战略逐步转向非相关

多元化战略,公司的资产负债率呈现递增的趋势。

(3)资产报酬率、现金比例和公司规模也呈一定

的规律性变化。随着公司多元化程度的提高以及公

司战略由单一型主导型相关型非相关型,资

产报酬率、现金比例和公司规模的均值却逐渐下降,

但营业收入增长率的均值却没有明显的规律性

变化。

表1 不同战略类型各变量描述性统计

变量

单一

业务型

主导

业务型

相关业务型-0.439***-0.282***

非相关业务型-0.636***-0.479***-0.197**

注:单元格中的数值为TYPE(I)与TYPE(J)各变量的均值差异。业务型、相关业务型、非相关业务型公司6.005%、5.853%、10.072%,并在1%的水平上显著;主导业务型的资产负债率均值高于相关业务型0.17%,但是没有统计上的显著性;主导业务型和相关业务型的负债水平分别低于非相关业务型4.067%、4.237%,并在1%水平上显著。研究结果表明:单一业务型公司的负债比率最低,非相关业务型公司的负债比率最高,主导业务型和相关业务型公司的负债水平居中,但主导型公司和相关业务型公司的负债比率两者之间不存在显著的差异。

(2)单一业务型公司的经营单元数N、H erfind-ahl指数H I和熵指数D U显著低于其他类型的公司,非相关业务型公司的N、H I、D U显著高于其他类型的公司,主导业务型和相关业务型公司居中,并且主导业务型公司的N、H I、D U都低于相关业务型公司。表明随着公司战略由单一型主导型相关型非相关型,多元化程度逐步提高。由此可见,随着公司战略由单一化战略逐步转向非相关多元化战略,公司负债水平与多元化程度正相关,并且随着公司业务非相关性程度的提高,公司负债水平呈上升趋势。

2009年第6期(总第162期)章细贞:公司多元化战略对资本结构影响的研究基于面板数据的实证分析

(3)检验结果也表明,单一业务型的ROA、CA SH、S I ZE显著高于其他类型的公司;主导业务型公司的ROA、CA SH、S I ZE显著高于相关业务型和非相关业务型公司;相关业务型公司的SI ZE高于非相关业务型公司,且在1%的水平上显著; ROA、CA SH在相关型公司和非相关型公司之间不存在显著的差异。另外,也发现主导业务型的GROW在10%的水平上高于单一业务型公司,相关业务型、非相关业务型公司的GROW却低于主导业务型公司,GROW在其他类型公司之间不存在明显的差异。这意味着公司,公司多元化扩展并没有带来公司的显著成长和规模扩大,反而引起公司绩效的下降。

(三)回归分析

虽然通过均值比较表明公司多元化战略与其资本结构之间存在相关性,但是未考虑其他因素的干扰。为了进一步研究公司多元化战略对资本结构的影响,以资产负债率为因变量,以多元化程度为自变量进行回归分析。在进行回归分析以前,为了排除变量之间的多重共线性,先进行了各变量之间的Pearson相关分析(受篇幅,没有列出相关分析的结果),依据相关分析的结果,T YPE、N、H I、D U 四者高度相关,如果同时纳入回归模型,将造成多重共线性,因此,将四个变量分别纳入回归模型。

由于本研究中采用的样本观测值截面个体多(N=762)而时期相对较少(T=4),模型参数的变化主要体现在截面个体之间,故假定模型参数时间齐性即模型参数值不随时间的不同而不同是合理的。在纳入反映公司特征的盈利性、现金比例、成长性以及公司规模等控制变量后,设置基于面板数据的回归方程模型如下:

LEV it= i+ 1i T YPE it+ 2i ROA it+ 3i CA SH it+

4i GROW it+ 5i SI ZE it+ it(1)

LE V it= i+ 1i S it+ 2i ROA it+ 3i CASH it+

4i GROW it+ 5i SI ZE it+ it(2)

LE V it= i+ 1i H I it+ 2i ROA it+ 3i CAS H it+

4i GROW it+ 5i SI ZE it+ it(3)

LE V it= i+ 1i D U it+ 2i R OA it+ 3i CA SH it+

4i GROW it+ 5i SI ZE it+ it(4)

1.模型的筛选。对面板数据的估计一般可以采用三种估计方法,即混合最小二乘法、固定效应模型和随机效应模型。混合最小二乘法,将所有截面及时序数据结合起来,做一个大的融合回归,不考虑随时间发生变化的个体固定效应和随截面发生变化的时间固定效应,视截距为恒定。固定效应法和随机效应法的区别在于,固定效应模型中的个体差异反映在每个个体都有一个特定的截距项上;而随机效应模型则把它们视为如同误差项一样的随机变量。显然,如果个体效应(固定效应或随机效应)显著异于零,那么,就需要采用固定效应或随机效应模型。基于此,我们先对模型进行固定效应和随机效应检验,如果通过检验存在个体效应,再通过H aus-man检验判断是采用固定效应模型还是随机效应模型。固定效应模型的设定是建立在如下假设基础之上的,即认为个体间存在显著差异,如果个体间的差异不明显,那么采用OLS进行估计即可。检验的基本思路为,在个体效应不显著的原假设下,应当有如下关系成立:

H0: 1= 2= = n

上述假设是否成立,可以采用F统计量来检验,即

(R2u-R2r)/(n-1)

(1-R2u)/(nT-n-k)

~F(n-1,nT-n-K)

其中,R2表示判定系数,下标u表示不受约束的模型,即固定效应模型;r表示受约束的模型,即混合数据模型。

随机效应模型将个体效应设定为服从均值为0,方差为 2a的随机变量,Breusch和Pagan(1980)基于OLS估计的残差构造LM统计量来检验随机效应。

LM=nT

2(T-1)

n i=1[ T t=1e it]2

n i=1 T t=1e2it-1

其原假设为:H0 2a=0,在原假设下,L M统计量服从自由度为1的卡方分布。如果拒绝原假设则表明存在随机效应。

表4是运用统计软件ST AT A9.0对模型(1)~模型(4)进行的固定效应和随机效应检验结果。表4显示,四个模型的固定效应检验与随机效应检验得到的P值都为0.0000,表明无论采用固定效应模型还是随机效应模型都优于混合最小二乘法模型,表4 固定效应、随机效应及Hausman检验模型

固定效应检验随机效应检验H au sman检验

F统计量P值Ch2(1)P值Ch2(5)P值模型119.630.00002876.770.0000140.100.0000模型220.200.00002923.990.0000131.110.0000模型320.250.00002931.340.0000126.750.0000模型420.190.00002930.130.0000126.160.0000

65财经理论与实践(双月刊)2009年第6期

至于固定效应模型和随机效应模型何者更佳,则要采用H ausman检验来确定。四个模型H ausman 检验结果的P值都为0.0000,随机效应模型的假设无法满足,所以,采用固定效应模型是比较合适的。

2.回归结果与分析。由于研究样本为面板数据,面板数据可能存在异方差和序列相关,因此,在进行回归分析以前,需进行面板数据固定效应模型的异方差和序列相关检验,检验结果在1%的水平上拒绝了同方差和不存在序列相关的原假设,表明面板数据存在截面异方差和序列相关。采用Sta-ta9.0中面板数据固定效应模型Drisco ll-Kr aay异方差和自相关修正法对模型(1)~模型(4)进行回归估计,修正后的回归结果见表5。

表5 固定效应的回归结果(被解释变量:LEV)

变量模型1模型2模型3模型4

截距-129.8141**

(-7.09)-129.4791***

(-6.)

-127.5282***

(-6.87)

-127.5559***

(-6.85)

TYPE 1.4654***

(4.88)

N 1.0401***

(5.03)

HI 4.2912***

(4.48)

DU 2.7292***

(4.55)

ROA-0.61178***

(-21.91)-0.6206***

(-20.76)

-0.6201***

(-21.13)

-0.6192***

(-21.16)

CAS H-0.0984***

(-3.17)-0.0987***

(-3.42)

-0.0998***

(-3.41)

-0.0999***

(-3.42)

GROW0.0054***

(4.16)0.0055***

(4.01)

0.0057***

(4.19)

0.0057***

(4.16)

SIZE8.6057***

(9.73)8.34***

(9.61)

8.5951***

(9.66)

8.5910***

(9.)

F统计量611.12***545.67***223.80***295.93*** R20.24820.24120.24010.2406

通过对表5的回归结果的分析发现:

(1)F检验表明,各模型中的F统计量的显著水平P=0.000,说明回归模型整体上线性关系显著。R2显示方程中的解释变量大约能解释资本结构变化的24%,说明还有其他因素对资本结构产生重要影响。

(2)表5中,T YPE的系数为1.4654,且通过t 统计量的显著性检验,表明随着公司战略由单一型主导型相关型非相关型,公司的负债水平逐步上升。随着公司战略由单一化战略逐步转向非相关多元化战略,公司业务的相关性程度和专业化程度降低,多元化程度提高,可见,公司多元化扩张增强了其债务融资能力,检验结果支持假设1。

(3)负债比率与N、H I以及D U在1%的水平上显著正相关,研究结论证实了假设2。说明我国上市公司通过实现多元化经营,尤其是非相关多元化经营,因降低了公司的整体经营风险,增强了对财务风险的抵抗能力,从而有能力进行更多的负债融资,而债权人也相应地做出了积极反应;同时,这也意味着实行相关多元化的公司因资产的专用性程度相对较高而更倾向于使用权益融资,采取不相关多元化战略的公司因拥有较多的非专用性资产而采用更多的负债来融资。但本研究并不能指出究竟是哪一种理论在支持。

(4)在四个模型中,负债比率与资产报酬率、现金比例在1%水平上显著负相关,证明了融资有序理论,说明盈利能力越强、现金越充裕的公司,将更多地依赖内部融资,保持较低的债务水平。另一方面,也可能因为盈利差、现金不充裕的公司由于其收益率难以达到再融资中所要求的条件或标准,只能选择负债融资,导致负债比率偏高。负债比率与成长性显著正相关表明,成长性公司因为需要大量的资金,倾向于使用更多的负债。负债比率在1%水平上与公司规模显著正相关,这与大多数学者的实证研究结论一致。这可能是因为大公司的实力较强、信誉较好,并且规模大的公司可以通过多元化

2009年第6期(总第162期)章细贞:公司多元化战略对资本结构影响的研究基于面板数据的实证分析

经营分散风险,更容易取得贷款。表现为公司规模越大,负债比率越高。

五、结论与启示

以上从战略管理与财务理论融合的角度,对上市公司资本结构与多元化战略之间的关系进行了实证检验,得到如下主要结论:公司多元化战略对资本结构有显著的影响,公司的债务水平与多元化程度显著正相关,单一业务型战略的债务水平最低,主导业务型和相关业务型公司的债务水平居中,非相关业务型公司的债务水平最高。这一研究结论提示我们,在进行资本结构决策时,应当和企业的长期战略保持一致,即所谓融资跟随战略。然而,公司多元化战略和资本结构之间的关系是复杂的,可能影响公司战略和资本结构关系的因素,诸如管理者激励、股权结构、外部环境与公司战略之间的交互作用对资本结构的影响还没有在上述研究中加以考察,多元化战略和资本结构关系的研究还存在广阔的研究空间,需要做进一步的理论分析和实证检验。

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A Study On the Effects of Corporate Diversification Strategy on C apital

Structure An Empirical Analysis Based on Panel Data

ZHA NG X-i zhen

(Schoo l of Business,Centr al South Univ er sity,Changsha,H unan 410083,China)

Abstract:From the view of integ rating m odern financial theo ry and strateg y management, this article analy zed the effects of cor por ate diversification strategies on capital str ucture using the panel data of762listed companies in China.Our results show that debt ratio is significantly and positiv ely correlated w ith diversification str ategies.In additio n,sing led-busines co mpanies have the lo w est debt level,unrelated com panies hav e the highest debt level,and related and dominant com panies are somew here in betw een.T his study r eveals that the fo rmatio n and implem entation

of a company s com petitive strateg ies should take into account their financial impact,and that a com pany s capital structure should also m atch the com pany s strateg ies in order to m aintain com-petitive adv antages.

Key words:Diversification strateg y;Capital str ucture;Panel data

公司多元化战略对资本结构影响的研究_基于面板数据的实证分析

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