私募股权投资基金研究报告

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一、私募股权投资基金概述…………………………………………

（一）私募股权基金的内涵………………………………………

1、私募股权基金的概念及特点………………………………

2、私募股权基金的分类………………………………………

（二）私募股权基金的组织形式及区别…………………………

1、私募股权基金的组织形式…………………………………

2、公司型、有限合伙型私募股权基金的主要区别…………

（三）私募股权基金的作用………………………………………

1、促进储蓄转化为投资，提高我国资本市场效率…………

2、促进资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾……

3、优化资源配置………………………………………………

4、解决中小企业尤其是高新技术中小企业的融资问题……

5、推动企业做大做强…………………………………………

二、全球私募股权基金的发展………………………………………

（一）全球私募股权基金发展历程………………………………

1、艰难孕育期（1946—1958）………………………………

2、迅速成长期（1958—1969年）………………………………

3、衰退萧条期（1969—1978年）………………………………

4、高速增长期（1978—1997年）………………………………

5、日益成熟期（1997年至今）…………………………………

（二）全球私募股权基金发展的主要特点………………………

1、募资和投资规模快速增长…………………………………

2、各地区私募股权基金快速发展……………………………

3、投资策略以并购投资为主…………………………………

4、退出方式以并购退出为主…………………………………

（三）主要国家和地区私募股权基金发展简介…………………

1、美国私募股权基金发展概况………………………………

2、英国私募股权基金发展概况………………………………

3、亚太地区私募股权基金发展概况…………………………

附录：2007年全球十大私募股权投资机构………………………

三、我国私募股权基金的发展………………………………………

（一）创业投资基金………………………………………………

1、我国创业投资发展历程……………………………………

2、创业投资发展的主要特点…………………………………

（二）狭义私募股权基金…………………………………………

1、我国狭义私募股权基金发展历程…………………………

2、狭义私募股权基金发展的主要特点………………………

（三）产业投资基金………………………………………………

1、中外合资的外币产业投资基金……………………………

2、境内人民币产业投资基金…………………………………

附录一：2009年我国十大私募股权投资机构……………………

附录二：2009年我国创业投资机构20强………………………

四、国内促进私募股权投资发展的优惠措施………………………

（一）国家促进私募股权投资发展的优惠措施…………………

（二）各省市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

1、北京市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

2、上海市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

3、天津市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

4、浙江省促进私募股权投资发展的优惠措施………………

五、天津发展私募股权基金的成功经验……………………………

（一）利用优势，大力推动私募股权基金发展…………….

（二）积极推进产业投资基金试点………………………………

（三）搭建资本交易平台，构建多层次资本市场体系…………

1、提升产权交易市场功能……………………………………

2、成立天津股权交易所………………………………………

（四）成立股权投资基金协会和股权投资基金服务中心，完善股权基金自律与服务体系………………………………………….

1、成立股权投资基金协会，促进行业自律…………………

2、成立股权投资基金服务中心，完善股权基金服务体系…

（五）定期举办“融洽会”，搭建企业投融资对接平台…………

六、推进辽宁发展私募股权基金的建议………………………

（一）多项措施联动，扶持私募股权基金发展…………………

1、加强私募股权基金的宣传…………………………………

2、制定优惠的财税………………………………………

3、设立引导基金…………………………………………

4、推动设立产业基金…………………………………………

（二）积极优化环境，推动私募股权基金发展…………………

1、成立私募股权基金行业协会及服务中心…………………

2、培育优质项目资源…………………………………………

3、建立投资项目数据库………………………………………

4、引进和培养私募股权基金管理人才………………………

5、完善私募股权基金中介服务体系…………………………

6、整合产权交易市场，争取新三板市场试点………………

7、定期举办“融洽会”，搭建投融资对接平台………………

（三）实施有效监管，规范私募股权基金发展…………………

1、明确行政监管部门…………………………………………

2、建立规范的制度体系………………………………………

3、实施行业自律监管…………………………………………

案例：私募股权基金演绎财富神话…………………………………

（一）美国硅谷-资本与技术联姻………………………………

（二）苹果公司-硅谷奇迹………………………………………

（三）蒙牛-资本狂奔寓言………………………………………

（四）阿里巴巴-“淘宝”故事……………………………………

一、私募股权投资基金概述

（一）私募股权基金的内涵

1、私募股权基金的概念及特点

私募股权基金是通过私募的方式从机构投资者或者富裕个人投资者手中募集的、有期限的、没有固定收益的、由专业机构管理的、主要投资于非上市企业并拥有其股东权，采取股权上市转让、协议转让和企业回购等方式退出获取收益的长期投资。

私募股权基金是一种创新型的金融工具，其特征体现在以下几个方面：

第一，从资金的募集方式看，不能借助传媒、广告等任何公开宣传的方式，而主要是通过私人关系、券商、投行、咨询公司的介绍，即通过非公开方式募集资金。这是它与公募的股票、债券的区别。

第二，从基金的投资主体看，私募股权基金对投资者有范围、数量和资格的限定，投资者主要是少数机构（养老基金，银行、保险公司、证券公司等金融机构及企业战略投资者）和富有的个人，此外还有其他基金。这是它与股票、债券及证券投资基金的区别。

第三，从基金的运用看，一般投资于非上市的公司制企业，采取权益型投资方式，拥有被投资企业的重大决策权，有专业的管理团队参与企业的经营管理。这是它与股票、债券及证券投资基金的区别。

第四，从基金的组织形式看，倾向采取有限合伙制，相关机构包括基金和基金管理公司，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。

第五，从基金的收益看，基金设立的协议约定基金没有固定的收益，是高风险高收益类的投资，这一点不同于债券和贷款。

第六，从基金的期限看，私募股权基金投资期限一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。基金协议约定其存续期，受基金存续期，私募股权基金到期必须转让股权退出企业，这不同于股票和向公司的直接投资。

第七，从基金的交易看，现有的产权交易市场或股权交易市场尚不成熟，交易较多，交投不活跃，流动性差，不同于股票、债券及证券投资基金有成熟便捷的证券交易场所。

第八，从基金的退出渠道看，退出渠道多样化，有首发上市（IPO）、售出(Trade sale)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购（MBO）等等。

2、私募股权基金的分类

按照私募股权基金投资于企业生命周期的不同阶段（初创期、成长期、扩张期、成熟期和衰退期），可划分为创业投资、发展资本、收购基金、重组基金、Pre-IPO 资本等。

创业投资（Venture Capital），主要投资于种子期、成长初期的新型企业、高新技术企业，由于这一时期企业的不确定因素较多，投资风险较大，故国外也称其为风险投资。

发展资本（Development Capital）也称增长基金或成长基金，主要投资于成长期及扩张期的企业，提供企业扩张和发展所需资金。这种投资看重的是目标企业的高速成长和丰厚的利润回报，一般不谋求对目标企业控股。

收购基金（Buyout Fund），以处于扩张期、成熟期的企业（包括上市公司和非上市公司）为投资对象，主要通过杠杆并购（LBO）方式收购行业中的龙头企业，对目标企业实施重组，改善其经营管理，提升其价值，而后通过股权转让增值获利。收购基金是目前私募股权基金的主流。

重组基金（Turnaround Fund），主要提供企业在成熟期和衰退期进行改制重组及金融改革时所需资金。

Pre-IPO 资本，也称过桥投资，是指对上市前夕的企业进行投资，待企业上市后退出获利。Pre-IPO基金具有风险小，回收快、回报高的特点，近几年发展较快。

此外，引导基金和我国特有的产业投资基金也属于私募股权基金的范畴。引导基金是各级地方设立的性基金，主要通过参股和提供融资担保等扶持，引导社会资本设立各类商业性创业投资基金，克服单纯依靠市场配置创业资本的市场失灵问题。产业投资基金主要是联合或推动社会资本发起设立的大型基金（筹资额在50亿元以上，须经特批），主要为扶持壮大支柱产业或为重点区域发展提供资本支撑。这类基金有三个特点：经过批准、推动出资、引导投资方向。这类基金追求的是社会效益的最大化，而不是利润最大化。

（二）私募股权基金的组织形式及区别

1、私募股权基金的组织形式

私募股权基金的组织形式通常分为以下三种类型：

（1）公司型私募股权基金

公司型私募股权基金是指由若干个投资人共同出资组建，具备主体资格的公司法人，分为有限责任制和股份有私募股权基金。投资人是私募股权基金的股东，享有《公司法》所规定的管理权、决策权、收益分配权等权利，以认缴的出资额或认购的股份为限承担责任。公司型私募股权基金设有最高权力机构股东大会、监督机构监事会、执行机构董事会及其聘任的经营管理层，通过“三会一层”的权力配置和制衡，实现股东利益的最大化。

公司型私募股权基金的优势是拥有良好的和法制环境，基金设立、运作、退出、税负等制度齐全；法人治理结构清晰，上市退出渠道畅通，投资主体相对成熟。劣势是双重纳税，基金公司的收入缴纳所得税，分配给投资人的利润再次缴纳所得税；有最低资本要求，股份赎回或退出时需要经历繁琐的变更程序，缺乏灵活性；对管理层的约束机制、激励机制较差，道德风险较高。

（2）有限合伙型私募股权基金

有限合伙型私募股权基金是指至少由一个普通合伙人和一个以上有限合伙人出资组建，不具备法人资格的经济组织。有限合伙型私募股权基金主要以合伙协议界定当事人的权利和义务，普通合伙人负责执行基金的合伙事务，对基金拥有决策权和控制权，就基金的债务承担无限责任，同时获得“同资不同权”的待遇，即以较少的出资享有较高的收益分配权。有限合伙人不执行合伙事务，但拥有建议权、知情权、监督权、收益分配权等权利，以其认缴的出资额为限对基金债务承担责任，同时获得“以小搏大”的机会，即以有限的投资风险换得获取高额收益的可能性。

有限合伙型私募股权基金的优势是避免双重纳税，基金公司的收入免征所得税，由合伙人分别缴纳所得税；合伙责清晰，基金管理运作简洁高效，具有灵活有效的决策机制、激励机制、约束机制和入伙退伙机制。劣势是普通合伙人的无限责任难以保证，和法制环境有待进一步完善。

（3）信托型私募股权基金

信托型私募股权基金是指由信托机构发行信托单位向特定投资人募集资金，以信托契约方式约定利益共存、风险分担的集合投资方式。信托型私募股权基金以投资人、信托机构、托管机构的信托合同为基础。投资人是委托人兼受益人，按照持有信托单位份额分享收益、承担风险，享有变更受托人、资金运用方式等权利。信托机构是经营信托基金资产的受托人，负责集中管理、运用信托基金资产。托管机构是托管信托基金资产的受托人，负责信托基金资产的保管、划转以及监督运作。目前，我国仅限于通过设立私人股权投资信托计划的方式参与股权投资活动，由银监会负责监管。

信托型私募股权基金的优势是各当事责清晰，信托基金财产具有性，拥有灵活有效的决策机制和资金赎回机制，基金运作效率高。劣势是基金经营机构准入范围狭窄，除信托公司之外其他机构介入存在法律障碍，对信托机构的约束机制差。

私募股权基金除了上述三种类型之外，还有契约型私募股权基金。契约型私募股权基金与信托型私募股权基金类似，均以信托法理作为法律架构。目前，我国设立运行的契约型私募股权基金只有渤海产业投资基金。

2、公司型、有限合伙型私募股权基金的主要区别

我国私募股权基金以公司型和有限合伙型为主（占90%以上），两种类型的私募股权基金适用不同的法规（见下表）。

     表一 我国公司型、有限合伙型私募股权基金主要区别

1、促进储蓄转化为投资，提高我国资本市场效率

衡量一国资本市场的效率，是看它能把多大比率的储蓄转化为投资。我国是世界上储蓄率最高的国家之一，也是资本市场效率最低的国家之一。一方面，大量的资金在银行、居民手中闲置；另一方面，国家又要千方百计地高成本地引进国外资本用于投资。问题的症结在于我国资本市场的发展远远落后于经济的发展，缺乏投资渠道和金融产品，储蓄转化为投资的机制尚未健全。私募股权基金是组合了资本、技术、管理等要素的先进金融产品，能为机构和个人投资者开辟直接投资的渠道，可以促进储蓄向投资的转化，提高我国资本市场的效率。

2、促进资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾

在我国经济生活中，流动性过剩的矛盾日益凸显：银行存款规模庞大、外汇储备快速增长（世界第一）、巨额民间资本无序流动，过剩的资金源源不断地流向股票和房地产市场，致使股市楼市泡沫膨胀，给国民经济的健康、稳定发展带来隐患。流动性过剩问题除了供给方面的原因以外，资本市场发展不平衡也是重要因素之一。由于债券市场和直接股权投资市场不发达，大量资金滞留于银行、股市和房地产市场，形成经济泡沫的现实基础。大力发展私募股权基金，形成发达的直接股权投资市场，可以改善我国资本市场结构严重失衡的现状，促进多层次资本市场体系的建立及资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾。

3、优化资源配置

由于私募股权投资基金追求高额投资回报的内在机制，其管理人必须选择质地优良、潜力较大的企业进行投资，这就使资本流入发展前景较好、有竞争力的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰的资源优化配置作用。而私募股权基金的高额投资回报，也会促进社会资本向高效率的私募股权基金行业流动，优化整个经济的资源配置，提高经济运行的效率。

4、解决中小企业尤其是高新技术中小企业的融资问题

银行的稳健经营原则和证券市场的风险控制机制使它们难以成为中小企业融资的主要渠道。私募股权基金以“高风险、高收益”的经营理念，向中小企业注入中长期资本，通过培育提升企业价值而获得收益，从而使中小企业不受规模，以高新技术和高成长潜力换取稳定且充足的资本，是中小企业尤其是高新技术中小企业较为理想的融资通道。从我国近年来的实践看，无论是新浪、搜狐、盛大、百度等互联网企业的崛起，还是分众传媒、如家快捷、蒙牛乳业、小肥羊等传统企业的振兴，以及高科技产业如太阳能、芯片企业的成长，都离不开私募股权基金的参与。

5、推动企业做大做强

私募股权基金通过对目标企业注入权益资本，改善企业资产负债结构，扩大企业资本规模，提高技术创新能力和抗风险能力，推动企业持续发展；私募股权基金还能给企业提供资金外的支持，利用其管理团队丰富的管理经验、行业专长和市场网络资源，参与企业经营管理，帮助企业建立有利于未来上市的战略目标、治理结构、激励机制、监管体系和财务制度，拓宽企业的营销渠道，提升企业的发展空间，增强企业的综合竞争力，推动企业成功上市，做大做强。

二、全球私募股权基金的发展

20世纪以来，全球私募股权基金得到了长足发展，相关趋于完善，私募股权基金的募资和投资规模大幅增加，在世界范围内越来越引人注目。

（一）全球私募股权基金发展历程

私募股权基金是历经长时间发展和改革而衍生出的新型投资工具。早期的全球私募股权基金发展史主要体现为美国的私募股权基金发展史。1996年以前，全球75%的私募股权投资活动出现在美国，剩余的大多出现在以色列、加拿大和荷兰等与美国经济极为密切的国家。1996年以后，私募股权基金在欧洲和亚太地区得到了极大的发展，呈现出迅猛的发展态势。

1、艰难孕育期（1946——1958年）

1946年，世界上第一家真正意义上的私募股权投资公司——美国研究与发展公司（ARD）成立。创建ARD的目的是从掌握大量资金的金融机构获得资金，投资于新、小企业。但ARD的成立并没引起金融机构的兴趣，在融资方面未能取得成功，同期成立的其他从事私募股权投资的公司和基金（以下统称为“基金”）发展也十分缓慢，私募股权市场低迷的局面贯穿这一时期。

2、迅速成长期（1958——1969年）

1958年，美国国会通过了《中小企业投资法》，首家小企业投资公司（SBIC）——公开上市的私募股权投资机构应运而生，私募股权业随之迎来了转机。SBIC作为专门支持小企业发展的私营公司，在享受部分税收优惠的同时还可获得美国小企业局提供的3倍于自身资产的贷款。在美国的推动下，SBIC发展迅速，短短5年内，美国涌现出692家SBIC，管理着4.亿美元的资本，其中47家上市的SBIC从股票市场还公开募集了3.5亿美元，其融资额远远高于ARD的融资额，私募股权基金得到迅速成长。

3、衰退萧条期（1969——1978年）

1969年，美国国会将长期投资的资本收益税由29%提高到49.5%，给私募股权基金以致命的打击，私募股权投资进入停滞甚至衰退阶段。据统计，1969年起美国私募股权基金规模持续缩水，到1975年，仅为1000万美元。这种状况一直持续到1978年美国将资本收益税由最高的49.5%降低到28%才得以好转。

4、高速增长期（1978——1997年）

1978年起，半导体技术迅猛发展，私募股权基金的资本回报率大幅提升。之后3年，美国国会又陆续通过了《雇员退休收入保障法修改条例》、《鼓励小企业投资法》和《恢复经济税法》等法律法规，明确提出降低风险企业税率；对于私募股权投资额的60%免于征税，其余40%减半征收所得税等相关优惠。多项利好因素促使私募股权基金高速增长。据统计，1978年，美国有私募股权基金23只，投资额为4.95亿美元。到1997年，美国私募股权基金已达136只，投资额达到126亿美元。

5、日益成熟期（1997年至今）

1997年之后，私募股权基金经历了短暂低迷，而后重新崛起，是其走向成熟的发展阶段。1997年东南亚金融危机爆发至2000年美国网络泡沫破裂的一段时期内，美国私募股权基金陷入低迷时期。但2001年以后，私募股权基金的发展重新加速。近5年来，美国私募股权基金资本总额增长了近1倍。在此期间，私募股权基金在欧洲和亚太地区也得到了极大的发展。据统计，1997年至2007年，欧洲地区私募股权基金市场募资额由238亿美元提高到925亿美元，投资额从269亿美元提高到865亿美元；亚洲私募股权基金市场募资额由74亿美元提高到516亿美元，投资额由49亿美元提高到863亿美元。如今，欧洲私募股权市场规模居于全球第二，亚太地区也开始步入私募股权发展的黄金时代。

（二）全球私募股权基金发展的主要特点

近年来，全球私募股权基金发展呈现以下特点：

1、募资和投资规模快速增长

据统计，从1998年起，全球私募股权基金募资和投资分别以年均14.70%、15.9%的速度增长，到2007年分别达到4590亿美元和2970亿美元（见图1）。

数据来源：《Global Private Equity Report 2008》

2、各地区私募股权基金快速发展

北美作为私募股权基金最青睐的地区， 2007年共募资3028亿美元，年均增长率为12%；欧洲地区是全球第二大私募股权基金市场，2007年共募资925亿美元，年均增长率为24.7%；亚太地区是全球发展最快的私募股权基金市场，2007年共募资516亿美元，年均增长率高达44.6%。

3、投资策略以并购投资为主

近年来，并购基金发展迅猛，基金规模远远超过创投基金，成为全球私募股权基金行业的绝对主流。据统计，2007年全球并购基金的募资额为2502亿美元，占私募股权基金募资总额的54.5%，而创投基金的募资额为279亿美元，仅占私募股权募资总额的6%。

4、退出方式以并购退出为主

全球私募股权基金的退出方式以并购退出为主。据统计，2007年全球以并购形式退出的私募股权基金554只，占案例总数的45.5%，涉及金额1273.25亿美元，占总额的36.1%。

（三）主要国家和地区私募股权基金发展简介

纵观全球私募股权投资，美国、欧洲和亚太地区是私募股权投资活动的主要地区，在此分别加以介绍：

1、美国私募股权基金发展概况

美国是全球最发达的私募股权基金市场，在私募股权基金领域占据着主导地位。

（1）美国私募股权基金发展特点

近几年，美国私募股权发展呈现出以下特点：

第一，私募股权基金募资、投资规模快速增长。美国私募股权基金募资规模在2007年达到3020亿美元，较2005年增长81%。投资规模在2007年达到1057亿美元，较2005年增长96%。

第二，私募股权基金投资阶段以中后期企业为主。据统计，2008年前三季度美国创投基金投资于成熟期企业的比例为39.31%，投资于扩张期企业的比例37.93%，投资于种子期和初创期企业的比例22.76%。美国狭义私募股权基金绝大部分投资于成熟期企业，投资策略以收购为主。

第三，私募股权基金退出方式以并购退出为主。美国私募股权基金退出方式主要有并购和公开上市（IPO），其中并购是主要退出方式。据统计，2007年并购数量是IPO退出数量的4.2倍，到2008年前三季度则高达33.2倍。

（2）美国私募股权基金的监管框架

美国私募股权基金实行法律约束下的行业自律监管模式。监管特点可以概括为：以豁免条款约束下的行业自律为主，辅之以对投资者人数、资格的限定。相关的法律主要是美国《证券法》、《投资公司法》、以及由美国证券交易委员会制定的《A条例》、《D条例》等。

在行业自律方面：主要通过全美风险投资协会开展行业自律，对会员进行自律管理。目前协会约有300多个成员。

对投资者人数的约束：《D条例》规定，对于私募发行，只要该发行针对的是“授权投资者”或是不超过35名的成熟的“非授权投资者”，均可豁免注册。其中，“授权投资者”包括金融机构、商业投资/信托公司及富有个人；成熟的“非授权投资者”主要指具有商业或者财务专业投资背景的投资人或其受托人。

对投资者资格的约束：《D条例》规定，个人投资者的年收入高于20万美元，或者包括配偶在内的收入高于30万美元，并拥有500万美元以上的资产；机构投资者净资产需在100万美元以上。此外一些机构投资者还需满足特定的法案要求。

其它相关约束：在私募股权基金设立过程中，美国法律禁止发起人对公众进行任何形式的广告宣传，特定的投资者只有通过投资咨询会、个别面谈等形式了解和投资私募基金。

（3）美国私募股权基金的成功经验

第一，较为完善的社会信用体系和信息披露制度。美国是当今世界信用经济最发达的国家，其社会信用体系已相对成熟，发达的信用信息产业、市场化的信用管理体系和完善的信用法规及其强大的辐射功能对促进美国私募股权发展起到了重要作用。美国完善的信息披露制度使得私募股权基金可以很容易的获得包括企业价格、竞争力、融资能力等在内的大量信息。而基金本身也会定期向投资者公布资产情况、投资结构等信息，大大降低了市场主体获取相关信息的成本。

第二，有效的组织形式——有限合伙制。在美国，私募股权基金主要采取有限合伙制：有限合伙人出资占基金的99％，不参与基金的管理运营，一般合伙人即基金管理者出资1％。有限合伙人与一般合伙人以有限合伙协议规范双方的权利与义务，内容包括合伙人的进入、退出，一般合伙人的责任等。一般合伙人按基金规模提取2％—4％的管理费用，用作管理基金的日常开支。对于投资项目所获收益，一般合伙人与有限合伙人二、八分成。这种有限合伙制最大限度地协调了出资人和管理者的利益，是目前最为有效的组织形式。

第三，成熟的机构投资者。机构投资者是美国私募股权基金的主要资金来源，包括养老基金、捐赠基金以及银行、保险公司等。这些机构拥有丰富的投资经验、理性的投资理念及雄厚的资金，可以为私募股权投资基金提供长期稳定的资金来源。

第四，多层次的资本市场。美国构建了五个层次的资本市场：第一个层次是纽约证券交易所，即所谓的蓝筹股市场；第二个层次为纳斯达克市场，主要面向成长型企业；第三个层次包括OTCBB和粉单市场。OTCBB是全美证券商协会管理的一个电子报价系统，对上市公司没有财务要求。粉单市场对其上市公司没有任何财务要求和信息披露要求；第四个层次为地方性柜台交易市场；第五个层次是私募股权交易市场，是美国证券交易委员会为合格机构投资者交易私募股份设立的专门市场。多层次的资本市场为私募股权基金提供了多元化的退出渠道。

2、英国私募股权基金发展概况

欧洲地区是仅次于北美的世界第二大私募股权基金市场，而英国是欧洲最主要的私募股权基金市场。

（1）英国私募股权基金发展特点

近几年，英国私募股权基金的发展呈现出以下特点：

第一，私募股权基金募资、投资规模起伏波动，募资规模大于投资规模。2007年，英国私募股权基金募资额为485.2亿美元，投资额为401亿美元，投融资规模较2006年稍有下降，但高于2005年。

第二，私募股权基金退出方式多样化。英国私募股权基金退出方式主要包括公开上市、股权转让、并购等。2007年，股权转让方式退出的数量占据第一，占总案例的39.3%，并购、公开上市退出数量占比依次为13.4%、8%，其他退出方式相对分散。

第三，私募股权基金投资阶段主要面向中后期企业。2007年，英国私募股权基金向中后期的企业的投资占总投资的99%，对种子期和初创期企业的投资仅占总投资的1%。

（2）英国私募股权基金监管框架

英国私募股权基金监管体系的最高管理层为财政部，负责制定监管体系的大政方针；中间层是英国证券投资委员会，它是半官方、半民间的机构组织，制定监管体系中技术性较强的管理措施；基本层是全国自律性质的民间监管协会，采取“会员制”管理办法来规范私募股权基金市场。

英国通过私募股权基金监管核心法规《金融服务法》及《防止欺诈法》、《投资业务管理办法》、《公司法》等全方位地规范投资基金市场运作。

广告宣传方面：英国严格禁止私募基金的广告宣传，除非是授权人（英国金融服务监管局）本身发出的广告，或广告内容符合自律组织的规定方可得到法律的豁免；

人员资格方面：英国的《金融服务法》将投资计划的发起人和管理人限定为“被授权人”（获得金融服务监管局授权的人）和“经财政部豁免的人”两类；将投资人限定为：被授权人、从事与该计划相同资产的人、被授权人认为合适的人、被认为是非私人投资者的投资专家。

（3）英国私募股权基金的成功经验

第一，出台优惠的税收。英国对私募股权投资机构实行优惠的税收。如《企业投资计划法案》规定：投资者投资未上市企业，5年内可按其投资额的20%抵扣其个人所得税；投资者持有未上市企业股份5年以上，对于出售股份所得，无需缴纳资本利得税；投资者使用出售股份获得的资本利得进行再投资, 每年最高可按10万英镑递延缴税等等。

第二，开创二板证券交易市场和未上市公司股票交易市场。二板证券交易市场（AIM）是专门为小规模、新成立和成长型企业服务的市场，于1995年成立，至今已成为世界最成功的成长型市场。未上市公司股票交易市场（OFEX）是为未上市公司建立的一个可出售其股票募集资金的市场，同时为中小型高成长企业提供股权融资服务。与AIM相比，OFEX的市场准入门槛更低、层次更初级。这两个交易市场的快速成长极大地促进了英国私募股权基金的发展。

3、亚太地区私募股权基金发展概况

亚太地区作为全球新兴市场中心，经济日益繁盛，越来越受到私募股权基金的青睐，已成为全球第三大私募股权基金市场，其中印度是亚太地区发展最快、最吸引投资者的国家，中国是亚太地区投资最活跃的地区之一，以色列是世界上风险投资最发达的国家之一，被誉为“第二硅谷”。

（1）印度、中国、以色列私募股权基金发展特点

印度、中国、以色列私募股权基金近年来快速发展，在市场规模、投资绩效等方面取得了骄人成绩，呈现出以下两个发展特点： 

第一，私募股权基金市场规模增长迅速，投资规模大于募资规模。2007年，印度、、以色列私募股权基金投资额分别为175.1亿美元、49.3亿美元、17.59亿美元，较2004年分别增长700%、35%、20%；募资额分别为59.4亿美元、1.1亿美元、10.96亿美元，投资规模大于募资规模。数据表明这些国家和地区国内投资环境较好，部分投资来源于国外私募股权基金，对国外投资者具有较大吸引力。

第二，私募股权基金投资阶段以中后期企业为主。2007年，印度、私募股权基金投资于早期企业的比重为4.1%、15.8%，投资于中后期企业的比重达到95.9%、84.2%，其中主要投资于成熟期和拟上市公司。以色列私募股权投资基金在2008年上半年投资于早期企业的比重为39%，投资于中后期企业的比重为61%，其中对中期企业所投比重较大。

（2）印度、中国、以色列私募股权基金的成功经验

印度、中国、以色列在促进私募股权基金发展方面有着自己独特的经验。

印度的成功经验

首先，制定优惠的财政税收。印度证券交易所规定，私募股权基金可免缴长期资本利得税。由于印度的红利收入也是免税的，这就意味着私募股权基金及投资者几乎完全享受免税待遇（短期或以利息方式获取的收益除外）。印度还为高新技术风险企业提供补贴以分担私募股权投资者的部分风险。印度《科研开发税条例》规定，对所有技术引进项目收取研发税，取其中的40%（每年约1亿卢比）用于私募股权基金的经费补贴。

其次，设立引导基金推动私募股权投资的发展。1995年，印度设立了一个准风险投资基金支持创新，此后，又运作了两个相似的基金，并逐步改变最初直接介入的方式，形成官助民营的私募股权投融资模式，不再成为私募股权基金的主要供给者和经营者，而是承担引导与帮助的职责。这种模式的建立为印度私募股权基金长期快速发展提供了保障。

第三，积极引入海外风险投资基金。在印度，由于养老基金、保险公司和信托公司不能投资于风险投资业，真正能进入风险投资的民间机构很少，引入海外风险资本弥补了印度国内资本不足的弊端。在印度，大约有50%的资金来自于国外机构投资者。海外资本已成为印度风险投资业发展的中坚力量。

的成功经验

风险投资的成功主要在于规范的制度建设、长远的市场规划和多层次资本市场建设。

首先，出台一系列法规，打造风险投资的制度体系。1983年之后，陆续颁布了《创业投资事业管理规则》、《奖励（创业）投资条例》和《促进产业升级条例》等相关法规，制定了风险投资的制度框架以及相关优惠。2001 年，新颁布的《创业投资事业范围与辅导办法》对风险投资资本要求、经营范围、资格标准等方面做出明确规定，进一步完善了风险投资的制度体系，为风险投资的快速发展提供了制度保障。

其次，制定并实施一系列市场规划，推动风险投资的发展。1986年，发布并实施了“科技发展10年规划”；2002年，行政院开发基金推行了“一千亿元创业投资计划”；2008年，行政院推出“挑战2008：国家发展重点计划”，鼓励民间募资进行创业投资。在上述计划和规划的推动下，掀起了风险投资的风潮。

第三，建立多层次资本市场，完善风险投资退出机制。地区资本市场分为集中市场（证交所）、柜台市场和兴柜市场。近年来，柜台市场规模逐渐扩大，上柜公司数量和质量都有显著提高，正朝着的“纳斯达克”市场发展。而兴柜市场则是上市、上柜的预备市场，门槛更低，主要定位于高科技中小型企业。柜台市场和兴柜市场为中小企业建立了低门槛、低成本的融资渠道，也为风险投资建立了灵活高效的退出渠道。

以色列的成功经验

以色列私募股权基金的成功主要得益于的YOZMA基金、技术孵化器和人力资本投入。

首先，成立YOZMA基金，引导社会资本流向，创建风险投资机制。1993年，以色列出资一亿美元设立YOZMA基金（引导基金）。YOZMA基金以“基金的基金”形式向其他风险投资基金注资，同时要求匹配40%的私人投资，项目风险由与私人投资者共同承担投资。在YOZMA基金的运作中，投资项目的选取由基金管理者和其他私人投资者共同决定，不予以干涉，并对管理者给予期权激励，从而提高了投资项目的成功率。1997年，YOZMA基金完成历史使命，被成功地私有化。

其次，建立技术孵化器，培育高科技企业，优化风险投资环境。技术孵化器是由资助设立的非盈利组织，它的主要功能是向处于种子期的风险企业提供经营场所、资金、管理、营销方面的支持和帮助，直到其成长为一个高科技企业。对高科技企业的培育为风险投资创造了良好的投资环境。从1991到2000年，孵化器项目的成功率达52%，平均每个成功孵化项目吸引投资130万美元，累计直接吸引投资3.2亿美元。

第三，加大教育投入，培养和引进各类人才。以色列对教育的投入占GDP的比重始终居于世界前列，如推出专门为高科技企业培养人才的成人教育计划——为高科技企业人员培训提供40-80%的经费补助。而上世纪90年代初期苏联解体后，大量高素质的犹太籍科学家和研究人员进入以色列，极大地扩充了科技人才队伍。各类人才的培养和引进，为以色列私募股权投资的发展提供了良好的人才支持。

附录：2007年全球十大私募股权投资机构

          ——摘自英国《经济学家》

私募股权基金依据投资偏好和功能不同，分为创业（风险）投资基金（VC） 和狭义私募股权基金（PE）。创业投资基金主要为创新经济提供资本支持，狭义私募股权基金主要为成熟企业扩张和重组提供资本支持。我国特有的产业投资基金主要为扶持壮大支柱产业提供资本支撑，属于狭义私募股权基金的范畴。

（一）创业投资基金

我国创业投资基金起始于20 世纪80 年代中期，在二十多年的发展过程中，创业投资在曲折中前行，规模日趋庞大，对创新经济的支持作用日益显现。

1、我国创业投资发展历程

随着创业投资的不断整合和发展环境的改善，创业投资呈现出起伏的发展轨迹。

（1）酝酿期（1985年-1996年）

1985 年3月，发布了《关于科学技术改革的决定》，指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”，由此，我国创业投资正式拉开了序幕。此后，陆续发布了一些建立创业投资基金和风险投资公司的和规定，促进了创业投资的发展。到1996年，创业投资公司总数达到32家，主要投资于种子期和初创期企业。这一时期，由于科技与经济改革同步化趋势缓慢、融资渠道不通畅、资本市场欠发育等原因，我国创业投资仍处于酝酿阶段。

（2）兴起期（1997年-2001年）

随着改革开放与科技创新的推进，我国创业投资兴起的条件逐渐成熟。1998年，民建委员会提交了《关于尽快发展中国风险投资事业提案》，备受社会各界关注，掀起了我国创业投资的热潮。1999年8月，发布《关于加强技术创新，发展高科技、实现产业化的决定》，强调建立创业投资机制，发展创业投资公司和基金（以下统称“创投基金”），使我国创业投资进入了一个迅猛的发展阶段。据统计，1996年至2001年，我国创投基金累计募集资金375.2亿元，新设立创投基金累计227只，年复合增长率分别达到40.4%和62%；创投基金累计投资118.95亿元，其中对种子期和初创期企业的投资超过了60%。

（3）调整期（2002年-2003年）

2001年下半年，美国互联网泡沫破灭，致使世界经济发展减缓，国际创业投资发展萎缩，我国部分创投基金因缺乏退出渠道、无法收回投资而倒闭，我国创业投资陷入了短暂的调整期。2003年，我国创投基金募集资金48.7亿元，比上年减少50.8%，创投基金数量不到320只，比上年的366只至少减少46只。

（4）全面复兴和发展期（2004年-至今）

2003年，我国发布《外商投资创业投资企业管理规定》；2005年，《创业投资企业管理暂行办法》发布，《公司法》、《证券法》相继修订并发布，上市公司股权分制改革方案出台；2006年，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点》发布，《合伙企业法》修订并发布；2007年，《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》发布；2008年，《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》发布，批准保险公司可以投资未上市企业股权，地方纷纷出台促进本地创业投资发展的法规；2009年10月23日，创业板市场正式启动。在一系列措施的推动和宏观经济稳步发展的大环境下，创业投资在我国迎来了一个崭新的发展时期。据统计，2004年至2009年，我国创投基金累计募集资金273.79亿美元，累计投资143.7亿美元，年复合增长率分别达到53%、16%。

2、创业投资发展的主要特点

近年来，我国创业投资发展呈现出以下特点：

（1）创投基金的募资、投资规模快速增长，人民币资金逐渐占主导地位

近年来，我国创投基金募资、投资规模增长迅速，2009年，受到金融危机的滞后影响，募资、投资规模有所下降。从募资、投资币种来看，2007年，美国次贷危机的产生使得美元基金募资、投资渠道严重受阻，人民币基金规模快速增长，逐渐取代其市场主导地位。（见表2）。

表2      2005年-2009年我国创投基金募资、投资状况

（2）创投基金投资阶段后移、投资地域集中于北京和上海

我国创投基金的投资阶段由种子期和初创期向扩张期和成熟期转移。2003年至2008年，创投基金对扩张期企业累计投资资金达到62.32亿美元，是初创期和成熟期企业累计投资资金的2.7倍和2.3倍。在投资地域上，北京和上海成为重点投资地区。2003年至2008年，两地区累计投资占同期创投基金累计投资的53.4%（见表3）。呈现上述趋势的原因在于，创投基金风险意识增强，注重风险相对可控下的企业成长潜力，而投资于扩张期和发达省市企业符合这一标准。

表3     2003年-2008年我国创业投资重点地域分布

（3）创业投资机构组织模式以有限责任制为主，有限合伙制发展势头迅猛

2006年，《合伙企业法》颁布，由于其可避免公司制下创业投资企业双重征税的弊端，有限合伙制得到快速发展，2005年，有限合伙制创业投资机构占总机构比重为5%，到2008年，这一比例增至24.58%，仅次于有限责任制（见表4）。

表4     2005年-2008年我国创业投资的组织模式

（4）创业投资退出方式以股权转让为主

我国创业投资退出方式主要有股权转让、公开上市和清算等，受创投基金所投企业规模普遍偏低的，股权转让成为创投基金的主要退出方式。2008年，以股权转让方式退出的案例数量占总退出数量75.32%，而公开上市和清算退出比例在2008年仅为23.28%和1.40%。

（二）狭义私募股权基金

狭义私募股权基金作为私募股权基金的重要一支，出现于创投基金之后，主要投资于企业的成熟期，其规模远远超过创投基金的规模。

1、我国狭义私募股权基金发展历程

2002年，摩根斯丹利、鼎晖投资、英联投入2.16亿元收购蒙牛32%的股权，拉开了我国狭义私募股权基金发展的帷幕。

（1）外资私募股权基金投资并购中国企业

2004年起，我国狭义私募股权基金发展加快，国际私募大腕开始了大手笔的并购运作:美国新桥投资以12.53亿元人民币收购了深圳发展银行17.%股权；美国华平投资集团等机构投资20.35亿元人民币，联手收购了哈药集团55%股权；凯雷注资33亿元人民币拿下太平洋人寿保险24.97%的股权；高盛和鼎辉斥资20.1亿元人民币联合收购双汇集团100%的股权；花旗集团等境内外投资团队出资240多亿元人民币认购广东发展银行85.65的股份，其中花旗和IBM合计持股24.7%……外资私募股权基金投资并购中国企业的浪潮一浪高过一浪。

（2）中国民企通过红筹曲线IPO方式境外上市

国内最早的红筹案例始于1999年，裕兴电脑公司绕道百慕大在联交所上市，其间被两次叫停。2003年4月起，不再对民营企业红筹上市进行审核及管辖，从而掀起了境外私募股权基金投资中国内地民企的热潮。截止2005年末，已有国美、蒙牛、百度、富力地产等270多家民企通过红筹曲线IPO方式在境外上市。鉴于红筹上市可能存在非法境外转移资产、偷逃税款等问题、国家外汇管理局于2005年先后出台了“11号文”和“29号文”，将红筹上市纳入严格监管范围，一时间，许多私募股权基金暂停项目运作。由于国内资本市场发展滞后缺乏退出渠道，半年后，国家外汇管理局又发布了“75号文”，同时废止“11号文”和“29号文”，明确了红筹上市规则，重启了红筹上市。2006年，商务部等六部委联合发布了“10号文”，明确了对红筹上市的多层次监管并且完善了制度条例，但对真正有潜力有资质的民营企业红筹上市仍然留下了的广阔操作空间。

（3）本土私募股权基金迅速崛起壮大

本土狭义私募股权基金大多成立于2002年之后，短短几年，以鼎辉投资、中信资本及弘毅投资为代表的本土私募，通过与国际私募大腕在本土市场的合作竞争、实战演练，迅速崛起。从2007年开始，本土私募股权基金快速壮大：十只大型试点产业投资基金，总规模近1600亿元人民币，成为我国特有的狭义私募股权基金；三家券商获得直接投资拟上市公司股权的试点资格、保险公司获批投资未上市企业股权，两类资金雄厚的机构投资者进入私募股权投资领域。随着机构准入的不断放开、退出渠道的不断通畅，本土私募股权基金必将获得更大的发展

2、狭义私募股权基金发展的主要特点

总体看，我国狭义私募股权基金的发展呈现出以下特点：

（1）募资规模增长迅猛，人民币资金占主导地位

2007年起，由于我国大型人民币产业投资基金发展迅速，狭义私募股权基金募资规模增长迅猛，人民币基金逐渐占据市场主导地位。2008年，我国狭义私募股权基金募资规模达到611.54亿美元，较2006年的141.96亿美元增长330%。从募资币种来看，2007年以人民币募资的比例仅为5.15%，到2009年这一比例增长为67.36%。

（2）投资规模呈下降趋势

2006年，我国狭义私募股权基金投资额为129.73亿美元，受金融危机影响，2007年、2008年、2009年投资额同比分别减少1.2%、25%、10%，2009年，我国狭义私募股权基金投资额仅为86.5亿美元。 

（3）投资阶段后移、投资地域集中于北京

狭义私募股权基金主要表现为发展资本（投资于成长期和扩张期的企业）和投资上市公司。2006年，发展资本和投资上市公司合计占总投资的42.87%，到2009年这一比例增长到93.7%，其中投资上市公司所占比例达到66.7%（见表5）。其原因在于，金融危机背景下，投资的安全比效益更重要，上市公司比较成熟，投资其相对安全。

表5     2006年-2009年我国狭义私募股权基金投资阶段分布

在投资地域上，2009年，北京地区投资占据了当年狭义私募股权基金总投资的65.4%，上海位居第二，仅为5.6%，其他地区的投资相对分散（详见表6）。

表6     2009年我国狭义私募股权基金主要投资地域分布

（4）组织模式以公司制、有限合伙制为主

据清科研究中心统计，目前我国狭义私募股权基金采用公司制模式占39.78%，采用有限合伙制模式占26.88%，两种模式合计达到66.66%。其中，外资狭义私募股权基金普遍延续了国外常用的有限合伙制模式，内资狭义私募股权基金由于《合伙企业法》修订发布较晚，再加上法规有待完善，多采取公司制模式。

（5）退出方式以公开上市（IPO）退出为主

我国狭义私募股权基金的退出方式有IPO、股权转让和并购，其中IPO为主要退出方式。2007年，以IPO方式退出的数量占总退出数量的74%，到2009年，这一比例已经达到88.75%。

（三）产业投资基金

产业投资基金是中国特有的概念，我国在《产业投资基金试点管理办法》讨论稿中将“产业投资基金”定义为向特定机构投资者（主要是国企、金融机构、全国社保基金）以私募方式筹集资金，主要对未上市企业进行股权投资的集合投资方式。当前，我国产业投资基金有三个特点：经过批准、推动出资、引导投资方向。基金主要投放到需要重点扶持的行业和国有企业上，以实现社会效益的最大化。目前已经批准试点的产业投资基金有十三只，其中，中外合资的外币产业投资基金有三只，境内人民币产业投资基金有十只。

1、中外合资的外币产业投资基金

中外合资的外币产业投资基金有三只，分别是： 

——中瑞合作基金。中国第一只中外合资产业投资基金，1998年由中国国家开发银行出资30%、瑞士经济事务总局出资70%设立的，总规模6250万瑞士法朗。设立宗旨是促进中瑞企业间的合作及技术转让。中瑞合作基金是永久性基金，基金股东商定，投资收益将用于转增基金资本以投资于新项目。

——中国—东盟中小企业投资基金。2003由亚洲开发银行、瑞士国家经济事务总局、中国国家开发银行、新加坡大华银行投资管理有限公司、日本亚洲投资公司、法国经济合作投资促进公司联合投资，于开曼群岛注册成立。总规模7600万美元，投资于中国和东盟成员中具有高成长性的中小企业。

——中国—比利时直接股权投资基金。2004由中国财政部，比利时电信、国企及参与部，中国海通证券股份有限公司和比利时富通银行共同发起组建。总规模1亿欧元，存续期十二年。是我国正式审批的第一家规范意义上的中外合资产业投资基金。截至2008年7月31日，中比基金累计完成投资7.2亿元人民币，整体投资回报率超过10倍。

2、境内人民币产业投资基金

2006年11月、2007年8月，2008年7月，先后有三批共十只产业投资基金试点获批，分别是：

（1）第一批产业投资基金：渤海产业投资基金

渤海产业投资基金是我国首只在境内注册以人民币募集资金的产业投资基金，2006年11月正式成立，总规模200亿元，存续期15年，以契约型形式设立。基金以封闭方式运作，渤海产业投资基金管理公司负责该基金的投资与管理，委托交通银行托管。渤海产业投资基金首期募资60.8亿人民币，重点用于支持我国环渤海经济圈的建设，其第一单投资是以战略投资人的身份投资天津钢管集团约15亿元人民币受让其5.75%股份，以帮助天津钢管公开上市。第二期约140亿元人民币的募集工作已经展开。

（2）第二批产业投资基金：山西能源产业投资基金、广东核电及新能源产业投资基金、上海金融产业投资基金、四川绵阳高科产业投资基金、中新高科产业投资基金

——山西能源产业投资基金。基金规模100亿元人民币，存续期15年，朝晖产业投资基金管理有限公司为基金的管理者，组织形式为公司制。基金主要投向煤炭工业规模化生产及资源整合项目，煤化工产业和煤层气产业开发项目，煤炭资源多联产项目及与此相关的国企改制、交通物流等项目，投资地域初期以山西为主，但不局限于山西。该基金即将面世。

——广东核电及新能源产业投资基金。基金规模100亿元人民币，首期将募资70亿元人民币资金，中国双维投资公司、中国银行、国家开发银行、中国建银投资有限责任公司等投资人是基金的一期投资股东。其管理公司由中广核集团、平安信托和中国信达资产管理公司组建，组织形式为公司制。基金首期募集资金拟投向已核准开工建设的岭澳核电站二期、辽宁红沿河核电站、福建宁德核电站和阳江核电站。

——上海金融产业投资基金。基金规模200亿元人民币，首批预计募资80亿元。管理公司为金浦产业投资基金管理公司，由上海国际集团和中国国际金融公司共同发起成立，组织形式为有限合伙制。该基金将立足上海，面向全国，积极参与中国金融产业和其他产业的重组、改制、上市和并购。

——四川绵阳高科产业投资基金。基金规模为60亿元人民币，最终募集资金90亿元人民币，存续期12年，由中信产业投资基金管理有限公司作为普通合伙人管理运作，组织形式为有限合伙制。该基金是目前中国最大的人民币基金，也是由批准设立的第二批5只产业投资基金试点中第一只完成募集并正式运作的基金。基金立足绵阳、面向全国，主要投资于金融服务、能源和资源、消费服务、工业制造和军工等领域。基金至今已完成10个投资项目，合计投资总额已达20多亿元。

——中新高科产业投资基金。基金规模100亿元人民币，首期募资50亿元。管理公司由苏州创投集团旗下的苏州工业园区银杏投资管理有限公司和厚朴投资管理公司将共同发起设立，组织形式为有限合伙制。基金重点投向中国新加坡苏州工业园。

（3）第三批产业基金：华禹水务产业投资基金、东北装备制造产业投资基金、天津船舶产业投资基金、城市基础设施产业投资基金

——华禹水务产业投资基金。基金规模为300亿元人民币。现已开始募资，中国节能投资公司将出资华禹产业投资基金。基金由华禹产业投资基金管理有限责任公司运营管理，组织形式为公司制。主要投资方向为西安和成都的水务项目。

——天津船舶产业投资基金。基金规模为200亿元人民币。为永久存续基金。首期募资28.5亿元，由天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津市津能投资公司、天津新金融投资公司、北方国际信托股份有限公司和中船产业投资基金管理企业等认缴。中船产业投资基金管理企业为基金管理人，组织形式为有限合伙制，上海浦东发展银行为基金托管银行。基金已于2009年底投入运营。基金致力于增强国货国运和船舶建造能力，支持我国造船业和航运业做大做强。

——东北装备制造产业投资基金。基金规模为200亿元人民币，由振兴东北办申报，国家开发银行为基金的发行主体。该基金仍在筹备阶段。按照国开行最初的设想，该基金的资金来源将以国家开发银行为主，其余部分以社会融资补充，其中包括地方的财政支持。

——城市基础设施产业投资基金。基金规模为100亿元人民币，由中华全国工商联城市基础设施商会组织发起，投资于国内城市基础设施及相关行业。基金由城市基础设施产业投资基金管理有限公司管理，组织形式为公司制。

目前，《产业投资基金管理办法》和配套正在酝酿出台，下一阶段，产业投资基金的设立将由审批制改为核准制，只要是合格的投资人和管理人，按照有关“设立条件”即可发起设立产业投资基金。

附录一：2009年我国十大私募股权投资机构

——摘自《清科“2009私募投资机构30强”》

——摘自《清科“2009创业投资机构50强”》

目前，我国对于私募股权投资的财税优惠有两个层面：一是国家对于股权投资企业的税收优惠，二是北京、上海、天津、重庆和浙江等省市制定的地方优惠。

（一）国家促进私募股权投资发展的优惠措施

2007年2月，财政部、国家税务总局联合下发了《关于促进创业投资企业发展有关税收的通知》(财税[2007]31号)，规定“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上(含2年)，凡符合下列条件的（略），可按其对中小高新技术企业投资额的70％抵扣该创业投资企业的应纳税所得额”。该通知自2006年1月1日起实施。

但是，31号文下发地方后，除浙江、江苏、江西、辽宁等少数省份实施了创业投资税收优惠外，绝大多数省市区没有及时实施。其主要原因是地方税务部门认为，应待国家财税部门根据新发布的《企业所得税法》重新明确创业投资税收优惠后，才能具体实施。

为此，2009年4月，国家税务总局下发《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》（国税发[2009]87号），规定“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年（24个月）以上……可以按照其对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年，抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣”。该通知自2008年1月1日起执行。

从核心内容看，87号文所明确的税收优惠与31号文是一以贯之的：税收优惠的对象是创业投资企业；税收优惠方式是抵扣应纳税所得额；税收优惠的基本条件是采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业满2年以上；税收优惠的程度是按照创业投资企业对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年，抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

（二）各省市促进私募股权投资发展的优惠措施

为促进私募股权投资的发展，各地纷纷出台自己的优惠。截止目前，约有6个省市（包括辽宁）发布了促进股权投资基金发展的意见或办法。主要优惠措施涉及到公司奖励、办公用房补贴、税收优惠、高管奖励等几个方面。其中，北京、上海、天津、浙江等省市的优惠措施尤为具体可行。

1、北京市促进私募股权投资发展的优惠措施

2009年4月，北京市发布了《北京市关于促进股权投资基金业发展的意见》（京金融办［2009］5号）和《关于促进股权投资基金业发展意见部分内容调整的通知》（京金融 [2009] 9号），综合这两个文件，北京市优惠措施主要为以下三个方面：

（1）合伙制股权基金和合伙制管理企业的税收

合伙制股权基金和合伙制管理企业不作为所得税纳税主体，采取“先分后税”方式，由合伙人分别缴纳个人所得税或企业所得税。个人所得税，由合伙制股权基金和合伙制管理企业代扣代缴。个人合伙人取得的收益，按照“利息、股息、红利所得”或者“财产转让所得”项目征收个人所得税，税率为20%。

合伙制股权基金从被投资企业获得的股息、红利等投资性收益，属于已缴纳企业所得税的税后收益，该收益可按照合伙协议约定直接分配给法人合伙人，其企业所得税按有关执行。

合伙制股权基金的普通合伙人，其行为符合下列条件之一的，不征收营业税：①以无形资产、不动产投资入股，参与接受投资方利润分配，共同承担投资风险；②股权转让。

（2）金融发展专项优惠措施

经或国家主管部门批准设立并在本市注册登记的产业投资基金的管理企业，及符合下列条件的管理企业，参照金融企业，享受《关于促进首都金融产业发展的意见》(京发改［2005］197号)和《关于促进首都金融产业发展的意见实施细则》(京发改［2005］2736号)的支持：①在本市注册登记；②其所发起设立的股权基金在本市注册登记，符合国家有关规定，且累计实收资本在5亿元以上；③投资领域符合国家和本市产业。

在《关于促进首都金融产业发展的意见实施细则》中，北京市分别给予金融企业和职工个人优惠。

对企业的优惠措施主要是：①对2005年2月1日以后，新设立或新迁入的金融企业给予一次性资金补贴。企业注册资本不同，补助金额不等，如注册资本在1亿到5亿元人民币之间的，补助500万元人民币；②可以享受购房补贴或租房补贴。购买自用办公用房的，一次性补贴标准为每平方米1000元人民币；租用办公用房的，实行三年租金补贴，即第一年补贴5O％、第二年3O％、第三年1O％。

对职工个人优惠措施主要是：①职工获得年终加薪、年薪制兑现等年度一次性工薪所得，可按12个月分解确定适用税率。取得的股权、期权奖励按年分月计算个人所得税；②连续聘用2年以上的高级管理人员，可按其上一年度所缴个人所得税地方留成部分80％的标准予以奖励，用于购买商品房一套、汽车一辆和参加专业领域培训，每年申报一次，奖励总额累计不得超过3O万元；③聘用的属北京市紧缺急需的，具有硕士及以上学位或具有本科及以上学历且取得高级专业技术职称的人员，年龄在45周岁以下的，报北京市人事局批准后办理调京手续和北京户口。

（3）其他优惠措施

对符合在北京注册登记、累计实收资本在5亿元以上、投资领域符合国家和北京市产业的公司制管理企业，所在区县可以根据该企业对区县所做贡献给予奖励。

支持在京注册的股权基金免费分享上市后备企业数据库信息。北京市优秀上市后备企业优先推荐给在京注册的股权基金。对股权基金投资的北京市企业，优先列入上市后备企业培育计划，支持其在国内外资本市场上市。

鼓励和支持从事创业投资业务的股权基金或管理企业按照《创业投资企业管理暂行办法》(国家发展改革委等十部委第39号令)进行备案，享受国家税收优惠。

2、上海市促进私募股权投资发展的优惠措施

2008年8月，上海市颁布了《关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知》（沪金融办通[2008]3号），当中提出由浦东新区“结合浦东综合配套改革试点，制订浦东新区促进股权投资企业和股权投资管理企业发展的有关办法”。2008年年底，上海市浦东新区颁布《浦东新区促进股权投资企业和股权投资管理企业发展的实施办法》（沪浦发改经调[2008]784号），优惠措施主要为以下四个方面，自公布之日起至2010年12月31日止：

（1）新设立机构一次性补助

在浦东新区进行工商注册和税务登记的股权投资企业和股权投资管理企业，比照法人金融机构，给予一次性奖励。企业注册资本不同，补助金额不等。其中，以公司制形式设立的股权投资企业，注册资本达5亿元的，给予500万元补助；注册资本达15亿元的，给予1000万元；注册资本达30亿元的，给予1500万元。以合伙制形式设立的股权投资企业，募集资金达到10亿元的，给予500万元补助；募集资金达30亿元的，给予1000万元；募集资金达到50亿元的，给予1500万元。

（2）对投资浦东新区的企业给予奖励

股权投资企业如果投资新区鼓励投资产业目录上的企业，或者投资于新区鼓励发展的其他新兴产业项目，所获投资收益的新区地方财力部分，将以50%标准奖励给股权投资企业。

（3）公司购房、租房补贴

股权投资企业在陆家嘴功能区和张江功能区租赁办公用房的，按实际租赁面积给以500元/平方米/年的房租补贴；购买自用办公用房的，按购房房价给予1.5%的补贴。

（4）公司高管奖励

以公司制形式设立的股权投资企业和股权投资管理企业，担任董事长、副董事长、总经理、副总经理职位的人员，按照其当年个人所得税的20%给予补贴。以公司制形式设立的股权投资企业注册资本达到5亿元的，资本达到10亿元的，对其担任董事长、副董事长、总经理、副总经理职位的人员，给予每人一次性住房或租房补贴20万元。

3、天津市促进私募股权投资发展的优惠措施

2009年9月，天津市颁布《天津市促进股权投资基金业发展办法的通知》（津政发[2009]45号），优惠措施主要为以下五个方面：

（1）合伙制股权基金和合伙制管理企业税收

合伙制股权投资基金和合伙制股权投资基金管理企业，可采取“先分后税”的方式，由合伙人分别缴纳个人所得税或企业所得税。自然人有限合伙人，按照“利息、股息、红利所得”或“财产转让所得”项目征收个人所得税，税率适用20%；自然人普通合伙人，对其中的投资收益或股权转让收益部分，税率适用20%。

（2）公司购房、租房补贴

自2006年1月1日起至2012年12月31日止，基金管理机构在市区内，新购建自用办公用房，按每平方米1000元的标准给予一次性补贴，最高补贴金额为500万元；租赁自用办公用房的，三年内每年按房屋租金的30%给予补贴，补贴面积不超过1000平方米，补贴总额不超过100万元。

（3）企业税收优惠

自2006年1月1日起至2012年12月31日止，在天津注册并经备案的基金管理机构和股权投资基金享受如下税收优惠：①基金管理机构自缴纳第一笔营业税之日起，前两年由纳税所在区县财政部门全额奖励营业税地方分享部分，后三年减半奖励营业税地方分享部分；②基金管理机构自获利年度起，前两年由纳税所在区县财政部门全额奖励企业所得税地方分享部分，后三年减半奖励企业所得税地方分享部分；③基金管理机构购建新的自用办公房产免征契税，并免征房产税三年；④股权投资基金投资于天津市的企业或项目，由财政部门按项目退出或获得收益后形成的所得税地方分享部分的60%给予奖励。

（4）公司高管奖励

基金管理机构连续聘用两年以上的高级管理人员在市内第一次购买商品房、汽车或参加专业培训的，由财政部门按其缴纳的个人所得税地方分享部分给予奖励，累计最高奖励限额为实际支付的金额，奖励期限不超过五年。

（5）其他优惠措施

建立项目推荐制度。定期将适合股权投资基金投资的大项目、好项目优先推荐给在天津注册并备案的基金管理机构。对股权投资基金投资的天津企业优先列入上市后备企业培育计划，支持其在国内外资本市场上市，并享受本市有关优惠。

4、浙江省促进私募股权投资发展的优惠措施

2009年5月，浙江省发布《浙江省关于促进股权投资基金发展的若干意见》（浙政办发[2009]57号），优惠措施主要为以下三个方面：

（1）股权投资管理公司补贴

对在浙江省设立的股权投资管理公司，缴纳房产税、城镇土地使用税、水利建设专项资金确有困难的，经省金融主管部门确认并报经地税部门批准，可给予减免。对从省外、境外新引入成立的大型股权投资管理公司，报经地税部门批准，可给予三年内免交房产税、土地使用税、水利建设专项资金。对在省内注册资金1亿元以上、管理基金规模超过10亿元且对当地经济带动作用大的股权投资管理公司，经批准可享受金融机构总部相关，所在地可以给予一次性奖励。

（2）税收优惠

符合居民企业条件的股权投资管理公司直接投资于其他居民企业取得的投资收益，可作为免税收入，不征收企业所得税。

股权投资管理公司以股权方式投资于未上市中小高新技术企业两年以上的，可以按照其投资额的70%，在股权持有满两年的当年抵扣该股权投资管理公司的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

（3）人才优惠措施

对引进急需高级专业人才而支付的一次性住房补贴、安家费等费用，经批准可据实在计算企业所得税前扣除；对做出突出贡献的高级人才，可由引进地另行给予适当资助或补贴。

五、天津发展私募股权基金的成功经验

在国家的支持下，天津市采取了一系列措施，大力推动私募股权基金发展，已成为中国最大的私募股权基金聚集地。天津的成功经验对其他地区发展私募股权基金具有很好的借鉴作用。

（一）利用优势，大力推动私募股权基金发展

2006年，发布《关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》，批准天津滨海新区为全国综合配套改革试验区，明确提出，在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。2008年，原则同意《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》，提出“把天津逐步建成我国产业投资基金发行、管理、交易、信息和人才培训中心”。天津市陆续出台了推动私募股权发展的各项措施，包括：《关于私募股权投资基金私募股权投资基金管理公司（企业）进行工商登记的意见》、《天津股权投资基金和股权投资基金管理公司（企业）登记备案管理试行办法》、《天津市促进股权投资基金业发展办法》等。其中，《天津市促进股权投资基金业发展办法》明确了在天津市注册并经备案的基金及其管理机构所享受的一系列优惠，如营业税和企业所得税地方分享部分，前两年免征，后三年减半征收等。

国家和天津市优惠措施形成合力，极大地推动了天津市私募股权基金行业的发展。天津在全国率先建立了第一个股权投资基金协会、第一个股权投资基金服务中心、第一个股权交易所，设立了第一只产业投资基金，并第一个举办了促进私募股权基金与企业直接对接的中国企业国际融资洽谈会。2007年12月，当时国内规模最大的创业风险投资引导基金——滨海新区创业风险投资引导基金在津设立，总规模20亿元，采取“母基金”的方式运作，吸引了众多国内外投资业绩突出、管理经验成熟的创业投资机构进入滨海新区。截至目前，天津市累计注册221家股权投资基金(管理)企业和114家创业风险投资企业，募集资金额超过600亿元，已经成为我国股权投资基金相对集中的城市，聚集效应初步显现。天津市正朝着我国股权投资基金发行、管理、交易、信息和人才培训中心目标大跨步的迈进。

（二）积极推进产业投资基金试点

近年来，天津在积极推进产业投资基金试点方面，作出了积极而有成效的探索。目前，天津市拥有渤海产业投资基金和船舶产业投资基金两只产业投资基金，已成为国家批准设立产业投资基金最多的试点城市。

2006年12月，我国第一只契约型人民币产业投资基金——总规模为200亿的渤海产业投资基金，在滨海新区发起设立。首期募集资金60.8亿元，第二期约140亿元人民币的募集工作已经展开。2007年11月，渤海产业投资基金出资15亿元，以战略投资者的身份收购了天津钢管集团股份有限公司5.75%股份。渤海产业投资基金和基金管理公司的设立及规范运作，起到了非常明显的示范效应。

2009年12月，船舶产业投资基金在天津举行开业仪式，正式投入运营。该基金总规模200亿元，基金首期募集金额为28.5亿元。船舶产业投资基金由天津城市基础设施建设投资集团、天津市津能投资公司等认缴，基金为有限合伙制，以上海浦东发展银行为基金托管银行。船舶产业投资基金定位于购建大型船和特种船，以出让或租赁等方式运营，为航运企业提供股权、债权等投融资服务，将有效促进我国航运业突破大型船和特种船运力瓶颈。此外，中国第一只华侨投资基金落户于天津滨海新区，首期募集30亿元，重点投资于滨海新区具有竞争优势的发展项目。

（三）搭建资本交易平台，构建多层次资本市场体系

天津市积极争取国家有关部门支持，加快多层次、多元化投融资市场体系建设，大力促进各类交易市场发展，努力搭建资本交易平台，形成了优化资源配置的市场机制和促进企业良性发展的长效机制。

1、提升产权交易市场功能

近几年，天津进一步发挥产权交易中心作用，整合北方产权交易共同市场，把产权交易市场与柜台交易市场相结合，建成区域性资本市场，为建立多层次资本市场打下坚实的基础。随着2008年《关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》的落实，天津产权交易中心发展更为迅速。2008年，天津产权交易中心大力进行创新，分别设立了贵金属交易市场、排污权交易市场、天津股权交易市场和债权市场，这对解决中小企业融资，盘活中小企业资产起到了重要作用。此外，天津产权交易中心与新华社正式签约共建产权交易信息平台，交易信息平台将全天候及时发布天津产权交易中心的信息，并把全世界资本要素市场的信息准确传入天津产权交易中心。双方还将开展深度合作，发挥双方的优势，构建面向全球的产权交易平台。之后，又与英国“ongoing”网站合作，进行信息发布。

2008年6月，天津产权交易中心成立了中国产权交易市场首个专业研究机构——天津滨海产权研究院。首批聘请了来自高等院校、产权交易机构共46名特聘研究员，充分依托北京大学、南开大学等高校丰富的智力资源，及天津产权交易中心、北方产权交易共同市场的信息资源和雄厚的中介服务实力，为社会各界提供相关的理论研究、咨询等服务，不断推进中国产权市场健康发展。

2、成立天津股权交易所

天津股权交易所（简称“天交所”）是天津市批准设立的公司制交易所，2008年9月在天津滨海新区注册成立。主要股东包括天津产权交易中心、天津开创投资有限公司、天津开益咨询公司等国有单位。天交所主要开展“两高两非”公司(国家级高新技术产业园区内的高新技术企业和非上市非公众股份有限公司) 股权和私募股权基金份额交易。

目前，天交所已经制订了比较完善的管理和市场交易制度规则。在整体管理制度上，遵循五个统一，即统一市场准入、统一交易规则、统一信息披露、统一自律监管和统一交易系统。在交易制度方面，天交所实行做市商双向报价、集合竞价与协商定价相结合的混合型交易制度。在市场结构方面，天交所采取的是双层次市场结构体系，除了目前重点打造的全国性的交易市场外，今后天交所还将通过战略合作在全国范围内选择重点省市建立区域市场。

截至2009年底，天交所已经成功为企业私募发行融资超过3亿元，挂牌股权总市值达26亿4千多万元；已与内蒙、山东、浙江、安徽4省区共同出资建立分支机构，正在商谈与河北等其他15个省市合作建设分市场。天交所在“为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”方面已经取得重大进展。

（四）成立股权投资基金协会和股权投资基金服务中心，完善股权基金自律与服务体系

股权投资基金协会和股权投资基金服务中心的成立，对于促进天津股权投资基金行业的发展起到了不可或缺的作用。

1、成立股权投资基金协会，促进行业自律

天津股权投资基金协会于2007年9月正式成立，是我国第一家股权投资基金协会。协会的业务主管部门是天津市金融服务办公室。会员包括中国国际金融有限公司、中国宽带产业基金、鼎晖、渤海产业基金等国内一流股权投资机构。协会是与股权投资机构之间沟通的桥梁，是股权投资机构之间相互交流的平台。协会宗旨是服务，为会员服务，为行业服务，为经济发展服务。业务范围包括：宣传有关和精神，为与股权投资基金搭建联系桥梁；举办股权投资基金研讨会、学术交流会和展览会；反映行业的要求，为决策和制订建言献策等。

天津股权投资基金协会的成立，有利于发展股权投资基金行业，组织各方面的专家人才，开展基金发展研究，开展人才培训，研究基金业发展自律监管措施，将推动天津乃至我国股权投资基金沿着国际化、规范化、专业化方向发展。

2、成立股权投资基金服务中心，完善股权基金服务体系

天津股权投资基金中心（简称“基金中心”）是在天津市相关主管部门的积极指导和授权下，面向国内外股权投资企业建立的国内首家专业从事股权投资基金企业服务的平台，于2009年6月揭牌成立。基金中心作为全国第一家成立的专业从事股权投资基金服务的平台，在国内率先推出了“一条龙”式服务，服务涵盖了从基金设立咨询、设立、备案、资金募集、项目对接和退出等整个过程。

截止到2010年4月16日，已有142家股权投资基金及基金管理公司（企业）落户到了基金中心，实际募集资金到位总额250多亿元，管理资金规模达1000多亿元。已有40余家基金发起人实现了成功募集，涉及总金额120多亿元，累计投资项目100多个，涉及总金额200多亿元。国内外众多知名基金企业如鼎辉、弘毅、宽带资本、普凯、新天域、中信资本、美国华平投资等部分规模较大的投资公司等都已经落户到了基金中心。国家备案审批通过的22家基金及其管理企业中半数以上落户到了基金中心，基金中心现已成为中国最大的专业股权投资基金聚集平台。

（五）定期举办“融洽会”，搭建企业投融资对接平台

自2007年以来，由天津市、中华全国工商业联合会和美国企业成长协会共同主办的中国企业国际融资洽谈会（以下简称“融洽会”）已经成功举办三届。融洽会引入美国企业成长协会50多年的成功模式，致力于建立我国促进基金股权投资和企业股权融资的资本对接模式，坚持“参与全球资本流动，创建直接融资平台，服务企业健康成长，促进区域协调发展”的宗旨，着力突出“资本对接”和“快速约会”的模式，通过会前项目筛选、投资匹配、会中对接、快速约会以及会后的全程服务，为投融资双方搭建资金融通的桥梁。

前三届融洽会取得了重要成果。以资本交易为核心，建立资本对接和交易市场。组委会与国内外各同业机构建立了紧密联系，建立了符合国际惯例和我国国情的商业模式。会议由不定期举办发展为定期举办，以融洽会合作伙伴或股权交易所会员等身份参会者增多，人民币投资机构从无到有并成为重要群体，实质性达成股权投资融资交易的数量不断增加。

表7 三届中国企业国际融资洽谈会参会构成与交易成果

中国企业国际融资洽谈会创造了中国成长企业的融资典范，作为中国企业界和金融界实现市场化对接和互动发展的创新模式，得到了世界和中国金融市场的广泛认可。

六、推进辽宁发展私募股权基金的建议

私募股权基金是组合了资本、技术、管理等要素的先进金融工具。在欧美发达国家，私募股权基金每年投资额已占到GDP的4%-5%，成为仅次于银行贷款和公开发行上市（IPO）的重要融资手段。辽宁现有企业30多万家，但上市公司只有93家（截止2009年年底），银行贷款等金融工具不能满足辽宁企业尤其是中小企业的融资需求。发展私募股权基金对于解决辽宁企业的资金短缺、破解中小企业融资难等问题具有重大的现实意义。

（一）多项措施联动，扶持私募股权基金发展

目前，我省私募股权基金发展相对落后，应积极采取多项措施，扶持私募股权基金发展。

1、加强私募股权基金的宣传

当前私募股权基金的社会认可度较低，社会公众缺乏对私募股权基金的基本了解，容易与非法集资等相混淆。相关部门应利用网站、报刊、论坛、推介会等多种媒介宣传、介绍私募股权基金，让社会公众了解私募股权基金的内涵、运作规则、盈利模式及其运作风险，正确认识私募股权基金作为新兴的投融资工具，在经济发展中尤其是在解决中小企业融资瓶颈方面所起到的重要作用。

2、制定优惠的财税

优惠的财税是吸引私募股权基金落户，推动本地私募股权市场发展的有效措施。建议我省在省金融办、省工商局、省国税局、省地税局联合出台的《关于加快私募股权投资发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）基础上，参照外省市做法，制定地方性财税优惠: 对私募股权基金及基金管理公司在我省购建、租赁自用办公用房，在一定年限内，按照一定标准给予补贴，并免征契税、房产税；对在我省注册并备案的私募股权基金及基金管理公司，营业税自设立年度起，所得税自获利年度起，前两年全额奖励地方分享部分，后三年减半奖励；对私募股权基金及基金管理公司连续聘用两年以上的高级管理人员，在省内第一次购买商品房、汽车或参加培训的，按其缴纳的个人所得税地方分享部分给予奖励。对做出突出贡献的高级人才，可由引进地另行给予适当补贴。 

3、设立引导基金

引导基金是由设立并按市场化方式运作的性基金，能够克服私募股权资本单纯通过市场配置时出现的市场失灵问题。目前，江苏、吉林、陕西、重庆、成都、山东、安徽等地都设立了10亿元以上的引导基金，北京、上海、天津则分别设立了50亿元、30亿元、20亿元的引导基金。我省应借鉴其他省市的经验抓紧设立引导基金：一是由出资设立私募股权引导母基金；二是借鉴北京经验，由母基金与国家开发银行、保险公司、证券公司、社保基金、大型企业等机构合作，共同出资设立若干特定行业私募股权引导子基金，扩大基金的规模，增强基金的带动作用；三是有条件的地市级，比照苏州、成都的做法，设立地市级私募股权引导基金，带动区域内经济发展。

4、推动设立产业基金

产业投资基金是我国特有的私募股权基金，主要为扶持壮大支柱产业或为重点区域发展提供资本支撑。我国已经批准试点的中外大型产业投资基金（50亿元人民币以上）有十三只。此外，筹建的还有200亿元的航天产业基金和300亿元的曹妃甸产业基金等。根据我省经济社会发展的现实需求，应积极推动设立装备制造产业基金和基础设施产业基金。

装备制造产业基金的设立可以从两方面推进：一方面，可积极推进由国家开发银行和沈阳达锐投资管理公司共同筹备的国家第三批试点的200亿元东北装备制造产业基金尽快募集运作；另一方面，我省可由引导基金与社会资本合作，设立辽宁装备制造产业基金。

基础设施产业基金主要投资于回报稳定的重大基础设施项目。目前，我省基础设施的资金需求量大，且国家已下令叫停地方的融资平台，因此，有必要设立基础设施产业基金，开拓新的投融资渠道。基础设施产业基金可以从以下两方面推进：一方面，以单项基础设施建设为标的，设立收费公路、机场、通讯、公用事业（水、电、气等）、铁路、海港等产业基金；另一方面，由引导基金主导，积极吸引国内外机构投资者和私募股权基金，共同发起设立基础设施产业基金。

（二）积极优化环境，推动私募股权基金发展

私募股权基金需要良好的发展环境，我省应积极优化投融资环境，推动私募股权基金的发展。

1、成立私募股权基金行业协会及服务中心

设立私募股权基金行业协会是行业发展的必然趋势。北京、上海、天津、广东、浙江、陕西、海南等地已经陆续建立了行业协会。我省出台的《实施意见》也明确提出要成立行业协会。建议尽快成立行业协会，承担行业服务、自律监管、沟通交流、维护权益等职能，并借鉴北京的成功经验，设立行业协会下属的服务中心，专施行业服务职能，为私募股权基金提供从基金设立咨询、设立、备案、资金募集、项目对接和退出等“一条龙”服务，促进私募股权基金落户辽宁。

2、培育优质项目资源

私募股权基金的发展需要大量优质项目（指私募股权基金拟投资企业）的支撑，而技术创新型企业是优质项目的主要构成部分。建议我省综合运用财税、金融等手段，在人才引进、税收减免、资金投入、信贷担保等诸多环节制定优惠，着力培育技术创新型企业。以沈阳、大连、鞍山三家国家级高新技术产业园区为主体，建立园区全方位绿色服务通道，为技术创新型企业提供投资、会计、法律、金融、电信、咨询服务、采购等全方位一站式服务，培育一批具有竞争力和成长潜力的技术创新型企业。

3、建立投资项目数据库

投资项目数据库是私募股权基金投资备选企业的信息集合。建议由私募股权基金行业协会（或其下属的私募股权基金服务中心）构建投资项目数据库，为私募股权基金提供批量的投资备选企业。可以金融办现有上市后备企业数据库为基础，通过与工商联、各企业协会、产业园区、中小企业行政主管部门合作，将符合产业、产品竞争力强、具有良好发展前景的高科技中小企业及创业企业的数据纳入其中，建立健全私募股权投资项目数据库。投资项目数据库资料由私募股权基金行业协会统一向外提供，并优先提供给在我省注册登记备案的协会会员。

4、引进和培养私募股权基金管理人才

私募股权基金在我国发展的时间较短，精通业务的管理人员极为缺乏。为此，我省应积极引进和加快培养私募股权基金管理人才。

直接引进或通过合资的方式间接引进境外私募股权基金管理人才，组建本土化的管理团队。设立人才工作基金，对这类人才进行奖励、扶持，为他们营造良好、便利的工作和生活环境，形成具有我省特色的人才引入机制。

加快培养私募股权基金管理人才。借助国家出台和实施人才规划的东风，将私募股权基金人才培养纳入我省的人才培养计划。建立财经院校私募股权基金人才培养试点基地，在科研经费、人才引进、招生标准等方面给予倾斜，鼓励试点院校与国外知名院校及私募股权机构交流合作，开设私募股权基金课程班和研究班，培养本土私募股权基金管理人才。充分发挥行业协会的作用，培训专业的私募股权投资职业经理人。

5、完善私募股权基金中介服务体系

私募股权基金中介服务机构主要包括律师事务所、会计师事务所、资产和科技评估机构、信用评级公司、提供上市辅导服务的证券公司、提供项目资源的投资银行等。建议我省从资金投入、财税优惠、人才等方面，扶持信用评级公司、科技评估公司等相对弱势的中介服务机构的发展；建立中介服务机构行业协会，促进中介服务机构之间的交流与信息沟通，并通过行业协会进行自律管理和约束，提升中介服务机构专业服务水平，降低私募股权市场的运行成本。

6、整合产权交易市场，争取新三板市场试点

私募股权基金的健康发展，需要高效畅通的资金退出渠道。我省除了依托主板市场、中小企业板市场和创业板市场外，还应建立全省统一的产权市场和争取新三板市场的试点，构建多层次的私募股权基金退出渠道。

整合我省的产权交易市场，形成全省统一的产权交易平台。就交易主体、交易品种、交易方式等环节制定统一的规则和制度，实现省内产权交易市场的互通互联，构建合理、规则健全、竞争充分、通畅有序的全省统一的现代产权市场。

积极支持我省国家级高科技园区申请新三板市场试点。新三板市场具有较为良好的融资能力，且成本低、时间短、程序便捷。目前，新三板试点园区范围扩容工作即将展开，将扩展到中关村以外其他省市国家级高科技园区的非上市股份公司。我省应积极争取新三板市场试点，为科技园区企业搭建股份转让平台。

7、定期举办“融洽会”，搭建投融资对接平台

借鉴美国企业成长协会50多年资本对接经验和天津资本对接模式，建议我省定期举办私募股权投资和企业股权融资对接的融资洽谈会（以下简称“融洽会”），利用“融洽会”搭建私募股权基金投资方、融资方、管理者之间交流、合作的平台，创造良好的私募股权基金发展环境。“融洽会”可以由省与工商联或各企业协会合作举办，参与方包括主办方、投资方、融资方、中介机构、媒体、专家学者等，内容包括解析、主题论坛、项目路演、公司展示、投融资双方洽谈、对接交易等。

（三）实施有效监管，规范私募股权基金发展

在我国，对私募股权基金的监管尚未形成共识，各地做法不一。我们认为，现阶段我省对私募股权基金应建立指导性监管和行业日常自律监管相结合的有效监管体系。

1、明确行政监管部门

目前，我国对私募股权基金由相关部门分头监管，对备案的私募股权基金进行监管，商务部对外商投资私募股权基金进行监管，银监会对信托公司的股权投资业务进行监管，对证券公司客户资产管理业务进行监管。在国家尚未明确监管主体的背景下，各地通常采取由某一行政部门牵头的联合监管，其中北京、重庆等地是以金融办为牵头部门，天津是以为牵头部门。

建议我省选择一个行政部门作为私募股权基金牵头监管机构，其他各主管业务的行政部门作辅助性监管，以避免多头监管，提高监管效率。行政监管部门的主要职能是制定监管方针和监管目标，构建私募股权基金制度体系，指导行业组织的日常自律监管。

2、建立规范的制度体系

建立规范的制度体系是实施有效监管的基础和保障。建议我省从以下七个方面着手构建规范私募股权基金的制度体系：建立市场准入制度，设立私募股权基金实收资本（实缴出资额）、基金管理公司资质及实收资本、合格投资人、投资者人数限定等准入标准；制定基金运作规则，明确募资、投资、退出偿付等运作规则；制定信息披露制度，及时向投资人和监管机构披露募资、投资、风险、退出偿付等信息；制定基金信用评级制度，揭示基金管理公司的投资风险管理能力和信用风险；建立基金管理人资质认证制度，通过基金管理人的相关履历、过往基金管理情况、投资业绩、违规记录等，对其资质进行认证；建立基金托管制度，将基金交由专门的基金托管机构即基金托管人，由基金托管人对基金管理公司的投资操作进行监督和对基金资产进行保管；建立备案制度，所有符合准入标准的私募股权基金都在监管部门备案，以掌握行业现状与发展趋势，为制定监管方针和提供必要的支持。

3、实施行业自律监管

从国内外经验看，行业自律可以解决加强监管与要求自律、维护稳定与促进发展之间的矛盾。我省应以私募股权基金行业协会作为自律组织，实施日常自律监管。协会在监管业务上接受行政监管部门的指导，并在监管制度体系框架下，制定行业公约和自律规则，设立资金募资、投资、风险管理、内部控制、信息披露等行业标准，监督执业行为，进行自律惩戒；弘扬诚实守信的职业道德，建立健全行业诚信体系；向有关主管部门提供立法建议、行业监管标准建议、行业发展建议、调研报告，维护行业的共同执业权益。

案例：私募股权基金演绎财富神话

当你每天早起喝上一杯蒙牛牛奶，等电梯时不经意看上几眼分众传媒的液晶电视，在办公室里使用联想电脑工作，在百度的搜索引擎里查找资料，回到家里上淘宝网网购商品，利用携程网订一张出行的机票，外出时在如家快捷酒店住宿……私募股权基金就在你的身边，许多与我们每天生活息息相关的产品的生产服务企业都“被私募”了。私募股权基金已经从全球服务体系的边缘地带走到了历史舞台的中心，走到了我们生活中来，一次又一次地演绎着资本的传奇。本期选取了美国硅谷、苹果公司、蒙牛、阿里巴巴这四个极富传奇色彩的经典案例，精彩再现了私募股权基金的财富创造神话。

（一）美国硅谷——资本与技术联姻

在美国西海岸加利福尼亚州北部，介于旧金山和圣何塞市之间，有一个南北长约50公里、宽约16公里的狭长地带，这里集中了全美96%的半导体公司，这个狭长地带得到了一个形象而又生动的名字-硅谷。从20世纪60年代起，硅谷在高新技术领域一直处于领先地位，每年创造的GDP可以与一些中等发达国家GDP持平，到2008年，硅谷GDP已占美国GDP的6%。当今世界许多著名的高科技企业均诞生于硅谷，如惠普、IBM、英特尔、仙童、苹果、雅虎、网景、亚马逊书店等。目前，硅谷这片土地上聚集了上万家各类高科技制造公司、科技服务公司和私募股权投资公司。

硅谷的成功体现了“资本与技术并重”的内涵。斯坦福、伯克利和加州理工等世界知名大学和硅谷积聚的大量技术精英是硅谷成功的基础，不断促进创新和创业的私募股权市场是硅谷科技发展和产业化道路的前提，正因为有了私募股权投资机制，才造就了今天硅谷的辉煌。

硅谷私募股权投资源于硅谷半导体产业的兴起。1955年，被称为硅谷之父的物理学家威廉·肖克利在斯坦福大学科学园创立了第一家晶体管公司。为了制造出稳定性高的晶体管，肖克利招募了一大批优秀青年加盟，其中最杰出的代表是八位年龄不到30岁的科学家，包括英特尔公司创始人罗伯特·诺伊斯和摩尔。1957年，志向远大的八位年轻科学家离开了肖克利半导体实验室，在费尔柴尔德摄影器材公司和私募股权投资商亚瑟·洛克的支持下创建了仙童半导体公司。1959年，诺伊斯发明了集成电路技术，仙童半导体公司从此名声大振，母公司费尔柴尔德摄影器材公司决定以300万美元购买其股权，八位年轻科学家每人获得了价值25万美元的股票，而他们最初投资仅为500美元。1968年，诺伊斯和摩尔双双离开仙童半导体公司，谋求创建自己的半导体存储器公司（英特尔），由于资金不足，两人向私募股权投资商洛克寻求帮助。洛克作为具有高度技术敏感性和丰富资本运作经验的投资者，认为诺伊斯和摩尔有着不可限量的前景，于是向其私人商业伙伴推荐，不到两天时间里，洛克说服了25位投资商共筹集了250万美元。1968年7月，英特尔公司诞生，在英特尔公司原始资本中，洛克出资250万美元，诺伊斯和摩尔各出资25万美元。英特尔的第一件产品是SMAM芯片，在第一年就获得了2672美元的销售收入，随后，英特尔发明了世界上第一个微处理器，从此开创了电脑产业的新纪元。10年后，摩尔拥有公司9.6%的股份，市值超过了1亿美元，诺伊斯拥有3.6%的股份，私募股权投资商洛克更是从英特尔获得了巨额回报。

随着私募股权投资带来的高额回报和半导体产业的快速发展，私募股权投资在硅谷逐渐发展壮大，到19世纪70年代后期，硅谷私募资本逐渐取代成为初创企业的主要资金来源，硅谷有了更多的私募股权投资公司，在私募股权投资商的精心培育下，英特尔、国家半导体公司、AMD公司等一批半导体公司在硅谷成长起来。进入80年代，随着个人计算机的普及和应用以及互联网的出现和网络经济的发展，硅谷私募股权投资进一步扩大。这期间，律师事务所开始专门针对起步阶段的企业作为服务对象，逐渐形成了各类中介服务机构，私募股权投资逐渐完善。到了90年代，硅谷私募股权投资迅速增长，年增长率达300%。私募股权投资的推波助澜，极大地推进了硅谷信息网络、电子通讯、生物工程、医疗保健的全面发展，加快了新产品的发明和商业化，促进了整个硅谷经济的发展。美国私募股权投资协会（NVCA）调查显示，1991年至1995年, 私募资本扶持的企业就业岗位以每年34%的速度增长，同一时期，未被私募资本扶持的《财富》500家企业每年却以4%的速度减少就业岗位；1995年，私募资本扶持的企业销售收入增长率达到36.8%，同一时期，未被私募资本扶持的《财富》500强企业销售收入增长率仅为23%。到1997年，硅谷私募股权投资达到37亿美元,比1996年增长了60％,占美国私募股权投资总额的21%。1998年,硅谷实现GDP约2400亿美元，占美国GDP的3%，相当于同期中国GDP的1/4，其人均GDP高达104348美元，为世界人均之最。

硅谷私募股权投资通过加速科技成果向生产力的转化，推动了高科技企业从小到大、从弱到强的长足发展，塑造了大批科技领导型企业，带动了整个硅谷经济的蓬勃和兴旺。硅谷已成为人类有史以来单位土地面积和单位大脑创造价值最多的地方，成为全世界IT人士瞩目的焦点。

（二）苹果公司——硅谷奇迹

硅谷作为以电子工业为核心的高科技产品研制和开发基地，已成为美国经济发展最快和最富裕的地区。在这片狭小的空间里涌现出了上万名百万富翁，而在众多富翁中，最令世人瞩目的莫过于苹果电脑公司的创办人-史蒂夫·乔布斯。这个被人们称之为“硅谷狂夫”的年轻人，创造了现代天方夜谭，他以东拼西凑的1300美元起家，在不到5年的时间里，推出苹果个人电脑席卷了全球。到1980年，年仅25岁的乔布斯已拥有数亿美元的个人资产，成为有史以来白手起家的最年轻亿万富翁。

1972年，年仅17岁的乔布斯考上了俄勒冈州的瑞德学院。大学毕业后，乔布斯回到硅谷，在1976年与沃兹奈克成立了自己的公司，名为“苹果”。乔布斯卖掉了福特汽车，沃兹奈克卖掉了心爱的惠普65型计算器，共筹措了1300美元，这家小公司就在乔布斯的车库里开张了。时年乔布斯21岁，沃兹奈克26岁。不久，苹果公司第一台自制的电脑“苹果1号”问世，“苹果1号”以独树一帜的风格立刻在电脑爱好者中引起震撼。1976年6月，硅谷第一家电脑零售店向乔布斯订购了25台苹果机，并要求组装成整机。乔布斯满足了零售商的要求，从此，苹果整机迅速成为热销产品。到这一年年底，公司卖出“苹果1号”电脑150台，销售额达到了95000美元，其中半数为利润，显示出个人电脑这一行业极其乐观的前景。

“苹果1号”成功之后，乔布斯和沃兹奈克加快了制作更好更先进的“苹果2号”电脑的进程。而在“苹果2号”电脑即将推出之际，乔布斯意识到，要想在竞争激烈的电脑市场获得成功，除了产品本身性能优良外，还必须借助于资本的力量。于是他们找到了沃兹奈克的原老板寻求帮助，但遭到拒绝。随后，他们又试图说服塔阿瑞公司的创始人布什奈尔，还是遭到拒绝。原因很简单，他们都不具有高学历，提出的设想又有极大风险。就在一筹莫展之际，私募股权投资商马克库拉的出现给他们带来了“柳暗花明又一村”的转机。曾担任过英特尔公司销售经理的马克库拉此时已是百万富翁，他以多年来驾驭市场的丰富经验和企业家特有的战略眼光敏锐地预见到了“苹果”巨大的潜力，决定与两位年轻人进行合作，投资创办公司。马克库拉个人投资了9.1万美元，并以个人名义担保，让公司获得了25万美元的银行信用贷款。随后，他们3人制定了具体的“苹果”电脑研制生产计划，积极游说马克库拉所熟识的其他私募股权投资商，最终筹集到60万美元。至此，苹果公司已吸引了近100万美元的资本，解决了创业初期的资金短缺问题。在私募资本的支持下，苹果公司的生产和业务活动开始步入正轨。

1977年4月，“苹果2号”样机问世。当“苹果2号”首次在西海岸电脑展示会上公开露面时，成千上万的电脑爱好者为它倾倒，“苹果2号”电脑在展示会上获得巨大成功，以秋风扫落叶之势迅速占领了个人电脑市场，销售额一年一个台阶地猛增，1977年为250万美元，1978年为1500万美元，1979 年达到7000万美元，令所有竞争者望尘莫及。1980年，苹果公司成功推出了试算表软件，“苹果2号”的销售量进一步增加，达到创记录的12.5万台，销售额达到1.17亿美元。作为一家财力雄厚、发展前景诱人的企业，苹果公司于1980年底公开上市。在不到一个小时内，460万股票被抢购一空，当日以每股29美元收市。按照这个收盘价计算，苹果公司高层产生了4名亿万富翁和40名以上的百万富翁。乔布斯作为公司创办人排名第一，他所持有的股票市值达到2.6亿美元，马克库拉居次，达到2.4亿美元，沃兹奈克第三，达到1.3亿美元。

苹果公司自1976年初由乔布斯和沃兹奈克两人以1300美元起家，经过不到5年时间，发展成拥有1000多名职工、市值达数十亿美元的个人电脑业龙头。这一惊人成果，除了技术的推动之外，私募资本的不断培育也发挥了至关重要的作用，从初创到企业上市，私募资本分三次共投入了353万美元，为苹果公司的极速发展奠定了基础。而乔布斯年仅25岁，就跻身于亿万富翁行列，可以称得上是硅谷的一个奇迹。

（三）蒙牛——资本狂奔寓言

1999年-2009年，蒙牛走过十年路程。这十年，蒙牛白手起家，完成了从中国乳业第1116名到第1名的跨越，成功跻身世界乳业20强，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”。支撑蒙牛超越行业常规极速发展的正是资本催长的力量。

1999年1月，被伊利董事会免职的牛根生创立了“蒙牛乳业有限责任公司”，公司注册资本100万元，同年更名为“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”（以下简称“蒙牛”），注册资本增加到1398万元，折股1398万股，发起人为10个自然人。蒙牛在创立之初无奶源、无工厂、无市场，面对“三无”局面蒙牛大胆采取了“先建市场，后建工厂”的发展战略，利用人才优势换取市场资源。蒙牛先后投入品牌、管理、技术和配方与内蒙古自治区内外八家乳品企业合作开始了创业旅程。创业第一年，蒙牛实现销售收入0.37亿元，在全国乳业排名跃升至第119位 。2001年，蒙牛率先倡导将呼和浩特建设为“中国乳都”，这一举措，提升了蒙牛的品牌美誉度，促进了蒙牛企业的快速发展，同年，蒙牛销售收入快速上升，达到7.24亿元，全国乳业排名跃升至第5位。蒙牛的高速成长悄然改变了乳业市场的利益格局，众多竞争对手开始不断打压蒙牛，蒙牛的生存空间饱受挤压。牛根生意识到在快速消费品市场依靠自有资金“滚动”发展难以做大做强，必须借力资本，谋求快速壮大、增强实力的机会，于是决定引入私募资金，而蒙牛近3年的快速增长也吸引了不少私募股权投资商的目光。2002年，牛根生在春节联欢晚会上与摩根士丹利投资经理结识，10个月之后，精心设计的资本故事真正开锣上演。

2002年6月，蒙牛与摩根士丹利、鼎晖投资、英国英联三家私募股权投资商签署了投资意向：三家私募股权投资商投入2.16亿元收购蒙牛32%的股份。当月，三家私募股权投资商陆续注册了开曼群岛公司（公司名称：China Dairy Holdings，中国乳业控股，为境外上市运作公司）和毛里求斯公司（公司名称：China Dairy（Mauritius）Ltd.，中国乳业毛里求斯有限公司）。三家私募股权投资商之所以选择开曼群岛等作为境外上市运作公司的注册地，源于开曼群岛公司法将公司股份分成A类和B类，A类一股有十票投票权，B类一股有一票投票权，这种同股不同权的制度非常适合境外上市运作。

2002年9月，蒙牛管理层和原股东，在英属维尔京群岛注册了两家壳公司，金牛公司和银牛公司。10月，金牛与银牛公司以每股1美元价格购得开曼群岛公司A类股票5102股，三家私募股权投资商向开曼群岛公司注入约2597万美元购得B类股票480股，蒙牛团队与三家投资商股权比例是9.4∶90.6，但投票权比例却是51%：49%。随后，开曼群岛公司以2597万美元认购了毛里求斯公司全部股份，毛里求斯公司又利用此笔资金从蒙牛手中收购了66.7%股份。通过股权划转、直接出资入股等方式，金牛、银牛公司、开曼群岛公司、毛里求斯公司直接或间接成为了蒙牛的股东公司，处在了股权结构的最上端。三家私募股权投资商在投资时，为了充分激励蒙牛团队，同时降低投资风险，设置了附加条件：蒙牛要在一年之内完成高速增长的任务，方可将金牛与银牛所持有的A类股以1拆10的比例无偿转换为B类股，真正实现同股同权。如果没有完成高速增长的任务，那么开曼群岛公司及其子公司毛里求斯公司将完全由私募股权投资商控制，最终获得蒙牛60.4% (开曼群岛公司内部的90.6%股权乘以其对蒙牛的66.7%股权)的绝对控股权，牛根生会彻底沦为打工者或者再次失业者。在这种苛刻的增资条件下，蒙牛无疑只能薄命狂奔。然而蒙牛获得资金后，如虎添翼，依靠雄厚资本和市场基础取得了令人惊讶的业绩，销售收入从2002年末的16.7亿元增加到2003年末的40.7亿元，增长了近1.4倍，提前完成了业绩增长任务。金牛和银牛公司也将所持有的5102股A类股转换成51020股B类股票，蒙牛团队在开曼群岛公司的股权比例和投票权终于一致，均为51%。至此，私募股权投资商2.16亿元购买蒙牛32%股份的投资交易才真正成立，蒙牛第一轮引资与股权重组完成。

2003年之后，蒙牛和私募股权投资商实施了一系列资产和股权重组，为上市工作做好各项准备。2003年10月，蒙牛与三家私募股权投资商签署了巨额可转换债券协议，三家私募股权投资商斥资3523万美元，购买3.67亿股开曼群岛公司发行的可转换债券，约定未来转股价为每股0.74港元。第二轮增资的最大特点是发行可转换债券，而通过可转换债券增资的方案是基于以下三点设计的：其一，暂时不摊薄管理层的持股比例，保证管理层的绝对控制与领导；其二，不摊薄每股收益，做好上市前的财务准备；其三，低于IPO股价的换股价格，锁定了三家私募股权投资商的投资成本，降低了蒙牛业绩下滑时带来的投资风险。

2004年6月10日，中国蒙牛乳业有限公司（2004年注册于开曼群岛，为开曼群岛公司的股权映射公司）在主板上市，此次IPO共发行3.5亿股，发行价为每股3.925港元，募集资金13.74亿港元。当年，蒙牛实现销售收入72.1亿元，较上年增长近0.8倍。摩根士丹利、鼎晖投资、英国英联通过两轮出资共投入6120万美元（约4.78亿港元），而在此次IPO中出售了１亿股蒙牛的股票，套现3.925亿港元；2004年12月，出售了1.68亿股，套现10.2亿港元；2005年6月，出售2.5亿股，套现12亿港元。三次套现总金额达到26.125亿港元，摩根士丹利、鼎晖投资、英国英收益率达到446.5%。

纵观蒙牛的发展历程，可以发现私募股权投资商的股权投资起到了至关重要的作用，短期内极速提升了蒙牛的资产规模、盈利水平和市场影响力。借助股权投资和上市融资，2007年全国大企业集团500强中，蒙牛位居第238位，比上年提高了56个位次。2008年，蒙牛实现销售收入239亿元，由创业初期0.37亿到239亿仅仅用了9年时间，年均复合增长110％。蒙牛主要产品的市场占有率超过35%，UHT牛奶销量全球第一，液体奶、冰淇淋和酸奶销量居全国第一，乳制品出口量、出口的国家和地区居全国第一，已成为名副其实的行业龙头，蒙牛资本故事也改写了中国民营企业搭桥国外成熟私募资本的历史。

（四）阿里巴巴——“淘宝”故事

阿里巴巴是与私募资本联手造就财富神话的又一经典案例。阿里巴巴从最初名不见经传的小型网站，茁壮成长，短短七年时间，发展为中国B2B（企业对企业）、C2C行业寡头垄断者，资本增长更是达到万倍以上，成为互联网业最耀眼的明星。

1999年年初，本为英语教师的马云回到杭州决定创办一家能为全世界中小企业服务的电子商务站点。回到杭州后，马云和最初的创业团队开始谋划一次轰轰烈烈的创业。大家集资了50万元，在马云位于杭州湖畔花园的100多平方米家里，阿里巴巴诞生了。这个创业团队里除了马云之外，还有他的妻子、同事、学生以及被他吸引来的精英。阿里巴巴成立初期，公司小到不能再小，18个创业者往往是身兼数职，但阿里巴巴凭借其创新型的互联网商业模式，逐渐让很多人所知晓。来自美国的《商业周刊》和英文版的《南华早报》最早报道了阿里巴巴，令这个名不见经传的小网站开始在海内外有了一定的名气。

有了一定名气的阿里巴巴很快面临到资金瓶颈，缺乏资金维持公司运转，马云开始寻求私募股权投资商。就在这时，现任阿里巴巴CFO的蔡崇信依靠其在高盛的旧关系为阿里巴巴解了燃眉之急，以高盛为主的一批投资银行向阿里巴巴投资了500万美元。这一笔“天使资金”让阿里巴巴喘了口气，而更让他意料不到的是，更大的投资者注意到了他和阿里巴巴。1999年秋天，日本软银总裁孙正义约见了马云。基于电子商务的巨大发展潜力以及对马云管理团队经营理念和坚定信念的充分认可，日本软银决定联合富达、汇亚资金、TDF、瑞典投资5家私募股权投资商投资2500万美元，其中软银出资2000万美元，而公司控制权仍然在阿里巴巴管理团队。

在私募资本的支持下，阿里巴巴开始大举投入资金研发技术，拓展市场。2000年10月，为中国企业“入世”后更好地开拓国际市场，阿里巴巴推出了“供应商”服务，向全球推荐中国优秀的出口企业和商品。2001年8月，推出了“国际诚信通”会员服务，以服务位于中国以外的出口企业和商品。2003年5月，阿里巴巴投资1亿人民币推出个人网上交易平台-“淘宝网”，打造全球最大的个人交易网站，之后又分别追加投资3.5亿和10亿人民币。 2003 年 10 月，阿里巴巴创建了的第三方支付平台-“支付宝”，正式进军电子支付领域。

2004年2月17日，阿里巴巴再次获得8200万美元的巨额投资，其中软银出资6000万美元。马云及其创业团队仍然是阿里巴巴的第一大股东，占47%股份；第二大股东为软银，约占20%；富达约占18%；其他几家股东合计约15%。2005年8月，阿里巴巴与雅虎结成战略同盟，雅虎先后以10亿美元收购阿里巴巴39%股份，并将雅虎中国区业务及运营并入阿里巴巴。2005年，国内网上交易成交额升至5531亿元，个人网上消费总额高达135亿元，而在B2B（企业对企业）和C2C（消费者对消费者）领域，阿里巴巴分别以87.2%和70%的悬殊优势占踞了B2B、C2C市场第一名。在2005年，阿里巴巴已成为中国最大的互联网公司，旗下拥有B2B、C2C、门户网站（中国雅虎）和电子支付（支付宝）。支付宝已经和工商银行、招商银行、VISA等各大金融机构和运营商建立战略合作，成为全国最大的第三方电子支付平台。

2007年11月6日，经过一系列重组，阿里巴巴网络有限公司（2006年9月注册于开曼群岛，为阿里巴巴集团下属B2B子公司）正式在联交所挂牌上市，登上全球资本市场舞台。在此次全球发售过程中，阿里巴巴共发行了8.59亿股，占总股本50.5亿股的17%，每股发行价13.5港元，共计融资116亿港元，仅次于2004年在美国纳斯特克上市的互联网公司谷歌所创下的首次公开发售纪录，成为全球互联网业第二大规模融资。阿里巴巴上市之后，当年实现营业收入21.6亿人民币，较上年上升58.6%，拥有付费会员30.6万，较上年上升39.5%，所有者权益总额达到60.5亿，与最初50万元原始资本相比增长了1万倍以上。作为阿里巴巴集团的大股东，雅虎和软银通过阿里巴巴上市同样获得了巨额回报。阿里巴巴招股说明书显示，雅虎间接持有阿里巴巴28.4%股份，软银间接持有阿里巴巴21.33%的股份，按照阿里巴巴上市当天股票收盘价39.5港元计算，阿里巴巴总市值飙升至1980亿港元（约260亿美元），雅虎和软银持有阿里巴巴股份价值分别达到73.8亿美元和55.5亿美元。雅虎和软银当初投资阿里巴巴的10亿美元和8000万美元，回报率已达到70倍。