PTA近期分析

PTA近期投资分析

中国国际期货产业服务中心 胡建兵

一、PTA市场近期运行回顾

图1 TA1105周K线图

    近日，PTA主力合约TA1105连续突破多重阻力，创造PTA期货上市以来新高，并历史性地站在了10000点之上。此轮上涨，除了流动性充足带来的价值重估因素之外，其本身的供需结构与市场结构也给予了较大的支撑。

二、产业链供需结构分析

    PTA产业链的源头是石油，而从原油到PTA还经历了石脑油、MX、PX等中间产品，因为成本传导的产业链长，原油与PTA的相关度并不是特别大，但对整个产业链起到信心支撑的作用。

全球经济缓慢复苏奠定油价总体向上走势，美元的弱势也是推动原油上涨的重要因素，中国进口大增将引发炒作忧虑，而库存高企油价上涨空间，但不会造成太大利空。炼厂开工率偏低，使得石脑油、MX、PX等石化中间产品供应压力不大，近期价格较为坚挺。特别是PX，由于利润微薄，维持低开工率，且10月份发生的两次装置故障更是加剧了PX的反弹。PX的产能增长在2009年得到集中释放，2010年及2011年产能增长较少，有利于其价格的稳定。

表1 2003-2010年国内PX发展及生产消费情况   （万吨/年）

年份	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年
PX年底产能	224.5	229.7	2	376	386	446	726	826
产能增长率		2.32%	25.82%	30.10%	2.66%	15.54%	62.78%	13.77%
PX产量	157.1	180.28	224	279.06	375	323	475	650
PX进口量	101.9	113.66	160.8	184	288	340.4	370.05	300
PX出口量	8.9	3.23	6.29	9.78	23	44.8	30.76	30
PX表观消费量	250.1	290.71	378.5	453.28	0	618.6	814.29	920
进口依存度	0.407	0.39	0.425	0.406	0.45	0.55	0.454	0.326

国内PX产能在2010年预计投产的仅有四季度乌鲁木齐石化100万吨装置，而2011年将有翔鹭石化80万吨装置。

PTA方面，产能增长压力集中在2006年已经释放，目前压力不大，2010年预计有140万吨装置投产，在2011年中逸盛石化、三房巷的几个项目未投产以前，PTA市场大的供需格局仍将延续供方占据主导的地位。

表2 2003-2010年国内PTA发展及生产消费情况   （万吨/年）

	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年
PTA产能	438	483.5	5.5	945	1166	1256	1496	1636
产能增长率		10.39%	21.92%	60.31%	23.39%	7.72%	19.11%	9.36%
PTA产量	394.8	442.9	565	670	980	935	1190	1340
进口量	454.6	572.06	9	700.43	700	594.1	622.3	600
出口量	0.4	0.55	0.054	/	/	2.4	/	/
表观消费量	849	1014.4	1214	1370.43	1680	1526.7	1812.3	1940
进口依存度	53.60%	56.40%	53.46%	51.11%	41.67%	38.90%	34.30%	30.90%

2008年的金融危机之后，国际国内纷纷出台的经济刺激，特别是极度宽松的货币对化纤纺织行业的复苏起到了积极的促进作用，前期天量信贷、充裕的货币流动性及通胀预期等因素，不仅带来了聚酯产品价格的大幅回升，值得关注的是，大大刺激了聚酯终端织造环节如织机、经编、加弹机的投资热情，这个环节产能大增。加之经济复苏后需求的恢复和增长，使得今年聚酯下游需求异常强劲，聚酯环节出现了多年少见的产销两旺的态势，而聚酯切片、瓶片和短纤等以往长期的弱势品种也多走出困境，每吨几千元的利润再度呈现。不仅如此，因供需关系偏紧部分厂家长期负库存状态，加之极度放大的盈利空间，吸引了大量的投资资金介入，一批扩产及拟建和规划的聚酯项目蜂拥而至，聚酯行业将迎来新一轮扩能高峰。近三年，据了解新增聚酯产能有望达到或突破1000万吨，按0.86的系数算，新增消耗PTA在860万吨左右。

就今年来说，上半年有4套聚酯装置共计88万吨的新产能投产，而下半年仍将有12套装置共321万吨的新产能计划开出，其中四季度有250万吨的新的聚酯产能将陆续投产。新投产装置抢占PTA原料资源，加之近期PTA装置检修，供应短缺的矛盾开始显现，部分聚酯工厂的合同货供应受到影响，不得不去现货市场采购，从而推高了现货价格。预计供应偏紧的状况至少维持至2011年上半年。

三、市场结构分析

1.库存维持低位

图2 2009年3月以来涤纶长丝库存指数图

受到需求火爆的影响，近几个月涤纶长丝的库存维持低位，而涤纶短纤环节尚处于大量欠货状态，平均欠货在15-20天左右。持续的低库存状况，也是近年聚酯市场较为罕见的。

2.与棉花差距依然较大

虽然，近期PTA期货经历了连续涨停，下游聚酯产品也掀起了疯狂涨价的势头，但与今年的明星品种棉花相比，仍有较大的差距。因PTA的下游产品涤纶短纤有替代关系，使得PTA与棉花之间有了联系。棉花期货自9月初左右，突破18000点，进入快速的上行通道，而PTA明显滞后，涤纶短纤的涨幅也偏小，后市有逐步修正的需要。

图3棉花指数与PTA指数比值图

图4棉花指数与涤纶短纤价差图

从历史数据来看，平稳行情下，棉花对PTA的比价在2附近，棉花与涤短价格差在4000元/吨左右，对涤纶短纤不超过1.75，而在前期的棉价的上涨中，这一比值都要远远超过常规水平，而近期PTA与涤纶短纤的连续跳涨，则属于对比值的修复过程。

总之，基于对后市供求关系偏紧的预期，以及PTA与棉花比价关系的进一步修复，PTA期货价格继续上行仍是主基调，个人投资者以多头思维为主，企业以买入保值为主，仍需警惕面的风险带来的回调。