次贷危机与金融风险管理

金融风险管理是金融管理的核心内容。

总体上讲，金融风险管理是指人们通过实施一系列的和措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行为。金融风险管理根据管理主体的不同可分为内部管理和外部管理；其次，根据管理对象的不同，金融风险管理又可以分为微观金融风险管理和宏观金融风险管理。

三、金融危机对我国金融创新风险管理的警示 

　　前车之鉴,后事之师。尽管无论是金融市场的发达程度,还是金融创新的提出、批准和管制,我国国情都与美国大相径庭,但对美国经验和教训的学习,无疑将有助于我国扬长避短,少走弯路。本文立足于我国的现实,从金融创新主体的内部和外部两大方面总结了危机对我国金融创新风险管理的警示,并提出了基于我国实情的策略选择。 

　　(一)金融创新主体要明确风险管理的地位,建立严格、全面的风险管理体系 

　　金融创新主体必须首先在思想上明确风险管理能力建设的战略地位,在全机构、全员范围内牢固树立风险意识,使得存在一个完整的风险管理思想框架,为金融创新的全过程保驾护航。为此,本文提出了风险管理“四步原则”。第一步,在任何金融创新启动之前,创新主体应全面考量与此创新相关的宏、微观经济环境,以及所有可能导致经济环境变化的政治、文化、技术因素,从而对自身将要面临的风险做到全面了解。第二步是正确确定自己的风险承受能力和意愿,即通过科学的风险采集和测算方法准确评估自己的风险容量,并在此容量范围内,进行风险和收益的权衡,持有能够掌控且相对回报高的创新;放弃或“外包”无力掌控或掌控成本过高的创新。第三步是制定具体的风险管理策略,并与实施此策略的组织结构双向调整,直至二者完全匹配,从而避免风险暴露。第四步,因环境的变化或之前决策的失误等都可能导致新的风险出现,因此在金融创新的推进过程中,仍应将风险考虑纳入每一个无论大小的决策的制定和执行过程。为落实这一原则,金融创新主体具体可从以下方面着力: 

　　1、赋予风险管理部门以实际权力,建立一个清晰、完整的权责利相互匹配的风险管理组织体系。要实现以上“四步原则”,风险管理部门必须握有足以影响高层决策和其他部门行为的权力,承担与权利相应的责任,同时获得适度的利益激励。高盛首席执行官劳埃德·布兰克费恩(Lloyd Blankfein)呼吁“给予风险管理部门更大权力”。另外,麦肯锡公司的研究表明,若没有清晰的风险管控结构,间断的、片段的管理将导致风险管理者无法从机构的整体层面上准确获知和控制风险。因此,风险管理部门或各级组织结构中的风险管理人员形成的风险管理框架,应具有完整性和自上而下的连贯性,从而保证管理没有漏洞且能落到实处。对高管的权责力匹配尤为重要。蒋定之(2008)的研究发现,离开合理边界的高薪激励,是金融危机的罪魁祸首之一,2007年在美国主要金融企业中,高管薪水是员工的275倍,而30年前这一数据为35倍。正是高薪驱动下,华尔街精英为了追求巨额回报,大胆冒险,造成各种“有毒证券”疯狂扩张。以业务量(往往与短期证券交易收益挂钩)为标准的业绩考核和激励方式,会极大助长短期投机行为,导致市场价格失真和风险累加,这也是危机成因之一。因而在激励制度中,要增强对长期业绩的考核,同时还可增加对风险管理绩效的考评。 

　　2、改变唯模型化的风险辨别方式,提高信息系统采集风险的能力和灵敏度,应用主观智慧,提高风险量化的准确度。准确量化风险是金融创新启动之前的必经之路,这在金融深化、全球联动的今天尤为重要。金融危机证明了唯模型化的风险辨别方式的失败。如被广泛才用的在险价值模型(VaR)认为95%和99%的时间里发生的不重要的损失,事后被证明是巨大损失。因此,盲从数学模型的方式亟待改变。一方面,金融创新机构要从硬件条件上提高信息系统采集风险的能力,使其能灵敏的采集到各种变化因素及其带来的风险。另一方面,金融机构在应用风险管理模型和方法时,除全面考虑信息系统采集的各种信息外,还要适度应用主观的判断智慧,因为各种因素瞬息万变,信息技术毕竟有不及人脑的局限性。总之,通过一个结合了高端信息采集技术和人类主观智慧的“智能风险识别体系”来尽可能准确地识别和量化风险,是金融机构在金融创新时的必然选择。 

　　3、将审慎经营原则落到实处,在基础工作中防范风险于未然。发放给“三无人员”的次级抵押贷款,与早期迈克尔·米尔肯的垃圾债券相似,都是基础资产质量存在问题。小规模地以此类资产展开创新,可以满足少数高风险偏好者的需求,规模过大则会导致信用风险失控,因此任何时候都不能背弃了金融业最基本的审慎经营原则。这些原则包括,要确定贷款发放对象的目的及风险程度;评估贷款额度对银行和借款者的合理程度;评估风险和报酬;考察是否有多种退出途径等等。与危机发生前的美国类似,我国商业银行面临的最大信用风险也是房地产按揭贷款风险。2008年2月22日央行发布的《2007年第四季度中国货币执行报告》显示,2007年在居民户贷款中,消费性贷款比年初增加8686亿元,其中80%以上是住房消费贷款。与美国银行机构相比,我国房地产信贷没有信用分级和风险定价,假按揭和假收入资产证明不少。如果我国将此贷款证券化进而开发衍生工具,必是隐患重重。因此,坚持审慎原则,确保基础资产质量,是为金融创新打下牢固的根基。 

二)监管部门提高金融监管能力,为金融创新创造良好的外部环境 

　　1、推进金融监管创新,逐步建立统一、高效、全方位的金融监管。从经济学的角度,在存在外部性、信息不完全、不完全竞争、公共物品等领域内,仅通过市场无法保证资源配置符合帕累托效率。因而,考虑到金融创新风险可能导致金融危机,而金融危机所造成的直接和间接的社会成本又十分巨大,许多经济学家主张介入进行监管,以降低有其可能产生的社会成本。此次危机中,我国金融业受到的影响较小,一方面是由于我国金融市场尚不发达、对外开放程度较小,另一方面也得益于相对严格的金融监管。另外,作为金融监管的重要辅助力量,行业自律组织的作用不容忽视,应规范行业自律组织建设,充分发挥其督促会员机构履行国家金融法律法规、协调同业竞争等作用。 

　　2、积极建设场内交易市场,深化交易机制市场化改革。金融危机中,场外交易市场(OTC)扮演了危机催化剂和放大器的角色,而场内交易市场成为危机中的避难所。场外交易信息不透明,隐藏着巨大的对手方风险,而场内交易市场建有包括价格制度、保证金制度、逐日盯市、强行平仓、持仓限额及大户制度等在内的规范、完备的风险管理体系,加上在场内交易的衍生品为标准化产品,产品结构简单,集中报价,竞价交易,公允价值较容易确定,流动性好,信息披露严格,因此可以有效地掌控风险。在金融市场强烈的动荡中,美国几大期货交易所的金融期货交易仍能顺利进行,并且危机恶化后,大批投资者都积极采用股指期货等场内衍生品进行避险和资产配置调整。于我国而言,市场主体有待成熟,法律体系不够健全的现实更决定了我国不能贸然发展场外交易市场。相较而言,我国场内市场如期货市场经验丰富、技术设施基础良好,因此应该坚持场内优先发展、进而实现场外集中统一。 

　　3、加强对评级机构的管理。据Bloomberg有关资料显示,标准普尔、穆迪等评级机构从美国按揭贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。鉴于这种天然而密切的经营联系,在次贷市场,评级公司与金融机构几乎“协同作业”,炮制出的大量AAA证书使客户降低了对风险的敏感性,无形中推动了市场规模的膨胀,也埋下了危机的隐患。 

　　我国的评级业发展晚于其他国家,相较而言,国内的评级机构有着明显不足。如相关法律法规不完善、缺少统一的行业规范、评级结果的社会影响力较小等。随着金融创新风险的防范和承担机制的完善,评级机构的市场需求将不断增加。因此,应大力支持信用评级行业的发展,建立有效的信用评级业监管和认可制度,积极培育信用评级市场。评级机构也应加强自身建设,加强评级方法的研究,建立统一科学的信用评级指标体系,由金融监管部门推进其在证券市场上的运用。

近年来，发生的世界性的金融危机，造成全球性的经济萧条，给我国经济造成了巨大的损失，金融危机的发生主要是金融业存在的金融风险造成的。因此，在我国防范和化解金融风险非常必要。

次贷危机后对我国金融风险防范的思考与建议

字数：3590    字号:大 中 小 

　　 [摘要]2008年的美国次贷危机都将深深影响到中国未来金融体系的监管和规范,通过反视危机发生的全过程可以汲取值得借鉴的经验。首先是要时刻关注金融创新中的系统性风险,不断健全和完善金融体系。其次是要大力培育正确的风险管理思想和风险管理方法。第三是积极倡导良好公司治理机制和健康积极的企业文化。第四是要在做好科学、严谨的战略规划下,稳妥推动金融创新。 

　　[关键词]金融风险 防范 治理 

　　一、次贷危机对于我国金融体系的影响 

　　发现于2007年上半年的美国次贷危机已从2008年开始,蔓延成一场波及全球、破坏力惊人的金融危机。危机不仅造成发达国家自二战以来最严重的金融业萧条,也极大地影响到实体经济的发展。在危机尚未见底之时,及时总结其原由和教训,并探索改进我国金融机构的风险防范将是一件十分有意义的工作。首先,从危机的扩展来看,危机不仅对欧美发达市场的冲击大大超出预期,同时也对我国造成严重影响。我国股市大幅震荡,很多企业出现了严重的。危机在使我国金融行业步入困境的同时,对实体经济也给予了重创。航空业出现萧条,消费品销售下降,导致了生产链中上下游企业出现破产,能源行业价格持续低迷,大宗商品交易也出现萎缩现象。可以预见,经济形势的恶化将会继续冲击就业,造成企业开工不足,员工失业,进一步影响到人们的消费能力。其次,从对我国未来发展的影响力看,危机沉重打击了不断攀高的杠杆投资倾向,必将深刻影响我国金融业未来发展路径。自20世纪90年代以来,国人似乎已经认识到了市场的运行规律,能够借助于所开发的复杂定价模型,完美模拟市场进程,确定最优投融资决策。对冲基金、私募股权基金因此不断兴起,巨额并购、套利事件开始层出不穷。各类金融机构也按捺不住,纷纷加入了汹涌如潮的自营交易之中。投资银行严重对冲基金化,商业银行不再将吸收储蓄当成立足之本,资产证券化使得债券市场成为流动性来源,全球资本跨境流动变得更加迅捷。金融市场越来越于实体经济,形成了一个相当虚拟的世界。 

　　如果一切假定满足,理论模型当然能够给出较好的预测效果。但人类的理性有限,金融市场似乎更满足“测不准原理”,甚至产生“集体悖论”。毕竟就价值的本质而言,金融不可能永远超然于实体经济而获得的发展。本次危机清楚地揭示出片面追求高杠杆投资行为的危害,沉重打击了近年来不断加深的全球金融虚拟化和投资高杠杆化进程。人们值得由此思考,未来的金融机构应该秉持什么样的风险观念?是不是仅仅依靠严密推导的模型就可以预测市场的未来,杠杆有没有边界? 

　　二、次贷危机后对我国金融风险的一些思考与认识 

　　1.金融风险已成为影响最大的越来越集中的社会风险 

　　次贷危机后,由于金融资本经营的更加集中,以及对实体经济的全面渗透乃至控制,使得金融部门成为现代市场经济中牵引资源配置的核心,即通过金融资本的流动就可影响甚至决定着人力资本、其他物质资本以及技术要素的流向与相互结合,因而对于现实生产力的形成和整个实体经济效率是至关重要的。但金融资本的集中,也使其人为操纵因素与投机意味愈加浓烈,尤其是以金融资本为直接经营对象的“金融创新”形式的发现与广泛使用,致使金融资本极易脱离实体经济而单独运行。如果失去了产业资本的广泛支撑,金融资本营运的不确定性及其决定的风险也就更大。这说明,现代市场经济本身所带有的市场性金融风险随着金融资本的日益集中也变得集中化了。问题的关键是,一旦当这种集中性风险积累到一定程度,就不仅会造成金融资本营运的中断,更为严重的是,它将影响甚至极大地破坏着实体经济效率,以及整个社会生活秩序。 

　　2.或机制因素越来越加剧了金融风险的积累 

　　除了金融制度与金融市场所客观存在的不确定性外,随着次贷危机后,以自由化、国际化、一体化以及证券化为特征的全球性金融变革趋势向各个国家的漫延,普遍引起了不同程度的反应,也使各国的经济、法律制度与监管能力在对这种趋势的反应中变得日益突出与重要。但由于一些国家和地区在市场经济不完善甚至尚未建立的基础上,就片面地以金融自由化与金融市场的国际化来带动经济发展,使高度市场化的金融制度与市场化程度较低的实体经济之间出现了较大的磨擦与冲突,这种因素所导致的不协调与不确定性的增大,就使得以信用风险、风险、管理风险与犯罪风险为主要内容的一类金融风险,成为金融动荡与金融危机的潜在隐患。当我们对过去几十年的历史予以考察时会发现,随着金融变革的进展,金融法律经历了一个由开始时强调管制到后来强调监管以及再后来的放松监管的过程,但发达国家的“放松监管”强调的是在利率自由化与金融市场国际化过程中的“有效监管”。在新兴市场国家与地区,“放松监管”变成了消极的“不加监管”,明显的表现是,金融立法滞后,相关法律制度不健全,监管体系支离破碎,透明度不够,监管效率低下。这种状况,必然加剧了金融风险的积累。 

　　3.金融风险的防范与化解同财政的关系越来越密切 

　　尽管要求减少干预的自由市场经济思想在过去几十年间的影响较大,但随着次贷危机的发生,又要重新看待金融自由化和金融资本规模的日趋扩张,金融部门的“外部性”也越来越明显,一家金融机构的破产会涉及到大量产业企业与家庭的利益损失,因而不管是国有的还是非国有的金融机构,这种“外部性”的扩展已使其成为一个名副其实的“准公共部门”,金融产品的经营也就成为一种“准公品”的营运。如此情况下,就不能不与财政有关。事实上,当今世界范围内的金融动荡,没有哪一个不是由财政作为最后危机的解决者的,至于解决的效果如何,能否制止危机的进一步漫延,则要视各国财政实力而言。1980年以来,全球已有120个国家发生了严重的金融问题,这些国家为解决这些问题所直接耗费的资金高达2500亿美元。这说明,没有强大坚实的财政基础,就不可能有稳健可靠的金融市场,也就没有切实的化解金融风险的能力。 

　　三、次贷危机后对我国金融风险的一些建议 

　　1.要时刻关注金融创新中的系统性风险,不断健全和完善金融体系 

　　市场的创新是与时俱进的,但不能脱离经济基础盲目创新。20世纪60年代诞生的可转让大额存单是创新,20世纪70年代卖出的普通期权产品是创新,20世纪80年代垃圾债券迅猛发展是创新,到了20世纪90年代信用衍生品得到长足进步更是创新。创新带来了新产品、新机构和新的金融业务模式,也带来了新的系统风险。如果没有系统的观点,始终以分割的眼光观察市场,一叶障目,看不到各类机构在市场中的联系,看不到金融创新所依托的基础产品实质风险,不能有效规范各类机构对市场内系统风险的影响,就会误导金融机构对市场趋势的判断,风险防范就会严重滞后。目前,国内许多商业银行已涉足投资银行等商人银行业务领域,传统的信贷业务领域也出现了如并购贷款等新的业务动向,金融机构应该准确把握各类业务特征,将具体业务与市场形势相联系,研判基础风险与系统风险的程度和转化方式,在做好市场引导培育、强化信息披露要求、打击欺诈舞弊事件的同时,关注各参与主体资金对多领域市场的影响和贡献。实践证明,健全的金融体系对抵御金融危机起着极其关键的作用。 

　　2.要大力培育正确的风险管理思想和风险管理方法 

　　自20世纪六、七十年代起,新古典微观金融理论一直占据着金融市场的主流。该理论认为金融市场的风险是可测量的,只要进行了有效的风险定价,所有的金融交易就都实现了切实的风险管理。但本次危机表明,基于理性预期的新古典微观金融理论存在重大缺陷,机械地遵循该理论指导下的风险管理思想是导致本次危机的重要原因。由于无法完全模拟人类的内心世界,该理论无法在市场的流动性上做出建树,而流动性对市场的冲击力量不言而喻。因此如果将有诸多假设前提的微观金融理论神化,一切决策依照该理论制订的复杂定价模型来进行,计量风险无疑南辕北辙。风险管理将背离化解的本意,这就埋下了未来溃败的种子。改革开放以来,我国的金融机构已逐步走出计划经济模式,稳步走向市场自由化,未来的市场环境将会是动荡与机遇并存。因此,金融机构应树立正确的风险管理思想以及正确的管理方法。任何时候都不能将一种理论、一套思想当成绝对的真理,而应该始终坚持实事求是的方法,从实际出发,研究决定采纳何种理论。新兴市场国家的金融机构起步较晚,缺乏在高度发育的国际市场竞争的经验,更应探索切合自身业务特点的风险管理思想、管理和方法,避免不切实际的过高追求,尤其应当避免在忽略风险基础下对复杂理论和复杂模型的盲目信任。 

3.积极倡导良好公司治理机制和健康积极的企业文化 

　　无数次的危机表明,那些在平常时期就有明显的公司治理问题,董事会和管理层信托责任不明确、内部人问题突出、运作不透明,缺乏以人为本的企业文化的金融机构最容易在危机时倒闭。良好的公司治理制衡能够有效控制公司利益相关方的非理性逐利追求。不顾风险的逐利,一场危机来临就会将其内部问题放大到足以致其破产。在深化改革过程中,应进一步推进完善公司治理机制,督促指导国内金融机构建立权责分明、奖励有效、惩罚严格的治理机制,同时也要建立科学发展战略和市场规划,培育稳健的企业文化,减少员工逆向选择的动机,促进“员工与企业一同成长”的理念在企业内部普及。 

　　4.要在做好科学、严谨的战略规划下,稳妥推动金融创新 

　　金融创新包括产品创新和管理创新。一方面中国和美国是金融产品市场“光谱”的两端,美国因其产品泛滥导致全行业危机,中国则是因为产品匮乏导致风险集中于境内外的宏观经济状况。因此,从防范风险的目的出发,大力发展一些对风险管控有益的金融产品是十分必要的。但发展什么产品、培育什么市场应该由监管部门、金融业界和实业界一起研究、科学规划。对一些市场需求强烈、技术成熟的产品和交易方式,如股指期货、股指期权、外汇期货期权、融资融券,要大胆推动、加快发展;对一些能促进科技创新、产业提升的另类投资机构,如私募股权基金、风险投资基金、房地产信托投资基金等也要积极培育。但对许多结构较复杂、需要较高市场把握能力的产品以及许多单纯出于套利目的的经营机构,如人民币奇异期权、垃圾债券、不良资产支持债券、A股市场对冲基金等应考虑在我国基础资产市场得以完善之后再行推动。另一方面,面对日益发展创新的产品和市场,管理手段、监管手段的创新已成为有效识别风险,提高管控效率的必然趋势。十年以来,银行资产已由1998年末的15.6万亿增长到现在的62万亿元,整体增长近4倍,银行业务产品已由传统储蓄、信贷产品发展到衍生品交易、银行卡业务、电子银行业务等多种方式。随着金融信息化的不断推进,银行监管必将改变过去手工+人脑管理传统方式,以科学技术创新提升管理效率、管理精度成为全球化、信息化时代下银行管控和银行监管的必然趋势。 

 2007年初由美国次贷危机爆发的金融风暴迅速席卷全球,不仅殃及西方发达国家,就连中国在内的新兴市场也未能幸免。可以说这是继亚洲金融危机以来最严重的一次金融风暴。世界各大央行的鼎力相助使得全球金融市场逐渐回到了正轨。然而次贷危机带来的影响一时难以恢复。由于资本账户的管制,我国金融机构在此次次级按揭贷款危机中受损失的程度相对较小。但是我们应该从次贷危机中吸取经验和教训,要对金融机构自身的经营加大审慎性,要时刻关注融资市场发展中可能出现的新情况和新风险,积极应对可能面临的各种风险和挑战。 

　　1 次贷危机的发生 

　　次贷也称次级按揭贷款,是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人提供的住房按揭贷款。次级按揭贷款在本世纪初刚开始发展,为了更好地刺激经济复苏,美联储采取了短期迅速减息的,短期利率水平在短短一年间由6.5%减至1,75%,低利率使即便定价较高的次级按揭贷款成本也相当低,大批信用级别不高的购房者利用次级按揭贷款购买住房。贷款机构发放的按揭.特别是向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供次级按揭贷款,不必持有到期就可以出售给一些机构进行资产证券化,打包成不同等级的按揭抵押证券出售给特殊投资人。随着房价升值的速度放缓,先前的次级借款人利用房屋升值再贷款的做法受到了,一些次级按揭贷款开始迅速恶化,购房者只好卖掉房屋偿还贷款。紧随着利率水平出现的大逆转,利率的大幅提高使许多处于还款中后期的次级借款人无法承受偿还义务,只能选择违约,不良贷款迅速积累。 

　　2007年3月12日,美国第二大抵摔贷款机构——新世纪金融公司因次贷坏账申请破产。数月后,全球三太信用评级机构穆迪、标准普尔和惠誉调低部分按揭抵抨贷款证券的信用评级,美林银行、花旗集团、瑞银集团卷入其中,引发了一场影响重大且深远的全球性金融大动荡。 

　　2 美国次级贷款危机对我国防范金融风险的启示 

　　2.1 经济越热,越要防范危机 

　　历史经验表明,金融危机乃至经济危机往往是经济过热的产物。美国次贷危机的爆发也充分说明了这样一个道理。在经济扩张时期,银行等金融机构往往会快速地扩张信用。借款人的负债不断提高。随着信用扩张,以房地产为代表的资产价格开始不断上涨,资产价格上涨进一步为信用扩张提供了支持。在这种情况下,要想从增加的收入和增加的资产价格中获取收益偿还负债的安全边际逐渐降低,最后直到趋于0。由于存在较高的负债比率.哪怕是预期收入的轻微下降,或者是缓慢下降。更不用说资产价格泡沫的破灭、利率的上升。都会导致借款人违约的发生。所有这些最终登然会导致偿债危机。大量金融机构破产,乃至引起金融和经济危机。所以,越是在经济繁荣的时期,我们越应当加强风险防范和监控.及时防范和化解各种潜在的风险,尽早制定各种危机应对预案。 

　　2.2 加强金融监管力度,慎重推进资产证券化 

　　对于次贷的低信用品质及其潜在的威胁,美国银行业之所以存在过分乐观的情绪,根本原因在于发放贷款的银行可以通过证券化将贷款卖掉,从而将风险转嫁给金融市场的投资者,美国银行业可以说是在基本不承担信用风险的同时,获得较高的收益,从而进一步刺激了银行贷款的冲动。因此,资产证券化产生的风险放大是导致美国次贷危机的发生的根源。中国住房抵押贷款证券化进程缓慢,长期以为发放住房抵押贷款的资金来源主要靠居民银行存款,一旦长期居高的储蓄率下降,有可能导致行面临资金短缺危险。因此,许多业内人士建议加快住房押贷款证券化,发行抵押贷款债券,以有效解决银行资金题,并减少风险积聚。但鉴于美国教训,由于信息不对称因素,市场并不能对所有的风险进行准确的识别和定价。所以,在国内推行抵押贷款证券化时,首先要强调基础资产优质性,更需注重的一点是其现金流变动的信息披露和信用级工作,以稳健发展为基调,切勿操之过速。 

　　2.3 必须加强对金融创新的监管 

　　金融创新往往是一把双刃剑,在能够带来巨大利益的同时往往会酝酿着巨大的风险。美国次级贷款危机就是一个明显的例证。由于存在的证券化过程比较复杂,即使原本能够看到的风险,结果通过金融创新不断转手,以至于最终的购买者并不清楚自己承担的风险究竟有多大。同时,监管部门也很难对潜在的风险进行准确的评估。如果金融创新产品设计不好,往往就会导致金融风险的不断积累,当积累到一定程度就可能会演变为金融危机。 

　　当前,我国金融市场的发展正处于关键阶段,许多新型金融产品已经推出(如权证、抵押支持债券、公司债券)。一些金融创新产品正在积极筹备(如股指期货)。在认识这些金融衍生产品的问题上,我们一定要居安思危,理性对待,不要只强调利益而忽略风险。在各方条件完全具备时,再稳步地推进金融创新。同时,也要加强对金融创新的监管,以避免产生新的风险隐患。 

　　2.4 扩大内需须避免通货膨胀 

　　 美国、日本都曾通过扩大内需推动经济增长、并以此阻止货币升值带来的经济衰退,趋向扩张的财政以及宽松的货币的实施,很快拉动了内需,但是伴随着救市行为所产生的流动性过剩也推动了高通胀,而且经济危机也是在高通胀下一触即发。我国在人民币升值的背景下,近期已开始拉动内需的计划以应对全球金融风暴带来的经济衰退,但是仍需注意由此可能伴随而来的通货膨胀。 

　金融风险的管理过程大致需要确立管理目标、进行风险评价和风险控制及处置等三个步骤： 

金融风险管理的目标

　　金融风险管理的最终目标是在识别和衡量风险的基础上，对可能发生的金融风险进行控制和准备处置方案，以防止和减少损失，保证货币资金筹集和经营活动的稳健进行。 

二、危机深层次原因

从表象上看，次贷危机是消费者以极少的首付甚至零首付购买房产，贷出方则把这些贷款打包切片，经过几道环节，将高风险产品伪装成低风险债券发行。当危机发生时，直接参与次贷业务及其关联的金融创新活动的美欧金融机构开始出现严重的资不抵债的坏账问题，写在纸上的财富一夜之间缩水。

其深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现了问题。首先是金融秩序问题。美国推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。其次是金融生态问题。美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。第三是美国经济基本面的问题。过去60年，美国经济增长和国内消费大大超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。当世界自然资源开始枯竭，人力成本逐渐上升，靠发展中国家支持的美国民众的生活成本显著提高，导致个人在银行中的坏账不断增加、补贴过程中形成的赤字不断扩大，最终使经济陷入危机之中。

三、金融危机的进一步演化

第一，救市效果不被高估。研究表明，其一，救市的效果将是短期的。美国财政部及其它主要国家救金融，这种用预算赤字新债务企图救老债务的手段，仍不脱“举新债养旧债”的老模式，它可以造成危机缓和假象，但这种假象却不可能长久。其二，“美元危机”再现风暴。 救市形同美国加紧在印制钞票，此乃连续两个星期以来，英镑、欧元、澳纽币、加币、新加坡币、日圆等都告上涨的原因。当美国以赤字预算救市，大举增加美元供给，国际社会对美元的信心即下滑。它反映在美国社会上的，可能就是通货膨胀的压力也告增加。其三，“流动性陷阱”难以摆脱。救市之后，全球性“流动性陷阱”可能是我们必须直面的严重问题。当人们意识到问题将变得越来越严重，持币观望的市场特征也会变得越来越明显，进而市场的“惜贷”行为已经越来越严重，一方面，无论有多少救市资金，都会被这些“被救”金融机构和企业持币以待；另一方面，当投资者也看到市场“持币观望”的格局，预期到由此造成经济衰退的状态今后会越来越明显后，为规避当前的投资风险，便会将自己在全球的资产，纷纷套现离场。即使此时出台改变投资价值的利好消息，也无法摆脱跌入这种“流动性陷阱”的威力！

第二，预期美国实体经济将进入长期衰退。尽管美国国会和当局在多方救市，但我们仍不能低估这场危机的持久性和危害性。前美联储格林斯潘认为这是他职业生涯中所见的最严重的金融危机，可能仍将持续相当长时间，危机将诱发全球一系列经济动荡且美国能躲过经济衰退的几率小于50%。所以，即使救市能在短期稳定了金融市场，但这并不等于美国的实体经济不会进入衰退，恰恰相反，我们认为美国的实体经济应该会进入一个比较温和的，但是时间相对较长的衰退。华尔街玩弄财务杠杆而图利的时代已结束，只是它们丢下了一个超级烂摊子：一是货币市场的流动性短缺与惜贷；二是房地产市场的继续恶化；三是私人消费与经济增长率下滑；四是为应对次贷危机向市场注入了大量的流动性，加剧了流动性过剩；五是美国金融市场动荡与美欧利差扩大会加剧美元汇率风险。目前美元贬值，物价上涨又抬头，在这个全球资产大缩水，消费动力已告失去的时候，再有美元贬值来雪上加霜，全球经济动荡已难避免，美国失业率连续八个月攀升，八月份失业率已达6.1%；工业生产则负增长1.1%，欧日则都已进入衰退。这意谓着一波大的经济紧缩亦有可能出现。

四、危机多渠道影响中国经济

第一，影响中国出口。金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，美国经济增长因金融危机减缓或陷入衰退、居民消费信心和消费能力下降，从中国进口就会减少，从而影响出口国经济增长。亚欧地区与美国联系密切，其经济动荡亦会使中国出口业遭遇急剧萎缩。

第二，增加中国企业生产成本。美国经济不景气可能会抑制全球原油及初级产品价格的上涨，但是疲弱的美元可能会使这些以美元计价的初级产品的价格维持在高位；美元贬值幅度加大，以美元计价的产品就会涨价。我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。

第三，使中国外汇储备和国外投资受损。美元贬值还会使中国、日本等大量持有美元外汇储备的国家遭受巨大的损失。中国外汇储备总额1亿8千万其余部分的外汇储备货币主要也是美元。美元面临不断贬值，这部分储备也在不断缩水。美元持续贬值还会使人民币、欧元、日元等货币升值，危害这些国家的出口和经济增长；同时我国外汇储备、金融机构、企业在美国的投资主要投向债券。美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，市场风险极大。

总之，全球经济下滑，中国经济增长形势严峻。国家信息中心甚至预测，今年四季度GDP增速可能骤降至9％以下。基于此，利好不断的A股市场反而震荡加剧，投资者似乎丧失了投资信心。三驾马车，一驾下滑，一驾停滞，另一驾疲软。经济回落直接带来的就是失业增加。内忧外患，形势所迫。央行行长周小川已经表态：“目前应该把经济增长放到首要位置上。”接着央行即宣布“两率”齐降。坚持防通胀的宋国青在仔细分析当前数据后表示：“通胀形势开始缓和。”如此一来，我国的降息周期将不可避免，为保增长，很可能会进入减息周期。市场人士认为，10月份的十七届三中全会和11月份的经济工作会议，在内忧外患之际，相关会逐一明朗。