项目融资 杠杆租赁融资案例分析

1971年，美国阿纳柯达公司(Anaconda)准备在肯塔基州兴建一个总投资为1.38亿美元的电解铝厂。由于该公司当时有3.56亿美元的意外亏损，无法在短期内有效地利用新的铝厂项目投资中由于折旧和投资税务优惠等因素所带来的税务好处，所以决定只投资购买项目场地，而以杠杆租赁融资的方式筹款1.107亿美元用来购买设备和建设项目。图12—11是该融资的简单结构。一个专门为这个项目组织起来的租赁机构——第一肯塔基信托基金从汉华实业银行等六家金融机构获得了3870万美元的股本资金，并筹集到了7200万美元的无追索贷款(贷款利率9.125％)，全部资金用于项目投资并将其资产租赁给阿纳柯达公司。租赁协议为20年，每半年预付1次租赁费，前21次租赁费每次为399万美元，后19次每次为546万美元。提供贷款的保险公司(债务参加者)拥有租赁协议的第一请求权和项目资产的抵押权。股本参加者在法律上拥有项目，可以享受到项目的税务好处以及获得债务偿还后的租赁费。

                                    租赁协议

           3870万美元                           7200万美元

               图 13—11 阿纳柯达公司铝项目杠杆租赁融资结构

表1  阿纳柯达公司杠杆租赁融资对出租人的价值     单位：百万美元

      2、第3和第4项贴现率为4.5625%（按半年计算）；

      3、第5项贴现率为15%

从资产出租人的角度，项目租赁协议的净现值为300百万美元。值得注意的是，股本参加者从项目折旧及投资优惠中获得的税务抵免现值为5200万美元，为其股本资金的1.33倍。税务收益的风险是比较低的，因为这部分收益不依赖于资产承租人的经营情况。

从资产承租人——阿纳柯达公司的角度，采用杠杆租赁进行融资的经济效益可以从两个方面来分析：

第一，单纯将杠杆租赁融资与假设的百分之百公司贷款(假定公司贷款利率与杠杆租赁中的贷款利率相等，同为9.125%相比较（表2），其结果是杠杆租赁融资成本降低了3.7%，20年中少支付贷款利息5525万美元；

表2  杠杆租赁与公司融资的比较