日本与中国当前经济对比分析

作者：熊名奇,米运生

来源：《商业研究》2010年第12期

        摘要：近几年中国经济的某些现象与日本当年的颇有几分相似之处，如货币升值、房地产价格持续攀升，这使得人们担心中国经济能否如日本经济泡沫破裂后陷入长期低迷。但是，当前的中国经济与日本有许多的不同点：经济发展水平不同、金融自由化的程度不同、的重视程度及宏观措施不同、经济泡沫化的程度不同和经济增长的潜力不同，这种种的不同可以确保中国经济能够长期稳定的增长。

        关键词：；中国经济；日本经济；比较

        中图分类号：F114.45 文献标识码：A

        Comparative Analysis of China′s Economy and Japan′s Bubble Economy

        XIONG Ming-qi 1, MI Yun-sheng 2

        (1.School of Economics, Huazhong University of Science and Technology, Wuhan 430074,China;

        2. School of Economics & Management, South China Agricultural University, Guangzhou 5102,China)

        Abstract:Some phenomena of the China′s economy in recent years are similar to Japan′s bubble economy, such as RMB appreciation, rising stock prices and real estate prices, which makes people worried that the China′s economy fall into long-term slump like Japan′s bubble burst. By comparison, there are many differences between China′s economy and Japan′s bubble economy: different levels of economic development, different degrees of financial liberalization, the Government′s emphasis and different macro-control measures, with varying degrees of economic bubble and different potential for economic growth. These differences can guarantee the long-term stable growth of China′s economy.

        Key words: bubble economy; China′s economy; Japan′s economy; comparison

        一、研究背景

        我国在20世纪80年代初实行改革开放以来，经济步入正轨并开始飞速发展。到20世纪90年代金融业深度发展，经济综合实力不断靠近世界前列。21世纪第一年我国正式加入世界贸易组织，企业国际竞争力增强，外贸发展迅猛。进入2010年，中国经济又发展到新的一个层次，国民生产总值世界排名第二，外汇储备世界第一，在2009年由美国次贷危机引发的全球性经济危机中扮演维稳全球经济的角色。然而，中国在经济发展迅猛的同时，亦碰到了不少问题。如对外贸易摩擦不断，并受到人民币升值的压力，对内房价不断升高等。中国经济能否在快中求稳，是当前必须解决的问题。在中国这种经济背景下，重新回顾日本并从中汲取教训是非常必要的。

        日本的经济崛起历程与中国十分相似，主要体现在“贸易立国”，即以物美价廉的商品为国家创造大量的贸易顺差。日本经济的成功经验和经营方式曾经成为全球学习和效仿的典范。但在90年代初日本经济却突然崩溃并一蹶不振，日本80年代的为目前中国的经济走向带来前瞻性的启示与借鉴的意义。过去日本曾经发生的问题，很可能在我国出现，有些甚至已经出现，亟待解决。本文就是主要通过与当年日本前后发生的类似情况进行比较分析这一方法，来探讨中国当前面临的一些主要的经济问题，如汇率问题、房价问题和股市问题，借鉴日本的经验，提出中国经济进一步增长和发展的建议。

        二、日本产生的原因

        第二次世界大战以后，依赖于美国的扶持、国内的改革和当时良好的国际经济金融环境，日本经济一直保持高速增长。1955年，所有经济指标全面恢复或超过战前水平，经过十年的努力，日本经济便从战争的废墟上走向自立。1955年至1972年，日本的年平均实际增长率高达9.3%。1968年日本的国民生产总值超过德国，成为仅次于美国的第二世界经济强国。1973年和1978年先后爆发了两次世界性的石油危机，但对日本经济并未造成很大冲击，而且日本是第一个走出石油危机困扰的发达国家。到70年代后期日本出现了“疾风暴雨”式的扩大对外出口，日本对美贸易顺差迅速扩大，特别是汽车大量出口美国，对美国市场造成强烈冲击，日美之间开始爆发剧烈的贸易摩擦。 

        日本的强势引起欧美发达国家特别是美国的恐慌，美国许多制造业大企业、国会议员纷纷游说美国，强烈要求当时的里根干预外汇市场，让美元贬值，以挽救日益萧条的美国制造业。1985年9月，美国、日本、前联邦德国、法国、英国五个发达工业国家财政及五国银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。这就是有名的“广场协议”，协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。

        “广场协议”，揭开了日元急速升值的序幕，但并没有使日本经常收支顺差减少，反而继续扩大，这强化了日元升值预期，使得国际游资更迅猛地流进日本，加剧了资本过剩。日元每年升值5%亦等于向国际资本投资于日本的股市和房市是一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。这就是日本的。 

        广场协议之后，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，日本便以调降利率等宽松的货币来维持国内经济的景气（刘瑞，2009）。从1986年起，日本的基准利率大幅下降，1986年到1987年2月，在短短的14个月里，日本银行连续5次降低银行贴现率，从5%大幅降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，而且为当时世界主要国家之最低。1987年，日本减税1万亿日元，追加5万亿日元的公共事业投资，后又补充2万亿日元财政开支。过度扩张的货币和财政，使日本的货币供应量持续上升，1987-19年，日本银行的货币供应量增长速度分别高达10.8%，10.2%和12%，造成国内过剩资金剧增。在市场缺乏有利投资机会的情况下，大量过剩资本并没有流向技术创新和实体经济，而是集中流向股票、房地产市场，引起股价、地价暴涨。

        从1986年，日本大幅度扩大财政特别是公共投资规模。1987年后半期，经济出现过热征兆，但是1988年的财政依然是扩大内需，将对付日元升值萧条作为课题，亦加剧了资本过剩。而在日本激进的金融下，银行也实行宽松的房贷。由于土地升值预期强烈，银行便疏于审查，若以土地为担保，可提供等于甚至超过担保市值的贷款，所贷的款项又被用于购买房产，购买的房子又可作为贷款担保，导致经济泡沫越吹越大。可以说，日本宏观的失误，促使了的产生。

        19年开始多次大幅度提高利率，采取急刹车措施，到1990年初，股市开始回落。1990年4月，大藏省颁布《土地融资限令》，对房地产市场进行干预，推动日本房地产的国际游资获利后迅速撤离。1991年地价开始暴跌，日本房地产业全面崩溃。以实施紧缩为转折点，1991年初夏，崩溃。到1992年8月股市降至14 300点，仅为高峰期的40%；而地价则一直走低持续至十多年后的现在，才稍有恢复。日本在后经历了十年的经济萧条，20世纪90年代是日本“失去的十年”，由此可见一旦破灭其破坏力是非常可怕的。泡沫越大，最后只会跌得越重，损失越大，因此我们必须得在形成之前便加以防范。

        三、日本与目前中国经济的相似性 

        （一）经济持续增长

        日本经济1985-1990年年均增长率达4.7%，这个增长相比中国的经济增长率较低，但相比西方发达国家及日本20世纪90年代的增长率来讲还是相当高的。中国经济从2005年至2009年最高达到13%，最低也有8.7%，呈现出很高的经济增长。

        （二）股市持续火爆

        日本股市的日经指数从1985年12月的12 565.6点开始，到19年底飙升到最高点39 000点，四年间上涨了三倍。而当时日本股民购买股票的主要动机是出于对股票上涨的预期而不是红利的投资。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，1987-1988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。而此时疯狂投机使人们的贪婪达到了高峰。1990年初，《日本经济新闻》在对20位著名企业家进行股市预测时，大家一致乐观地认为1990年的股指将继续上冲至42 000-48 000点。

        中国上证指数由2005年底的1 161点增至2007年最高的6 124点，增长424%，证券化比率130%。市盈率方面，2005年初A股考虑股改对价后的静态市盈率约11倍，2007年曾接近60倍。

        （三）房地产价格高涨

        1985-19年间，日本全国市街地价格指数最高上涨14.1%，全日本的商业用地价格上涨约1倍，住宅用地价格上涨约60%，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，新房价格接近居民年收入的10倍，土地总市值1990年为当年名义GDP的5.5倍。中国房屋销售价格指数自2005年以来公布的只有最高的7.6%，但实际涨幅比公布数据要高得多。北京、上海等大城市的平均房价超过居民年平均工资收入12倍以上。

        （四）巨额外汇储备引致本币持续升值

        日本作为战后亚洲最先起飞的经济体，无论是经济增长的质量，工业产品出口竞争力，还是财富积累的速度和规模，都使得日本的贸易顺差不断增加，国际储备增幅很快。1985年9月22日签订的广场协议迫使日元大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。广场协议签定的第二天，美元对日元的汇率立即下跌了4.3%。日元从1985年的250日元兑换一美元到1988年末达到了125日元兑换一美元。1985-1988年日元汇率升值50%。中国的人民币自2005年7月汇改以来进入持续升值的通道，人民币汇率从2005年的1美元兑换8.07人民币升值到2009年的1美元兑换6.82元人民币，升值达到15.5%。两国出现上述状况的原因，都与外贸顺差持续扩大、外汇储备大增、美国施压本币升值有关。1985年日本成为全球最大债权国，2006年2月中国成为世界上最大外汇储备国。

        （五）宽松的货币导致市场流动性过剩

        为稳定汇率，中国采取提高存款准备率、发行票据等手段，对冲由于外汇储备增加而新增的市场流动性。2005年至2008年，中国每年的M2增长率都维持在17%左右，2009年为了刺激经济增长达到了较高的27.7%。日本的M2增长率从1985年至1988维持在9%左右，而19年增加到14.1%。货币供给的持续增长刺激了房价和股价的持续上涨，这些资产价格的大幅上升又刺激了个人、企业和外国资金聚集于房市和股市，进一步推高了房产和股票的价格，最终形成。

        四、日本与目前中国经济的不同点

        从前面对日本与目前中国经济比较来看，两者之间存在着一定的相似之处，说明中国目前的经济也存在一定程度的泡沫，中国经济是否会象日本泡沫破灭之后走向长期低迷呢？答案是否定的，这是因为：

        （一） 经济发展水平不同

        20世纪80年代日本已经完成了城市化和现代化进程，是个非常富裕的国家，人均GDP甚至一度超过了美国，国内的需求趋于饱和。虽然每年都有新式样、新功能的产品问世，但像过去的彩电、洗衣机、空调、汽车等产品那样，能够唤起广泛需求、成为人们生活必需品的新产品却不多见。而且日本于20世纪70年代初逐步进入老龄化社会，80年代后，依靠追加劳动力投入推动经济增长的动力已显不足。

        相比之下，作为发展中国家，中国发展进程远落后于20世纪80年代末的日本，未来增长潜力巨大。首先，农村经济发展相对落后，城乡二元结构仍是我国经济结构的基本特征，国内实体经济的投资领域和市场空间非常广阔。其次，尽管目前我国老龄化问题已经显现，但“人口红利”效应还将助推中国经济较快增长。目前我国44岁以下人口占总人口的比重接近70％，同时，国内还有1亿左右的农村人口正逐步转移到城镇。再次，城市化进程还较为落后。目前中国城市化水平约为45.7%，远低于发达经济体80%以上的城市化率，亦低于许多发展中新兴经济体；全国城镇人口约6.07亿，不足全国人口的一半。

        （二） 金融自由化的程度不同

        日本20世纪80年代中期的金融自由化，日元成为可自由兑换货币（孙伯银，利率自由化导致存贷款利差较快收窄甚至倒挂，增大了银行业经营风险；过急向境外金融机构放开银行业务，竞争加剧导致金融机构行为更加冒险；解除资本账户管制，营造了热钱投机境内金融市场的有利环境。

        中国渐进式金融自由化改革减轻了金融体系的动荡，主要表现为利率市场化改革遵循先外币、后本币，先贷款、后存款，先农村、后城市，先大额、后小额的原则循序推进，贷款利率下限和存款利率上限两个关键环节至今仍未放开；仍坚持分业监管的法律框架，金融企业也以分业经营为主；监管层对外资银行进入国内的执照、出资资本等方面保持审慎的；在资本账户的43个分类账户中，我国仍有15项交易被禁止，且开放部分主要是直接投资，对非居民的证券投资等投资渠道的管制仍较严格。另外，人民币汇率目前实行有管理的浮动汇率，国际化程度较低，影响力也较小。人民币对美元升值幅度也远远小于当年日币对美元的升值幅度。从汇改至今人民币对美元升值不到20%，而“广场协议”之后的三四年中，日元对美元升值幅度超过了70%。

        （三） 宏观措施不同

        日本的形成和破灭，监管层的取向和不当是公认的主因之一。体现在：（1）拘泥于物价的传统范畴，忽视资产价格对物价水平的影响。1987年四季度到1988年三季度，日本物价指数保持在1%以下但资产价格飙升，其间监管层始终维持超低利率。（2）货币严重受制于国际协调的牵制。日本于1985年迫于美国的压力签订“广场协议”，此后日元升值速度之快远超实体经济承受能力。（3）面对经济的持续过热，紧缩力度过大，“急刹车”最终导致经济一蹶不振（吉野直行，2009）。

        与日本相比，中国宏观始终遵循审慎、稳健、前瞻的原则，在熨平经济波动周期方面起到了关键作用。体现在：（1）高度警惕资产泡沫并及时遏制。2009年以来，国内股市、房市较快升温势头引起了的高度关注。同时，提出了遏制房价过快上涨的一系列措施，从增大市场供给、加大差别化信贷力度、规范土地和商品房交易等方面遏制房地产泡沫膨胀势头。（2）货币具有较强性。我国坚持逐步、有序地推进汇率制度改革，将汇率市场化带来的金融风险在市场可承受范围和监管机构可控范围内。（3）稳健的宏观减弱了经济的波动性。对2009年年初以来股市、房市的较快升温势头，监管层密切关注但未急于调转方向，而是根据市场状况灵活采取针对性的措施，避免了过急转向可能给实体经济带来的负面影响。

        （四） 经济泡沫化的程度不同

        股票市场方面，股市估值水平较两年前有所下降，亦低于泡沫破灭前的日本。1985－19年，日本股票市盈率由20倍左右升至68倍，股市总值占GDP的比重从1985年底的52.1％升至19年的139.5％。国内来看，2009年11月沪、深两市A股市盈率分别为27.9和45.7倍，远低于2007年股市火爆时期，亦低于19年日本股市的水平。目前沪、深两市A股市价总值占GDP比重约为.7%，亦低于日本股市19年的水平。此外，由于中国国内投资渠道仍较狭窄，可流通市值占总市值比重较小，国内经济较好的基本面和较高的成长性等因素的影响，中国股市较高的市盈率有其客观性和合理性。

        房地产市场方面，房价涨幅低于泡沫破灭前的日本，城镇化进程对房价形成支撑。不可否认，2009年以来国内部分一线城市房价高位攀升，房市泡沫值得关注。但从房价涨幅看，1986－19年日本房价上涨2倍。2005年初至今国内商品房均价上涨约54%，2006－2009年，北京、上海商品房累计均价年均增速分别为18.4%和15.0%，涨幅远小于泡沫破灭前的日本。从城市化进程来看，当时日本的城市化进程已基本稳定，国内住宅需求相对较小，推动房价上涨的主要是更易引发投机需求的商业地产，而中国房地产价格上涨的主体是居民住宅。

        （五）经济增长的潜力不同

        从从吸收外资方面看，日本企业积极投资国外，但却很少吸引外资到日本投资。多年来日本式的关联交易、相互持股等商业惯例以及过于繁杂的行政管制，提高了外资进入的门槛，再加上日本国内较高的生产要素的价格，在一定程度上也使外资避而远之。与之相比，自实施改革开放以来，中国的市场开放度逐年增大，外资占中国GDP的比重不断提高，近些年已成为世界上引进外资最多的国家之一。外资的大量进入，不仅弥补了中国资金的缺口，增加了财政收入和扩大了就业，也给中国带来了先进的技术，客观上推动了我国技术水平的升级，为推动我国经济的快速增长作出了贡献。

        从技术进步方面看，二战后日本一直依靠技术的引进、通过技术的模仿完成了追赶的目标。日本的自主研发没能跟上经济发展的需要，其创新仍然较多地建立在“模仿性创新”的基础上，与美国等国相比，日本的原创性研发成果较少。而中国近些年为了落实科学发展观，增强自主创新能力，研发投资在逐渐增加，研发投资占GDP的比重2000年为1%左右，2001年为1.07%，2002年为1.22%，2003年为1.31%，2004年超过1.4%，虽然与一些发达国家3%的平均水平还有很大的差距，但保持了稳步增长的态势。

        从劳动力方面看，日本已经进入“高龄少子化”社会。20世纪80年代以前，日本的劳动力从农村转移到城市，有力地支撑了经济的增长。但进入80年代以后，劳动力的转移结束，劳动力的供给也转为负增长，依靠劳动力投入的增加推动经济增长的动力下降。而中国虽然也已经进入“老龄化”社会，65岁以上老年人口占总人口的比重已近9%，但劳动力的供给还比较充分。中国农村依然有较大规模的劳动力需要转移，中国的经济发展还可以享受一段时间的“人口红利”（宋成华，2008）。

        以上种种的不同，使得中国不会步日本的后尘，中国经济仍将持续稳定的增长。

        五、建议

        （一）保持本国汇率的性

        当年广场协议，日元升值，就是美国对日本的一次经济阻击战，把日本20多年的发展财富大转移到了美国去了。现在美国又想把这一幕在中国重演，我国绝对要进行抵制，要依据中国的经济形势来决定汇率及其制度。我国除了要做到以自主、可控、渐进的方式推进人民币汇率的改革，同时维护中国的自身利益外，还要加强改善外汇资金的流动。我国长期以来在鼓励外汇流动的指导下，对资本流入的管制程度往往低于资本流出，使资本项目下积累了较大的顺差。因此必须适度控制外汇资金流入，防止助推人民币升值，同时进一步鼓励境内企业对外投资，扩大外汇的投资渠道。此外，应建立境内外本外币债券市场，平衡外汇供需。如进一步发展境外人民币离岸业务；扩大境内外币债券市场，拓宽外币持有者投资渠道，减少外汇储备压力。

        （二）尽量避免大幅度的调整

        日本为降低房地产价格与股指而较大幅度提高基准利率，结果导致二者双双暴跌。2007年中国“5•30”的股市暴跌，也是在实施了一系列之后，突然大幅提高印花税的结果。这种突然而剧烈的给经济的冲击力很大。因此，在今后从紧的措施中，要尽可能避免采取类似的。在人民币汇率的调整上，应继续坚持以我为主，沿着主动、可控和渐进的原则，逐步加大汇率的弹性。股市及房地产市场的方面同样如此。如果过激，导致股价及房价出现大幅度下降，对经济产生的危害性可能更大。

        （三）稳步进行金融改革

        日本的银行在10年萧条之后汲取了教训，越来越重视现金流和未来资产的测算，通过10多年的改革，拥有了健全的审查机制。宏观层面，比如，采取信用风险统计方法，根据企业的利润收益、财务状况等详细数据，模拟判断企业信用等级，破产概率等，从而估算银行承担的信用风险总额。微观层面，对各个项目的审查都有一套严格的制度。比如，用现金贴现法估算今后几年现金流变化，来测算还贷能力。目前，中国商业银行的管理在改善，不良资产通过处置也在改善，资产质量变好起来，这些都是不可否认的事实。但是四大银行根本的治理结构有多大变化令人怀疑。如果银行没有建立完善公司治理结构，一旦发生泡沫，破坏力将更大，只有完善的金融做后盾，才能有效抵御各种经济危机。

        （四） 媒体要进行正确的导向

        置身于中的人往往很难自知，日本当初从普通国民到政治家商人都充满了骄傲狂躁之气，和媒体更是推波助澜，认为自己会快将称霸全球。如今中国经济增长之势世界瞩目，GDP总量眼看就要超过日本成为世界第二经济大国，奥运会、世博会的举办让中国形象提升，外国媒体毫不吝惜对中国的赞美之词。但正因如此，在导向上要小心过度自信，头脑发热，应该看到我国人均GDP还是很落后的，我国差距还是很大，国民的生活水平仍有待提高。

        参考文献：

        ［1］ ［日］吉野直行（日本庆应义塾大学）•日本及对中国的启示［J］．国际经济评论，2009（3）：28-30.

        ［2］ 刘瑞•金融危机与日本的金融对策：影响、措施、效果及问题［J］．经济学动态，2009（6）：49-54.

        ［3］ 马辉•中国当前形势与日本当年的对比分析［J］．内蒙古电大学刊，2008(12)：13-14.

        ［4］ 宋成华•中国经济是否转向低迷—与日本的比较研究［J］．求是学刊，2008，35（2）：70-76.

        ［5］ 孙伯银•日本当年与中国当前形势的比对及分析［J］．农村金融研究，2008（5）：42-46.

        ［6］ 孙执中．日本新论［M］．人民出版社，200l：30.

        （责任编辑：石树文）