营运资本管理概述

营运资本管理

主讲：XXX

XXX大学XXX学院

XX年XX月第八章营运资本管理概述

第九章流动资产管理

第十章流动负债管理

www.lianmeng55.com第八章

营运资本管理概述一、营运资本概念和营运资本管理的意义

营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本（net working capital）是流动资产与流动负债之差。总营运资本（gross working capital）是指占用在流动资产上的

资金。

营运资本管理的意义：

1流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所

占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资

产占资产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。

2流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司

迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企

业中流动负债占负债的63.9%。

二、流动资产组合策略

（一）影响资产组合的因素

1风险与收益

收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。

风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。

2企业所属的行业不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。祥见表8—1。

3经营规模大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较高。祥见表8—2。

表8—2 企业规模对资产组合的影响（美国1983年）

4利息率利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图8—1。

图8—1美国制造业1960—1983年的资产组合（二）流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例）在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之间的关系如图所示，祥见图8—2。

图8—2资产组合与产出水平之间的关系由图可知，产量越大，为支持这一产量的流动资产投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递

减的比率随产量的增加而增加。其原因：一是由于企业

规模增加流动资产比例会下降（表8—2）；二是流动资

产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。

根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C 三种方案概括为：

高低

流动性方案A 方案B 方案C 获利能力方案C 方案B 方案A 风险方案C 方案B 方案C A：保守（稳健）资产组合

B：适中（折中）资产组合

C：冒险（激进）资产组合（三）流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比例）流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。

高低

风险（变现）现金有价证券应收帐款存货

获利能力存货应收帐款有价证券现金

其中：现金—非盈利资产

有价证券—通过出售可以获得收入

存货、应收帐款—包含企业的潜在收益

稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高，属于低风险低收益策略。

激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低，属于高风险高收益策略。

假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表8—3所示。

表8—3

这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负债和长期负债不变）。假设有价证券投资所需资金均为发行股票筹得，即在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。假设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。

从表8—3可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态度，不同的决策者会得出不同的结论。

三、流动负债组合策略

不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的负债。其原因是：

（1）短期负债利率低于长期负债利率；

（2）长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息；

（3）短期负债增加了企业偿债的压力；

（4）短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性。

（1）和（2）决定了短期负债成本低，而长期负债成本高；（3）和（4）决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。

流动负债组合策略：稳健型策略：高流动负债，低长期负债；

折衷型策略：适中的流动负债和长期负债；

激进型策略：高长期负债，低流动负债。

假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案：

A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元；

B折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元；

C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。

其他资料见表8—4。

从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间。

从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元；折衷型融资策略仍介于两者之间。总之，企业盈利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。

表8—4

四、营运资本管理综合策略（资产结构与资本结构的对应关系）

临时性营运资本（temporary working capital）是指季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。

永久性营运资本（permanent working capital）是指满足企业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的；随时间的发展而增加。

图8—3临时性营运资本与永久性营运资本1折衷型（正常型、对冲型hedging matching 、到期日配比型maturity matching）

每一项资产将与一种与它的到期日大致相同的融资工具相对应，临时性流动资产由短期负债来解决，永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。如图8—4所示。

图8—4折衷型筹资组合

企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债；当企业短期资金需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。

2激进型（积极型、冒险型）

部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。祥见于8—5。

图8—5激进型筹资组合

这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足，或短期负债成本较低的企业。

3稳健型（保守型）

部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图8—6。

图8—6稳健型筹资策略

这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略，图中虚线位置越高，就越保守。

接上例，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合

管理策略：

A激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万；B折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万；C稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万。其他情况如表8—5所示。

由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88%，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。