武大双学位金融市场总复习

金融市场的功能：1、资金聚敛：发挥资金蓄水池的作用，通过创造多种金融工具为资金供应者提供适合的投资手段，从而引导众多分散的小额资金汇聚成可以投入社会再生产的大规模资金。2、资源配置：随着金融工具的流动，发生了价值和财富的再分配，社会资源由抵消部门向高效部门转移。3、流动性提供：为投资者出售金融资产提供了便利，体现在为股东提供了用脚投票来监控公司的机制，能加快信息的流通。4、风险管理：风险定价和风险分散。5、信息反映：反映微观和宏观经济运行状况。6、公司控制：信息生产功能解决逆向选择，监控与激励机制解决道德风险。

金融市场的发展趋势：1、金融自由化。广义的自由化涉及对内金融自由化和对外金融自由化两方面的目标。前者是后者的必要条件，后者是前者的必然结果。自由化消除了对国内金融的过度干预，转而由市场对资本市场进行调节，实现浮动汇率，放开金融市场。2、金融全球化。是指因金融管制放松和金融业开放加速而使国别资本得以在全球范围内自由流动的趋势。包括资本流动全球化、金融机构全球化和金融市场全球化，它是双刃剑，利弊兼有，风险与机会并存。3、资产证券化。把流动性较差的资产通过商行或投行的集中和重组，以资产作为抵押来发行证券，从而实现相关债权的流动化。有利于提高资源利用率，改善金融结构和化解金融风险，实现最优配置。4、金融工程化。指采用各种工程技术方法设计开发新的金融产品，创造性地解决金融问题。标志着高科技的运用，大大提高了金融市场的效率。

第2章  货币市场

货币市场的定义：是一年以内的货币工具交易市场，包括短期国债市场、银行同业拆借市场、票据市场、短期融资券市场和货币市场基金市场等。

货币市场的特点：1、都是短期的，且平均质量较高，风险较小。二级市场的流动性高，变现能力强，具有货币性质，质量高的票据可以当二级准备金，所有市场风险很小。2、是一个批发市场。成本较低。3、是一个不断创新的市场。4、银行直接参与。是央行与商行及其他金融机构的资金连接渠道，国家利用货币工具调节和控制货币供应量，影响利率水平。

货币市场的功能：1、短期资金融通。为季节性、临时性资金的融通提供了可行之径。2、资产管理功能。同业拆借市场、证券回购市场有利于经营水平的提高和利润最大化的实现；票据市场有利于企业加强管理，提高自身信用水平。3、传导功能。同业拆借市场是传导央行货币的重要渠道；短期债券是央行进行公开市场业务操作的主要工具。4、促进资本市场尤其是证券市场发展。

短期融资券的优势和作用：1、对企业：（1）筹资成本反映市场供求，效率损失较低。（2）融资方式便利，发行审批快捷。（3）实行余额管理制度，企业可将其发行融入到长期经营策略中，使其发行成为企业运营的关键组成部分。2、对商行：（1）短期融资券将银行的短期流动性贷款分离出来，从而减少了银行的风险资产，降低了银行的信用风险。（2）银行应该充分利用短期融资券为代表的市场化金融工具，将商行表外资产业务积极应用到银行管理中，实行资产质量的整体改善。3、对：（1）为央行运用金融工具经济金融市场提供了良好平台。（2）将推动短期利率市场化进程，使得市场利率更加灵敏地反映资金供求，有助于完善我国货币市场传导机制。

债券买断式回购：定义：是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。

与质押式回购的不同：1、债券所有权转移形式不同。传统质押式回购中所有权不发生转移，买方无权对债券进行处置，回购期间的利息收入也依然属于融资方所有。2、所能满足交易者的目的不同。质押式回购是抵押贷款，买断式回购同时具有融资和融券功能。

功能：1、活跃市场交易、提高债券的流动性。封闭式回购中造成大量债券冻结，严重影响流动性。买断式回购解冻了大量债券，解决了二次利用问题。2、价格发现功能。引入了远期价格揭示机制，到期价格反映了融资融券成本，反映了双方对远期价格的预测。3、避险套利功能。做空机制使投资者在上涨和下跌时都能获利。4、催生多种盈利模式。

风险：做空风险；信用风险；流动性风险。

对市场的影响：促进债券市场走向成熟和理性；为投资者提供更多盈利机会；推动债券市场创新。

第三章  资本市场

股票发行：1、发行制度：注册制；核准制。2、发行类型：初次发行；配股发行。3、发行方式：（1）直接发行（又称自营发行、代销或推销）与间接发行（包括承销、代销、备用包销）。（2）公开发行和非公开发行（即公募与私募）。

股票流通市场的分类：1、场内交易市场。指通过证券交易所进行股票买卖的市场。证券交易所是股票流通的核心，也是股票流动的主要形式。可以分为公司制证券交易所和会员制证券交易所。2、场外交易市场。也称为柜台交易，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。3、第三市场。指原来在证交所上市的股票移到场外交易而形成的市场。4、第四市场。指计算机终端连接的在有组织的集体投资者之间的大宗直接证券交易市场，实质是从事大批量交易的电子计算机网络。

证券交易委托的类型：1、市价委托。指委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利的价格买卖证券。优点是成交速度快，缺点是当行情变化较快或市场深度不够时，执行价格可能与发出委托时的市场价格相去甚远。2、限价委托。指投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限定价格更有利的价格买卖证券。优点为投资者提供了较有利的机会，缺点是常常因市场价格无法满足要求而无法执行。3、停止损失委托。指价格上升到或超过指定价格时按市价买进，或在价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出。4、停止损失限价委托。是停止损失委托与限价委托的结合。当市价达到指定价格时，该委托就自动变成限价委托。

债券的定义：是投资者向、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺。

比较债券与股票：1、股票一般是永久性的，因而无需偿还；而债券是有期限的，到期日必须偿还本金，且要支付利息。2、股东从公司税后利润中分享股利，股票增值贬值可能性大；债券持有人从公司税前利润中得到固定利息，债券增值贬值可能性小。3、求偿等级上，股东在债权人之后。4、性条款涉及控制权问题。5、权益资本是风险资本，不涉及抵押担保问题；债务资本可以要求抵押担保。6、在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更普遍。

第五章  金融衍生品市场

衍生品交易亏损事件的特点：1、事件机构遍及全球，多为国际性大公司。如英国巴林银行，日本的大和银行、富士银行，中国的万国证券、中航油等。2、交易涉及各类衍生品。如外汇期货交易、国债期货交易、抵押证券交易、期货期权、股指期货、债券期货等。3、亏损金额巨大。大多以亿为单位。4、交易大多在国际市场上。大多为公司所从事的国际市场交易。5、亏损原因相似。主要源于公司内部管理严重失控，具体表现为岗位安排违反内控原则，子公司个利缺乏制约，内控制度形同虚设，母公司对子公司监督失效等。6、事件发生时间集中，大多在20世纪90年代。

期权交易与期货交易的区别：1、权利与义务。期货对双方赋予的权利和义务是对等的；而期权只赋予买方权利，卖方则无任何除收取期权费之外的权利。2、标准化。期货合约都是标准化的，因为它在交易所中交易。期权合约则不一定，在美国，场外是非标准化的，场内是标准化的。3、保证金。期货交易买卖双方都须缴纳保证金。期权的买者则无须缴纳保证金。4、盈亏风险。期货双方所承担的风险是对等的。而期权卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的；期权买方的亏损风险是有限的，盈利风险可能无限可能有限。5、套期保值的作用和效果。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而期权的套期保值，只把不利风险转移出去。

第七章  流通市场

交易机制：1、价格决定机制。（1）报价驱动机制。优点：成交即时性；价格具有稳定性；矫正买卖指令不均衡现象；抑制股价操纵。缺点：缺乏透明度；增加投资者负担；可能增加监管资本；做市商可能利用其市场。（2）指令驱动机制。分集合竞价和连续竞价两类。优点：透明度高；信息传递快、范围广；运行费用较低；缺点：处理大额买卖盘的能力较低；某些不活跃的股票成交可能持续萎缩；价格波动大。2、价格决定机制的特殊方面。3、委托单形式及委托匹配原则。市价、限价、停损、限价停损、触价。4、交易离散构件。5、价格监控机制。措施包括断路器措施、涨跌幅、最大报价档位。6、交易信息披露。7、交易支付机制。买空和卖空、保证金交易。

集合竞价与连续竞价的比较：1、对流动性：集合竞价是间断的，连续竞价是连续的，连续竞价流动性要高。连续竞价容易造成交易中断，流动性受阻，而集合竞价可以将指令集中起来进行撮合，在这方面可以弥补不足。2、对稳定性：连续竞价指令不断到达，价格不断受到冲击，市场波动剧烈，稳定性相对较差。集合竞价市场波动小，稳定性强，但由于其透明性，这种稳定性在某种情况下是脆弱的。3、对有效性：集合竞价时间越长，信息越多，指令更趋于真实价值，并且可以减少信息不对称程度，投资人定价错误较低，集合竞价有效性高。

指令驱动与报价驱动的比较：1、对流动性：指令驱动市场下，指令的深度与广度决定了市场流动性的高低。报价驱动市场下，做市商为市场提供流动性，这种提供是主动的、即时的。2、对稳定性：指令驱动的稳定与否完全取决于投资者的指令。报价驱动上，做市商运作置于严格监管下，报价驱动在稳定市场方面有积极作用。3、对有效性：指令驱动上，新信息不能迅速在价格中体现。报价驱动上，做市商具有多方面优势，价格效率明显高于指令驱动。

第八章  金融市场的质量

金融市场的质量：1、流动性。是衡量质量的最重要因素。指投资者在任何时候都能够以较低的交易成本买进或卖出大量证券并且对证券价格产生较小影响。2、市场透明度与信息揭示程度。指证券交易信息的透明程度，即有关证券买卖的价格、数量等信息的公开披露，以及能够影响交易行为的信息的即时和准确披露程度，是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。3、市场稳定性与波动性。表现为对立统一的关系。研究波动性是对资产选择和定价的需要，而维持市场稳定又对健康发展至关重要。4、市场交易成本与金融市场效率。

金融市场流动性衡量指标：1、市场广度。指参与者的类型复杂程度。参与者类型和数量越多，市场被某部分人所操纵的可能性就越小，从而市场价格就越能充分反映供求情况和对未来的预期。2、市场深度。指市场中是否存在足够大的经常交易量，从而可以保证某一时期，一定范围内的成交量变动不会导致市价的失常波动。3、市场弹性。指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。在有弹性的市场上，市价既不会一路不振，也不会只涨不跌。

度量指标：买卖价差是最常见的度量指标。1、市场价差（买卖报价价差、实际价差、有效价差、定位价差）。2、流动性比率（普通流动性比率、马丁指数、调整的流动性指标、马什和罗克流动性比率）。3、方差比率。

市场交易成本：包括直接成本和间接成本两方面。直接成本指佣金、交易手续费、过户费、印花税等投资者向经纪商、交易所或税务机关缴纳的费用。间接成本指与证券交易有关，但并非直接由投资者缴纳的相关成本。1、佣金。交易成本的主要构成部分，是投资者支付给经纪人的费用。2、买卖价差。一个客户多次买卖同一种证券时高价买进与低价卖出之间的差价损失。3、搜索成本。即发现最优价格的成本。4、延迟成本。由于搜索而导致的交易时间的延迟，增加了额外风险。5、市场影响成本。大额订单得到迅速执行后引起的额外成本。大额买进或卖出会是价格上升或下降。

有效市场假说：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率的标志：1、价格是否能自由地根据有关信息而变动；2、证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效市场的形式：1、弱式有效市场。在弱式有效情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，股票价格的技术分析失去作用，基本分析可能帮助获得超额利润。2、半强式有效市场。价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息，技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。3、强式有效市场。价格已充分反映了所有关于公司营运的信息。没有任何方法能获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。

第九章  利率机制

利率风险结构：到期期限相同的债券，却有不同的利率。债券期限相同，而其利率互异的关系。1、违约风险。是指债券发行公司于债券到期前无法支付利息或到期时无法偿还本金的可能性。公司债券持有者承担更多的风险的补贴称为风险溢价。违约风险的度量通常采用直接判断财务特征及发行者信誉或运用信用评级制度。2、流动性。当投资者再债券到期日前决定出售债券时，面临流动性风险。3、税收因素。税收因素也与利率的差异密切相关，税收优惠将会造成一定的利率差异。

收益率曲线：对投资方，反映其每年对收益率的平均要求；对资金借入方，反映平均每年支付的成本。1、正向收益率曲线。期限越长，收益率越高，说明经济处于增长期。2、反向收益率曲线。期限越短，收益率越低，出现在紧缩银根的时候。3、水平收益率曲线。通常是正利率曲线和反利率曲线转化过程中的短暂现象。4、波动收益率曲线。表明经济未来有可能出现波动。

利率期限结构的三种理论解释三种现象：1、预期假说。长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。可以解释不同期限的债券和利率同向波动。当短期利率上升时，人们将提高预期，而长期利率是平均数，会随着短期利率的上升而上升，这就是到期收益率曲线上升的原因。2、分割市场理论。假定投资者对不同期限的债券有不同的偏好，在期限相同的债券间，投资者将根据预期决定取舍，不同期限的债券不能互相替代。可以解释收益率曲线通常向上倾斜。长期需求高于短期需求时，长期债券有较高价格和较低利率水平，短期利率高于长期，向下倾斜；反之，短期需求高于长期时，向上倾斜。从平均来看，大多数人更愿意持有长期，所以通常向上倾斜。3、流动性溢价理论。长期债券的利率等于到期之前的预期短期利率的平均值与因债券供求关系引起的流动性溢价之和，该理论的假设是不同期限的债券可以完全代替。可以解释短期利率偏低曲线可能上升，短期偏高曲线可能下降。短期利率过低时，市场预期长期内利率会上升到正常水平，再加上正的流动性溢价，收益率曲线会较为陡峭的上升。

第十一章  资产组合与资产定价理论

CAPM模型假设条件：1、所有资产均为责任有限的，即对任何资产，其期末价值总是大于或等于零。2、市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的。3、市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何可交易资产。4、资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同。5、所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好。6、所有投资者都追求期末财富的期望效用极大化。7、所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到所有资产的收益服从联合的正态分布。8、对于任何风险资产，投资者对其评价有两个主要的指标：风险资产收益率的预期和方差。9、所有投资者均可免费地获得信息，市场上的信息是公开的、完备的。

第十二章  金融远期和金融期货市场

远期价格：能够使远期合约价值为零的交割价格。

无收益资产：指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。

远期定价思路：（无套利分析法）构建两种投资组合，让其终值相对，则其现值一定相等；否则的化，就可以进行套利。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，就可以根据两种组合的现值相等的关系求出远期价格。

远期定价假设：市场是一个理想的无摩擦的世界。1、没有交易费用和税收。2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。3、远期合约没有违约风险。4、允许现货卖空行为。5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。6、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率，这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。

第十四  交易者

市场异象：1、股票溢价之谜。相对于债券而言，人们在股票上的投资为何如此之少？2、股利之谜。为什么股东需要红利？为什么派发现金股利或股利增长时股价还会上涨？3、股价对基本价值的长期偏离。4、赢者输者效应。赢者组合在形成期后表现出很高收益，输者组合表现出较低收益。5、弗里德曼-萨维奇困惑。不同资产表现出来的风险态度是不同的。6、小公司效应。小公司股票收益率高于大公司。7、账面市值比效应。市值账面比M/B大的收益明显低于M/B小的。8、日历效应。在某些特定时期内进行交易可以取得超额收益。

有限理性的消费者认知模式：1、经验认知模式。一个问题的解决不仅依赖于问题的内容和性质，也依赖于人的知识和经验。（1）易获得性认知。受记忆力或知识的局限，在预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭想象构造的信息，导致赋予那些易见的、容易记起的信息以过大比重。（2）特征代表性认知。特征代表性偏差指人们根据一些意识或记忆中的特征事实来判断归类。（3）锚定与调整启发法。在评估时选定一个参考点或初始值，在此基础上进行调整。2、框架依赖认知模式。个人因为情境或问题表达的不同而对同一组选项表现出不同偏好序列，从而做出不同选择。框架偏差指人们的判断和决策很多时候依赖于问题的表面形式。

有限理性认知模式的行为表现：1、信息反应偏差。包括过度反应和反应不足、动量效应与反转效应、隔离效应。2、损失厌恶。指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受。短视的损失厌恶可以解释股票溢价之谜。3、后悔厌恶。指做出错误决策时，会对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，投资者常常做出一些非理性行为。4、心理账户。人们根据资金的来源、所在和用途等因素，对资金进行归类。对于不同心理账户的资金，风险偏好不同，可以解释股利之谜。5、羊群行为。有意识地模仿别人决策的现象。6、锚定效应。倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来。7、认知失调。指面临一些证据表明他们的信念或假设是错误时所经历的心理冲突。8、隔离效应。人们希望获得信息之后再做决定，即使这些信息并不重要。9、历史的不相关性。过分自信的通常表现是历史是不相关的。10、幻觉思维。鸽子认为它们行为的某些东西引起了给它们喂食，这样产生的主观行为称为幻觉思维。