华中科技大学经济学院 金融工程 0401
胡瑞丽 魏诗琪 潘璐瑶 谭周良
摘要 风险投资作为一种新型的金融工具，其操作上不同于其他传统的投资方法，而且，国内的风险投资也刚刚开始，还缺乏成熟的经验，所以，一时间国内应当如何开展风险投资，成为了理论界讨论的焦点。本文通过对风险投资运作过程的探索、国内风险投资现状的分析以及与国外的比较深入探讨了我国目前风险投资的优缺点并提出了解决方案。
Abstract Venture Capital as a new financial instrument, its operation is different from other traditional methods of investment, butthe risk of domestic investment has just started, we still lack mature experience, so how risk should be a time of domestic investment,become the focus of discussion in theoretical circles.Based on the venture capital process, exploration,Risk analysis of the status quo and domestic investment and foreign investment more in-depth study of the advantages and disadvantages of the current risks and proposed solutions.
关键字 风险投资 风险企业 风险资本 退出机制
前言
随着知识经济时代的到来，高新技术产业成为经济发展的核心和第一支柱。然而，高新技术高创新性、高难度性、知识密集性和低成功率使得它与资本结合，并最终转化为生产力的过程困难重重，这意味着传统的投资方式已不能满足蓬勃发展的高新产业的需要。二战后，国外（主要是美国）逐步形成了较完备的风险投资机制，而且运作良好。从它产生、发展并成熟的过程来看，正是这种新兴的金融中介机制的作用使得高新技术企业得以不断涌现。
中国是一个科技大国，每年有众多研究成果，但研究成果工程化和商业化的水平较低。据粗略统计，我国每年约3万项科研成果，其中真正转化为产品的只有约20%，而实现商业化的不到5%。科研成果转化率低的根本原因就是缺乏风险投资这个促进科技转化的有效工具，因而开展风险投资促进国内高新技术产业的发展是当务之急。但是风险投资作为一种新型的金融工具，其操作上不同于其他传统的投资方法，而且，国内的风险投资也刚刚开始，还缺乏成熟的经验，所以，一时间国内应当如何开展风险投资，成为了理论界讨论的焦点。
本文通过对风险投资运作过程的探索、国内风险投资现状的分析以及与国外的比较深入探讨了我国目前风险投资的优缺点并提出了解决方案。
本文共分六个部分。第一部分介绍了风险投资产生的国际背景。第二部分给出了风险投资的具体运作模式。第三、第四部分分别说明了风险投资的国内现状以及中国加入WTO后面临的新形势。第五部分重点分析了我国风险投资的优势及弊端并提出了解决方法。最后一部分预测了风险投资的未来发展趋势。
风险投资兴起的背景及历程
1.美国风险投资的发展
美国不仅是现代风险投资模式的开创者,也是最成功者,研究美国风险投资的发展可以为我国风险投资体系的建立提供合理的背景和路径选择依据.
1）风险投资的起源(1946~1976年)
1946年,第一家现代的风险投资公司“美国研究与发展公司”（American Research &Development Corp.,简称ARD）成立，它的宗旨是为新兴的快速发展的企业提供权益性启动资金，推动新兴企业的发展以促进整个美国工业的发展。ARD在成立之初，模式被设计为封闭型投资公司（Closed-end），投资者主要是个人，在创建的头13年中仅筹集资金740万元。但作为行业的开创者，ARD公司因成功支持了Digital Equipment Company（DEC） 而享有盛名，它的成功对于风险投资的发展起到了极大的示范作用。
美国风险投资的正式起步源于1958年《中小企业投资法案》（Small Business Investment Act,简称SBIC）制度的成立，从而使风险投资者可以通过SBIC获得资金的提供。风险投资事业的第一次浪潮因此应运而生。
2) 风险投资的发展壮大（1978~1992年）
1978年到1981年，美国通过的5个具有重要意义的法案对风险投资的发展起了决定性作用，其中最重要的是1979年美国劳工部关于《雇员退休收入保障法》（即《ERISA》法案）中“谨慎投资者”条款的修改，该项变更使得在不威胁整个投资组合安全性以及基于分散化投资的条件下， 养老基金投资于小的或新兴企业所发行的证券以及对风险投资投入资金成为可能。由于养老金是私人资本市场上最大的投资者，大量的养老金如潮水般涌入风险投资领域。从长远看，该项修改极大地改变了风险投资的资金供给情况和风险投资基金的结构，由此导致了风险投资的机构化，并奠定了有限合伙制度在风险投资领域中的主导地位。
1978年美国的减税法案刺激了经济的增长，减税对风险投资的发展起到了极大的推动作用。1978年美国风险投资行业的资本募集较1977年增加了近10倍左右。风险投资募集资金于1983年达到峰值，并在随后的3年又进入发展的第二个高潮期。
3）风险投资的繁荣（1992年~）
美国风险投资协会（NVCA）研究表明，自1992年以来，随着全球高科技产业的兴起，新经济模式的提出和美国经济史上最长时间的持续景气，其风险投资企业的数量不断持续上升，规模也在不断增加，到1995美国已拥有600多家大小不一的风险投资公司，资金总额高达435亿美元。
2.中国风险投资的兴起的背景及历程
中国实行改革开放后,派出了大批学者到美国进修.他们中的一部分开始注意到美国风险投资的发展及其在推动高新技术产业化的作用,并试图将其引入国内。
在1985年3月发布的《关于科学技术改革的决定》中提出，“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作可以设立创业投资给以支持”。1985年9月，正式批准成立了“中国新技术创业投资公司”，成为中国内地第一家专营风险投资的全国性金融机构。1986年国家科委在科学技术中首次提出了发展我国风险投资事业的战略方针，此后有些地方及部门也成立了一些以科技融资为主要业务的小公司。但是由于观念上及上的障碍，科技改革与经济改革未能保持同步，以及融资渠道不通畅、资本市场欠发育、契约关系不健全、分配制度不合理、知识产权不明确等原因，致使我国风险投资事业步履维艰，发展极为缓慢。
随着我国改革开放的深化，境外的投资者对在华投资的兴趣也日渐增加，他们从20世纪90年代初开始投资设立了许多中国投资基金。但是，这类基金中只有8%流向了技术产业，而65%的资金则投入了已有企业的扩大再生产。大多数管理者认为中国发展风险投资的市场环境还不成熟，故没有向创新项目及创业者提供资本支持。
在建设有中国特色的市场经济的继续成熟的条件下，以下因素（1）中国拥有许多有价值的科研成果等待转化；（2）具有较高素质的企业管理者队伍正在形成；(3)中国老百姓在银行中有巨额存款；（4）中国直接投资的潜力；（5）技术、财务和法律等咨询服务业正在成长及（6）中国证券市场日趋成熟为中国风险投资的发展提供了有利条件。
1998年3月，民建在全国政协九届一次会议上提出了《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》的提案，即“一号提案”。“一号提案”在国内掀起了风险投资的热潮，一些地方迅速采取了行动，特别是北京、上海、深圳等地率先宣布了推进风险投资的和措施，国内外投资者看好中国的前景，国内一些有实力的投资公司也跃跃欲试，在此期间，国内高科技企业开始纷纷寻求风险投资的支持并取得了很大的发展。
由此看来，经历了数十年的探索及准备，中国的风险投资开始在1998年大步前进，并正在逐渐显示其对中国科技成果转化及高新技术产业发展的重要作用。
VC的运行模式
一、 风险资本的筹集
风险投资的资本称为风险资本。风险投资是一种由风险投资家筹集并投入到高风险、高技术、高增长潜力、高收益的企业中的权益资本。其特征是资金投向中小企业或高科技等无担保、无抵押、技术前景好但尚未达到成熟的企业，且资金属于权益资本。
风险资金的筹集一般有三种表现形式：一、信托方式，这是典型意义上的风险投资方式；二、委托方式；三、公益方式。
所以资金一般有以下来源：
（一）资本。一般以如下方式向中小企业进行风险投资：无偿资助；股权投资，且的股权投资计划往往以支持种子阶段和起步阶段的技术型小企业为目标；提供贷款，即支持中小型企业的创新，设立贷款投资计划。
（二）机构投资者的资本。主要包括：各类基金，如公共退休基金、公司退休基金和捐赠基金；大型企业资本，出于企业未来发展的战略考虑，一些大型企业想与自己战略利益攸关的风险企业进行风险投资，在企业内部建立风险投资基金；保险公司基金，保险公司通过购买那些具有风险人特性的债务为风险较大的企业客户提供资金，进行风险投资；投资银行资本；银行控股公司资本，银行控股公司是指持有一家或几家银行股票的公司，他们还是风险资本市场中最大的直接投资者；外资。
（三）私人资本。由富有家族和个人投资者所构成的私人风险资本是美国风险资本的重要来源。
二、 风险企业
风险企业是寻找并接受风险资本的企业。它是技术密集、人才密集、资金密集、具有高效率经营管理的主要从事高新技术产品开发的冒险性科研型企业。这些企业的创办者一般都是复合型人才，大多是新兴的高科技中小企业，具有高成长性、高风险性。
一个成功的风险企业一般主要经历以下阶段：
（一）萌芽阶段（种子阶段，Seed Stage）
这一阶段产品（或项目）的发明人需要投入少量资金进行研发，以生产出成熟样品和形成产业化的生产方案，以验证其项目的可行性和经济技术的合理性，需要几万到十几万的“种子资金”或“启动资金”，但失败率很高，一般为30%左右，专业的风险投资组资金通常在这一阶段很少投资。
（二）创业阶段（导入阶段，Start-up Stage）
这一阶段是决定风险企业是否进入下一阶段，企业能否开发和生产出在市场上适销对路的产品，并将这种产品在市场上销售出去的关键，需要几十至百万元以上的“创业资金”或“建设资金”，风险投资公司一般不愿意在此阶段进行大量投资。
（三）扩张阶段（Expansion Stage）
这一阶段是风险投资大量进入的时期，风险投资极力降低投资风险，通常在风险企业的市场、技术和管理不够完善的情况下，采取分期的投资方式进入风险企业。这一阶段是风险企业从小企业逐渐转向大企业的过渡阶段，也是企业成败攸关的转折时期。
（四）成熟时期（Mature Stage）
这一阶段的企业融资已不再被视为风险投资，为了进一步扩大公司规模，使公司向多品种经营方向发展，公司可能开始考虑或已经通过证券市场发行了股票并在二板市场上市。风险投资公司开始纷纷退出企业，选择新的投资对象，进行新一轮的风险投资。
风险企业的四个主要阶段
| 风险投资的不同发展阶段 | 一般所需年限（年） | 风险度 | 投资金额（美元） | 投资回报 |
| 萌芽阶段 | 1 ~ 3 | 极大 | 几万 | 无 |
| 创业阶段 | 1 ~ 3 | 很大 | 几十万 | 少 |
| 扩张阶段 | 2 ~ 4 | 大到中 | 几百万 | 不多 |
| 成熟阶段 | 2 ~ 5 | 小到正常 | 千万以上 | 较多 |
首先来了解一下风险投资项目的获取途径，可以通过中介来推荐风险项目，由风险投资家寻找投资项目或是由风险企业的创业家自荐投资项目。
风险投资公司的投资过程可分为三个基本阶段：
（一）决策阶段
决策阶段是风险投资过程的第一阶段，在这一阶段通过对项目的筛选和评价，做出投资决策。该阶段包括以下过程：
1、风险投资项目的初选
风险投资的最大特点，就在于投资创新的技术或产品，无现成相同或类似的项目可作比较，无经验化规范化的程序可供借鉴。因此，选择什么样的项目或风险企业进行投资是风险投资家最关心的事情，同时也是衡量风险投资家战略眼光和专业素质的重要指标。
一般风险投资家从以下方面来判断某一投资项目或风险企业是否可行:
(1)投资项目计划书的可行性，风险投资家根据一份投资项目计划书撰写的质量和翔实程度来判断创业家对风险企业发展前景的信心，从而决定是否进一步了解投资项目。
(2)项目投资规模，一般风险投资公司的投资是把单个被投资风险企业的投资规模在公司可供投资资本总额的10%左右，也就是说平均每次投资于10个左右的风险企业。
(3)风险企业的创业家素质和企业管理水平，风险企业的创业家是实施风险投资项目的核心环节。
(4)风险企业的不同发展阶段，在萌芽、创业阶段，风险投资家对投资项目通常是采取全方位的评估和分析。扩张阶段投资项目的风险相对较稳定，是投资公司主要的投资对象。成熟阶段的投资项目，投资回收期较短，投资风险较低，评估的工作并不复杂。
各阶段风险投资的最低收益率要求
| 阶段 | 最低收益率% |
| 创建期 | 50 ~ 70 |
| 发展期 | 40 ~ 60 |
| 扩张期 | 35 ~ 50 |
| 成熟期 | 35 ~ 50 |
| 接近清算期 | 30 ~ 40 |
| 上市 | 25 ~ 35 |
(6)产品的市场前景和持续竞争力。
(7)财务状况和投资回报。
(8)风险企业的地理位置。
2. 风险投资项目的调查。大约有20%~30%的项目可通过初选评审，进入调查阶段。调查的目的是核实企业的投资项目计划书的真实性，同时为进一步深入的项目评估提供可靠的信息来源，这是使合作双方达到信息对称的必要步骤。
(1) 与风险企业的创业家会谈，和企业直接进行接触，在一定程度上是对企业管理人员的一种初步考察。此时要明确对风险企业的投资方式和投资数量。
(2) 对风险企业进行实地考察。
(3) 对风险投资的创业家及其管理团队综合测评。
(4) 对创新产品和市场的调查，包括直接调查和间接调查。
3、对风险投资项目的评估
项目评估是投资项目决策的必经程序。它是指在项目可行性的研究的基础上，对项目进行全面的技术经济论证和评价，从而确定项目未来发展的前景。这次筛选时要对前次筛选后剩下的不多的项目进行详细的评估，从而确定要投资的项目，因此筛选过程比前次更为详细，且一般用定量的评估方法。
评估包括了项目评估和项目价值评估，项目评估一般是定性的，而价值评估是定量的，通过对不同投资项目的评比，最终来确定其投资项目。
一般来说，风险投资项目评估的主要内容包括技术评估和市场评估两个方面：
（1）风险投资项目的技术评估，包括要评价其技术的独特性，提高进入的壁垒；技术的利润性，风险投资的年回报率最低都在25%~30%以上；技术的竞争性；技术的拓展性，一项技术在第一次使用之后，如果还可以在其他方面存在再开发的潜力，那么这种技术的价值将大大提升。
（2）风险投资项目的市场评估，对于一种产品来说，只有真正满足市场需求的技术才是可行的技术。首先要进行市场分析，特别是目标市场的分析，更不能忽略市场竞争状况，同时还要兼顾行业分析。
一般来说，各国都有独特的评估体系。以美国为例：美国有15个评估标准，分战略思想、管理能力和收益三方面，根据美国资料整理，美国风险投资公司评价指标按重要性排列如下：
美国风险投资评估指标排列顺序
| 按重要性顺序排列的投资指标 | 影响风险投资指标的因素 | 问卷调查中被提到的频数（%） |
| 1.管理层的素质 2.期望收益率 3.期望风险 4.权益比率 5.管理层在企业中的利害关系 6.保护投资者权力的财务条款 7.企业发展阶段 8.性内容 9.利率和红利 10.现有资本 11.投资者的控制 12.税收考虑 | 1.管理技能和历史 2.市场规模和增长率 3.回报率 4.市场定位 5.财务历史 6.企业所在地 7.增长潜力 8.进入壁垒 9.投资规模 10.行业经验 11.企业阶段 12.企业家的利害关系 | 50 46 20 11 11 11 11 9 7 4 4 |
总而言之，风险投资家对投资项目的评价可以概括成一个公式：
V=PSE
V（Venture Capital）——对投资项目的评价
P(Problem)——问题或机会的大小（产业前景）
S(Solution)——解决的程度（商业模式）
E(Enterpreneurship)——创业家素质（创业团队）
假设P、S、E的取值都是0到3，由风险投资家对每个项目给出P、S、E的值，通过比较V值，来衡量项目优劣度，V值越大，项目越优。
对于项目价值评估，主要有技术价值评估和企业的价值评估。
（1）技术价值评估，因为当企业没有任何业绩时，其公司主要资产即为技术或专利，因此对项目的评估就是对项目无形资产的评估。现在国内主要评估方法是重置成本法和收益现值法。
重置成本法简介为：评估价格=重置成本—有形损耗—无形损耗
重置成本=被评估资产历史成本适用的物价变动指数
有形损耗=（重置资本—残值）/总使用年限实际使用年限
无形损耗分为功能性贬值和经济性贬值
功能性贬值=被评估资产年产品剩余使用年限年金折现系数
利润减少额
经济性贬值：
K——被评估资产经济贬值
n——被评估资产尚可使用年限
——在尚可使用的第t年的收益
i——折现率
L——综合税率
收益现值法：收益现值法是将被评估资产在剩余年限内的预期收益用适当的折现率折现为评估基准日的现值，来确定被评估资产价格。
公式如下：
H——资产评估值
——第t年资产预期收益
n——资产未来经营的年限
i——折现率
（2）企业的价值评估
风险企业在融资之前首先要对自己公司的价值进行评估，以便于和投资家讨价还价。公司的价值一般采取的是理论上的内在价值，即该资产预期未来现金收益以适当的贴现率折现的价值，如下:
PV——资产现值
——第t年期间的预期现金流量
k——每一期间的贴现率
n——投资收益时间
风险投资公司通过以上的步骤和方法对每个项目进行鉴别和评审，最后来确定想要投资的项目，再来进行投资，一般来说，风险投资家对风险项目的种子期、创立期、扩张期、成熟期进行分段投资，这要看风险家对风险项目的信心，来决定每次的投资额和投资时间，这些条款在风险家和企业面对面的交流中都会有涉及，且一般在最后的合同中有明确的规定。
（二）经营阶段
经营阶段是风险投资的第二阶段，在这一阶段通过风险投资的经营、管理来获得实质性的成果。
由于风险投资每个阶段、每个环节都存在着风险，所以一般而言，风险投资家会参与企业的管理。其风险主要有逆向选择的风险，因为错误或虚假的信息，风险投资家会做出错误的选择，但如果参与管理就能及时发现并及时采取有效的措施，决定撤资或是继续停留在企业中帮助企业发展；同时还有道德风险，风险企业可能会运用这些风险资金去从事其他的工作，若有风险投资家的监督，可以有效地避免这样的风险，并且投资家一般都是综合性的人才，他们有管理市场的好方法，所以有他们的加入，可以有效的降低市场风险。
风险投资家的参与方式主要有直接管理，就是风险投资家直接派人管理企业，但这样会挫伤创业家的积极性；间接管理，即风险投资家不直接干预企业的日常管理工作，而是在一些重大决策上发挥作用；合作型管理，这是一种新的管理模式，指企业进行长期投资，并全面监督企业的经营管理，在企业的治理结构中发挥作用，以保障获得回报，一般是由风险投资公司向风险企业的各个部门派驻专业人员，联合办公，尤其是财务采取“联签制”。
当然应根据每个企业的具体情况，每个风险投资家和风险企业可以灵活的选择管理方式，其主要的目的就是要提高企业成功的概率，降低失败的风险，企业可以采取培训、高工资、提升的机会、现金激励等有效措施提高员工工作的积极性和效率。
（三）退出阶段
退出阶段是风险投资的第三个阶段，这一阶段的核心问题是如何以最有利的方式退出现有投资。
所谓风险投资的退出，就是将风险企业的资产变现，以收回风险投资的成本，并获得回报的经济行为。风险投资的退出机制是整个风险投资运作的一个重要组成部分。只有风险投资顺利退出，才能收回原来的投资，寻找新的投资机会，开始新一轮的风险投资，从而开始新的循环。所以，风险投资的退出是风险投资运作过程的最后环节，也是获得高额投资回报，实现风险投资项目的关键环节。
目前，风险投资的退出方式主要有四种：公开上市、股权回购、兼并收购、破产清算。
（1）公开上市
风险投资资本退出最常用的方法是：成功进入公开市场，向公众发行普通股票，就是“首次公开上市”即IPO，即风险投资企业第一次向社会公众发行股票，风险投资者借此机会提高股权的流动性。美国大约30%的风险资本退出采取这种方式。公开发行股票上市使证券市场对公司生产和经营管理水平的肯定，这使得风险投资家所持有的风险企业的价值大幅升值。据统计，风险投资各种退出方式的年平均回报率是：破产清算为0，回购和并购是14.9% ，而IPO最高，平均为30%~60%之间。可以说公开发行股票是创业家和风险投资家梦寐以求的结果，是风险投资最佳退出方式，而二板市场则是风险企业最佳的上市市场。
公开上市具有以下优点：
1.为风险企业的发展筹集了大量的资金，通过股票上市还为企业今后利用证券市场进行多次筹资打下了良好的基础。
2.为创业家和风险投资家提供了退出途径，风险投资家可通过这种方式使其资本安全的撤出，并能从中取得巨额利润。
3.有利于提高风险企业的知名度。
4.有利于投资者分担投资风险。
但也有一定的缺点：
1.上市公司因经营的透明度提高，自主性下降。
2.不利于风险企业原有大股东把持公司控股权。
3.上市公司股价波动会影响公司形象。
4.公开上市将耗损公司大量精力和财力。
一般来说，整个股票发行过程需要花费3~5个月的时间，大约分为四个过程：选择一家合适的股票承销商；与股票承销商进行谈判；签订合作意向书和承销协议；注册和股票的销售过程。
（2）股权回购
股权回购有两种方式：风险企业股权回购和创业家的股权回购。风险企业股权回购是指风险企业采用现金或票据等形式，从风投资家手中购买其所持有的风险企业的股份，并将回购股票升值的一种方法。创业家的股权回购指创业家采用现金或票据等形式，从风投资家手中购买其所持有的风险企业的股份，并将回购股票升值的一种方法。股权回购一般可以通过卖股期权和买股期权来实现。股权回购对于大多数风险投资家来说，是一种备用的退出方式。目前这种方式发展得很快，在美国，从企业数目来看，这种方式已成为退出最重要的途径之一。
（3）兼并与收购
兼并与收购（Merge & Acquisition，M&A）是以资本额为纽带，以产权为对象，以谋求资本增值为目的的两种形式。兼并是由一家实力较强的公司和其他一家或几家的公司合并组成的新的公司，实力较强的公司占主导地位。收购是企业通过证券市场购买目标市场的股份或购买股份公司的产权从而控制目标公司。可采取直接收购、杠杆收购、管理层收购三种方式。
（4）破产清算
清算公司就是在风险投资失败的情况下风险资本从风险企业退出的一种方式。在这种方式下，风险资本无法得到预期的投资回报，一般而言，风险资本以清算公司的形式退出所能收回的投资占初期投资的20%~60%。以公司清算的方式退出对风险家来说是十分痛苦的，但这是在企业经营状况恶化的情况下必须断然采取的措施，如果不能及时退出前景不好的风险企业，只能给风险投资带来更大的损失。
中国风险投资现状
风险投资在我国是近几年随着社会主义市场经济和科研改革的深入发展才崭露头角的新生事物。自1985年9月批准成立中国第一家风险投资企业“中国新技术创业投资公司”以来，一些省市纷纷建立了各自具有特色的风险投资公司，积极开展风险投资的实践活动。
实践证明，作为资本、技术和管理艺术结合的新型金融运作机制，风险投资在高新技术产业化进程中扮演了一个既重要又特殊的角色。
风险投资业的发展对一国经济的发展意义重大，特别是在知识经济日益受到重视的今天，风险投资可以起到促进科技进步、提高生产率、调整产业结构、提高国家综合国力和国际竞争力的作用。
自改革开放以来，我国的经济取得了举世瞩目的成绩。但作为一个发展中国家，面对知识经济时代的挑战，我们不仅要创建面向二十一世纪的国家知识创新体系，更重要的是要大力发展风险投资事业，建立风险投资机制，以加速科技成果的转化和高科技产业的发展。
2005年是中国VC1.0和VC2.0的分水岭，以IDGVC和软银亚洲募得更大额新基金，国际上更大规模、更有实力的VC的纷纷涌入以及VC界洗牌和跳槽为标志，中国VC已经进入2.0时代。另外，伴随着2005年中国创投市场新一轮重组的完成，中国创投市场在2006年开局时有了一个新的阵容：充足的基金、重组过后的团队，而随之而来的是新一轮的项目竞争。从数据上看，仅2006年上半年，中国的风险投资额就达到7.72亿美元，再次创下历史新高，增幅高达128%。而私募基金上半年在中国的股权投资额也高达55.6亿美元。2006年上半年的投资涵盖了IT、服务业、传统行业、其它高科技和生物/医药行业，累计投资案例为121例。其中，IT行业无论从投资案例个数还是投资金额方面来说，都处于绝对的主导地位。
2006年是中国创业投资氛围高涨的一年。这不仅是由于2005年底外管局“75号文件”和《创业投资企业管理暂行办法》的出台，更因为“十一五”规划所确定的自主创新战略，以及创业板市场即将推出，为我国的风险投资注射了一剂强心针，极大地鼓舞了中外风险投资机构。“十一五”时期，我国高新技术产业仍呈快速发展之势，生物产业、新材料产业等战略性新兴产业将加快发展，用高新技术改造传统产业成为重要的发展趋势。
此外，2006年中国互联网行业又掀起了新一轮创业热潮，围绕着2005年改变互联网商业规则的Web2.0概念，以及在这一概念下衍生出的博客、RSS、SNS、播客等众多网络创新模式，新一批互联网创业者汇同Web1.0时代的成功人士，将整个中国的互联网产业带入变革时期。Web2.0为风险投资业注入了强有力的“兴奋剂”。 但是，在巨大的发展机遇面前，我们也应看到当众多国际风险投资机构均携过亿美元基金争相涌向中国，而本土创投机构却步履艰难。
具体来看，目前我国风险投资业呈现以下几个特征：
第一，总体规模稳步增长，行业分化趋势显现。
2006年上半年风险投资在国内完成投资已达7.72亿美元，与2005年完成投资的3.39亿美元相比，增长128%。2005年，中国创业风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63％，累计投资额达到326.1亿元。其中，累计向高新技术企业投资149.1亿元，约占总投资额的46％。从资本来源分布看，外资和金融机构所占比例有了显著增加，而来源于国内企业资本比例却下降较快。这表明在过去几年出于多元化和资本运作目的进入风险投资行业的资本在逐渐退出，国际化、专业化风险资本却在此时看到新的机遇而加速进入。可以预料，未来几年中国风险投资行业将会出现进一步分化。
第二，本土资本与外资的差距明显。
1．投资额度
在可投资于中国的全部风险资本额中，有40.57%的资金由外资背景机构所掌握，海外著名的风险投资机构更是以直接进驻方式从事中国的风险投资行业，如国际著名投资公司3i以及Blue Run等公司/基金都在中国设立了办事处。同时，越来越多的国际风险投资公司专门设立中国的投资基金或者是加大在中国的投资资金额。2006年上半年62亿的总投资额中，本土资本投资额为14.09亿，仅占总投资额的22 .73%。外资资本投资额为47.91亿，比重高达77.27%。中国风险投资业本土派伴舞外资派的现状显露无遗。
2．资金来源
本土风险投资公司资金主要来源于金融机构、企业集团和，分别占有41.01%、39.05%和18.76%。中国的保险、养老基金等资本时下还不允许进入VC业。而外资风险投资公司的资金来源更广，主要有大型企业、大学基金、养老保险基金等机构和战略投资者等。
3．投资领域
本土风险投资公司在选择投资行业时，青睐于能源环保、狭义IT业、通讯/电信以及传统产业。其中能源环保行业得到的VC额占到VC总额的26.93%，狭义IT业因行业的高风险性与本土风险投资公司的保守性相矛盾，仅占22.40%，通讯/电信和传统产业分别占11.04%和10.39%。
与此相对应的是，在外资VC的投资行业中，狭义IT和通讯/电信业获得了绝对的青睐。其中，狭义IT公司的创始人由于大多具有国际背景，如搜狐的张朝阳等，更易得到国际资本的认同，从而获得了所有资本中的69.94%，尤其以门户、搜索和Web2.0为特征的互联网公司更是成为热点中的焦点。通讯/电信业因近年来行业发展迅速，也得到了10.42%的份额，投向传统行业和能源环保业的资本比较接近，分别占有5.67%和5.53%。4．投资地域
中国风险投资研究院在对11.21亿本土风险投资资本的追踪研究中发现，2.35亿的资本选择了上海。除深圳外的广东和深圳分别获得了2.15亿和1.69亿，而北京仅得到了0.94亿资本。除此之外，本土VC已开始向中西部渗透，其中湖南和湖北各自获得了0.32亿和0.22亿。
外资VC的投资领域不同于本土资本。被调查外资总资本44.55亿中的24亿投向了北京，上海和深圳分别获得了7.08亿和3.92亿，分别得到了3.亿和2.24亿。
然而，无论是本土VC，还是外资VC，都像目光放在了东部沿海发达地区，尤其是环渤海、长三角以及广东等经济发达且创业氛围浓厚的地区。
今后的几年将是中国风险投资的迅速发展期，并将面临新重组，本土机构与外资机构的差距将进一步拉大，边缘化特征将日益明显
第四，种子期项目融资依旧难。
在美国，天使投资的规模大约是后期VC的2－4倍，每年资助的项目大约是后期VC资助项目的2个数量级。正是这个活跃的、庞大的天使投资资助的群体，才使创业变成有源之水。1874年，贝尔作为天使投资人投资创建了贝尔科技，并造就了如今庞大的电信帝国；1903年，5个天使投资人给亨利*福特投资了40000美元，后来便成就了一个汽车王国；Google创始人当初因得到20万美金的天使投资从而使公司步入成长轨道，一举创建了今日互联网业的巨无霸。天使投资创造了一个又一个神话。根据美国天使投资协会的统计，从1996年开始，由天使投资人投资的美国创业企业的数量每年以35%的速率在增长。但在中国，天使投资却出现了断裂。
然而，因世界互联网泡沫的破灭对VC业信心的打击和中国创始公司企业家的职业道德、职业精神等未得到认同等原因的影响，近年来投向种子期的初创企业数和资本额的比例皆呈现不同程度的下滑。2006年上半年，风险投资机构对处于种子期项目的投资仍显谨慎，虽然种子期项目占总投资项目的16.54%,但得到的资本额却最低，仅占7.%，为成长期企业融资总额的28.58%。
总的来说，中国风险投资业存在结构性失衡的问题。大部分VC资本倾向于处于成熟阶段的具一定规模的企业，扮演天使投资角色投资于初创型企业的资本偏少。
第五，西部地区异军突起。
虽然西部地区管理的风险资本规模所占全国比例仅为10%左右，然而西部地区经济的快速发展，吸引了风险投资家的广泛关注。据统计，西部地区的投资金额比例已经从2004年的4.3%猛增至2005年的20.4%，显示出了强劲的增长势头。
进入WTO对中国风险投资业的影响
世贸组织（WTO）是一个负责管理世界经济和贸易秩序的国际组织。作为一个影响力极大的发展中国家，中国加入WTO将使该组织的结构、功能更为完善，也将对中国经济的发展起到至关重要的作用，同时也将深深影响中国的风险投资业。实践表明：几年来，我国产业投资基金、投资银行和保险领域对外开放的程度逐步扩大，大量中外合资风险投资管理公司出现，大量的外资通过中外合资资金的形式进入我国风险资本市场，这些变化推动了我国风险投资事业的发展，加快了高新技术产业的发展进程。可以说，加入WTO给中国风险投资业带来了难得的发展机遇。
1．中国风险投资事业的绩效得到提高，而风险有所降低。外资大规模的介入带来了良好的投资管理机制、运作机制，逐步改善了中国风险投资业的运作绩效，高回报的特性也体现出来，这促进大量的民间资本的进入，更多的技术拥有者和金本拥有者加入，促进了中国风险投资业的发展。同时，外资保险公司的准入和经营范围的扩大，有利于促进建立风险投资保险保障体系，在我国开设新的保险险种，如开设科学技术保险险种等，而合资保险公司有望率先开办该险种，降低风险投资体系的各种风险，鼓励风险投资的发展。
2．中国风险投资的项目源得到极大丰富，并具有良好的商业发展潜力。高科技领域市场的开放，特别是允许外资进入电信服务业（包括互联网业务），为外资进入中国风险投资资本市场提供了丰富的项目源。有资源优势、市场优势的项目，如中药、环保产品、精细化工等都是外国风险投资的热点。
3．中国风险投资的市场机制和日臻完善。外国风险资本的介入、外商投资银行的准入和国民待遇的实施都有利于风险资本的融资、投资和退出，有利于风险企业的资本运作和上市，外资会计师事务所、律师事务所、投资咨询公司等外资中介服务机构的进入，使得风险资本和风险企业之间、风险资本和风险企业与社会公众之间得到了更多的沟通，风险投资体系的运作成本降低，效率和效益提高。中国风险资本的运作更多地与国际风险投资的运作方式接轨，风险企业将实现产权明晰、管理科学、机制完善，特别是与风险投资有关的项目评估、风险控制、增值管理、激励约束等机制都会运行得更为完善和有效。
4．中国风险投资业运行的外部环境得到优化。外资大规模介入风险资本市场，对我国以出资为主导的传统投资经营理念和运作方式产生了巨大的冲击。不适合新格局的风险投资公司将被淘汰，有限合伙制、企业登记制、期权激励制等发展风险投资的做法都逐步合法化，市场环境和法律环境的优化将推动我国风险投资事业的规范化发展。
5．中国市场的进一步开放、完善，将为风险投资提供良好的发展空间。加入WTO，整个经济的市场化程度得到了完善，相关于风险投资的一系列机制将会随之成型。
中国目前积累了大量的资本等要素，劳动力资源呈现优化配置状态，生产率水平也逐渐提高，正是基于这些有利条件，早在2000年初，发展研究中心就预测：未来20年中国经济的平均增长率可望达到7.3%，经济将持续稳步快速增长。这无疑为风险投资业的发展提供了可靠的经济环境。
这几年，国际大型风险投资机构越来越重视中国市场，关注与中国企业的交流。相对而言，中国的高科技产业也需要大的风险投资机构的扶植。除了欧美一些风险投资基金会在极力寻求开放后的中国的投资机会之外，全球风险投资最为活跃的地方之一的也十分看好中国的市场。在，风险投资的资金多半来源于私募形式。但从2000年开始，当局也开放了入银行、保险公司、邮政储蓄金等金融机构来充实风险投资资金。此外，在风险投资业也有着丰富的经验。总之，和国外向的投资都给风险投资业注入了新的活力。
我国目前风险投资业所面临的主要问题
一、扶持不力，且受传统法律法规的，新的法制建设不完善
风险投资的有效发展需要的外在有力支持，包括资助、税收、担保、信贷优惠和特殊管理等。对照发达国家发展风险投资的支持环境，我国的风险投资存在明显差距。既缺乏有效的激励措施和明确的发展计划，又缺少规范的管理办法。而且我国至今仍没有指导和鼓励高新技术风险投资发展的完整而有效的法规体系，并且还受困于传统法律的：
1）我国原《公司法》第12条规定：公司可以向其它有限责任公司、股份有限公司投资。并以出资额为限对所投资公司承担责任。公司向其它有限责任公司、股份有限公司投资的，除规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的50％。在我国，私营投资公司一般资金较少，在该下，它所能选择的项目有限，并且无法运用投资组合分散风险。这样的话也就了私营投资公司的发展。
2）我国《公司法》规定：发起人必须年满三年才能转让股权。这规定意味着若风险投资公司为了减弱所投资公司的道德风险而以发起人身份加入公司的话，它必须在三年内才能转让股权，大大降低了资金的流动性，使得收益率下降。
3）《公司法》第7规定：“股份有限公司注册资本的最低限额为人民币100万元。”这无疑使有些风险企业无法采取股份有限公司的形式设立，尤其是规模不大的中小型企业。另外，《公司法》第23条规定，对于有限责任公司而言，以生产经营为主的公司，其最低法定资本为50万元人民币。科技开发、咨询、服务性公司，其最低法定资本为10万元人民币。试想，某科研所一位月收入2000元人民币的科研人员，为了成立科技公司，他必须存款50个月，为了成立生产型企业，则必须存款250个月，约21年，无疑门槛过高了。
4）《公司法》第24条第2款，第80条第2款规定，以工业产权，非专利技术作价出资的金额不得超过公司注册资本的20％。这一比例无视科技发明对企业的重要作用，不利于技术创新活动，也不利于风险企业的建立。
5）《公司法》第129条规定：“股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。”亦即股份公司不得发行不同类别与级别的股票，而应同股同权。这样的话使得风险公司吸纳资金融通渠道变窄，对资金吸引力下降。
6）如果风险企业以中外合资经营的形式成立，则根据《中外合资经营企业法》以及其实施条例的规定，设立程序至少应包括：由中国合营者向企业主管部门呈报拟与外国投资者设立合营企业的项目建议书和可行性报告，审批机关在收到全部文件起3个月内决定批准或不批准。对于风险企业而言，上述一些程序费时、繁琐无比。外商投入的风险资本通常是现金而不是有形资产或技术，而且风险企业生产的产品可能是全新的，并无参考标准。因此可行性报告和批准过程可能是多余的，否则，根据上述程序，中外合资经营的风险企业正式成立少则几个月，这对于技术创新日新月异的风险投资产业而言，显然不利。
二、风险资本筹资渠道不畅。
从某种意义上来说，筹资是风险投资业最为重要的一环。资本规模的大小直接决定了行业的规模，也决定了行业的生存能力。资金越多，风险投资的选择越多，从而风险越小。一般来看，风险资本的主要来源是拨款，企业投入，保险公司、社会保障基金、共同基金以及私人资本。但在我国，由于社会主义市场经济尚未真正建立，风险资本的筹集受到了很大：企业还没有完全成为的市场经营主体，缺乏对风险投资的激励机制和承受能力;保险公司、社会保障基金、共同基金等由于其安全性的要求，在没有可靠的中介和监管机构帮助情况下不敢直接投资于科技风险企业;人们长期受计划经济以及传统思想影响，投资观念保守和风险意识淡薄，剩余资金的使用偏好是储蓄而不是投资。这样就造成我国风险资本来源渠道单一，总量太小。更多的依靠于出资。而我国目前正处于计划经济到市场经济的转轨期，出资的风险投资公司未能作为一个的市场主体，缺乏激励，甚至会存在委托－代理问题，而在选择投资项目时，带有明显的计划痕迹，不能发挥公司自身的能动作用，不利于企业的发展壮大。
三、风险投资人才缺乏，风险投资和管理评估不完善
风险投资的健康发展需要高素质的投资管理和技术人才，人才是高新技术风险投资公司成功运作的关键因素。风险投资公司的人才必须具有丰富的工程技术知识，能够识别高科技风险项目的可行性，同时又要懂企业管理，具备金融投资和高新技术企业管理实践经验的人才，能够很好地管理企业，对风险项目的风险及其价值作出正确的评估。这种人的造就，不但需要专业的教育和培训，更需要在实践中接受锻炼，获取丰富的实际经验。但在我国目前的教育下，人才知识结构单一，工科出身的不懂金融管理，而经管类学生却对工科知识毫无了解，目前在我国的很多高校的经管类专业，甚至没有开物理课。并且在我国教育与实践严重脱钩，导致培养出来的人才很难适应社会的需要。这种不利于人才流动的人事管理与狭窄的专才教育严重阻碍了复合型风险投资人才的成长。
科技投资项目的评估质量直接关系到高新技术产业的发展和风险资本的使用效益。目前我国高新技术风险投资公司的项目评估普遍流于形式，缺乏权威评估机构，评估手段和方法落后。由此使得对一些高新技术项目的科学认证难以进行，从而直接影响风险投资的决策和效益。目前在风险投资过程中，一般缺乏对科技项目的全过程经营与监管，投资之前缺乏科学的认证，投资之后不参与企业经营与产品开发，致使风险投资的低效率，阻碍了高新技术产业的发展。而在部分国家出资的风险投资公司中，由于产权不明晰甚至不考虑项目的可行性与收益，出现了寻租现象，导致资本浪费。
四、风险投资的退出渠道不畅
风险投资的本质是追求超常规投资收益和尽可能减少投资风险，客观上要求有一个投资者进退自如的机制。风险投资的退出方式主要有三种：一是公开上市，使风险企业得以确认和，并获得在证券市场上持续筹资的能力。二是收购，实现风险企业间的收购和兼并，或被另一家风险资本接手进行二期投资。三是清算破产，使风险投资及时抽身，避免更大的损失。清算破产是企业无奈之下的明智之举，而公开上市（IPO）由于其高收益率是风险投资企业最理想的退出方式。但在我国，对企业股票上市采取“一视同仁”的，没有考虑到风险企业的特殊性。由于成长中高新技术风险企业不具备上市公司的条件，无法像上市公司那样在证券市场进行股票或期权的交易，这就使大多数高新技术企业没有可以使风险资本及时退出的资本市场。风险投资没有合适的退出渠道，就不可能实现自己的最佳价值。而从受资企业来看，在经过最初的发育期后，对资金需求增加，才能维持其成长，但由于我国目前大部分风险投资公司规模较小，资金总量有限，无法提供其发展所需的资金，在无法抽身，而其它融资渠道又不通畅的情况下，受资企业的发展受到，而投资企业也陷入进退两难的境地。
我国风险投资业的发展对策与展望
如前所述，我国经济正处于转型阶段，且我国风险投资业由于起步较晚，发展并不完善。但也应该看到各方面的利好：1）目前我国经济处于飞速发展阶段，整个宏观经济形势喜人，并且随着我国加入WTO，与世界交往更为紧密，国际风险资本将进一步渗透国内的风险投资领域，它的进入一方面有利于我们学习与借鉴西方发达国家的先进经验，另一方面，也会增加风险投资市场的竞争，它将有利于风险投资的发展。2）市场的逐渐成熟以及大量可转化的科技成果。随着我国市场经济改革的逐步深入，逐渐形成了较为完善的市场。另外，逐步形成的买方市场，导致企业开发高新技术产品的需求不断增加。国家财政也响应“科技兴国”战略的号召，增加了科研经费的投入，在我国产生了大量可转化的科技成果。这是风险投资业存在与发展的客观条件。3）随着国民经济的飞速发展，居民收入大幅上升，随之而来的是巨额居民储蓄，只要利用得当，便可为风险投资业提供充足的资金来源。
推进我国风险投资业的发展应该从以下几方面着手：
一、充分发挥的作用，制定有利的税收，完善法制建设。
税收直接影响投资的收益和风险，只有当投资的收益和风险对称时，才能吸引投资者。在世界风险投资业的发展过程中，税收均发挥了不可替代的作用。美国对风险投资资本收益税率由49.5％降到15％，允许资本收益和损失互相冲抵，对于经核准的风险投资公司，可以冲抵8年内的一切资本所得，同时对研究开发的投资减税25％;新加坡则规定，风险投资最初5－10年完全免税。针对我国风险投资的收益和风险不对称的情况，有必要加大税收对风险投资的扶持力度，以提高我国风险投资的收益水平。具体地讲，可采取以下措施：
1）进一步降低高科技风险企业的所得税税率，由现行的投产后2年免税，第3年实行15％的低档所得税率逐步向零税率过渡，同时延长免税年限;对高科技风险企业自用的高技术设备可考虑实行加速折旧。
2）对高科技风险企业投入研究开发新产品、新技术、新工艺的费用，年增长幅度超过一定幅度的，可考虑按实际发生额的50％抵扣所得税;对高科技产品的，可考虑由“生产型”转为“消费型”。
3）对于将80％及以上资产投资于高科技风险企业的风险投资机构免征所得税;个人向高科技风险企业投资可以免交所得税。
4）对于风险投资企业在投资中所发生的损失可以等额抵扣收益，以减免其资本收益的所得税。
为风险投资业建立完善的法律体系。高新技术风险投资的健康发展必须受法律的保护、制约和引导，要创造有利于风险投资发展的法律环境，需要制订有关高科技风险投资的法律。例如美国制订了“小企业技术法”和“技术创新开发法”，英国制订了“贷款担保计划”和“企业扩大计划”，日本制订了“小企业法”等等。通过这些立法，不仅为高技术科技成果向商品的转化提供了法律保证，而且将有关税收减免、信贷担保等以法律的形式规定下来，保证的稳定和贯彻实施，达到更大程度地吸引风险资本进入高科技领域的目的。同时通过这些法律保护了创新发明人和投资者的利益，指导高技术风险企业和风险投资公司按法律规范运作，保障投资人的合法权益和投资的安全性。我国可以借鉴发达国家在这方面的成功经验。我国目前已制定了《创业投资企业管理暂行办法》，在该法试行并积累经验后，应着手制定《风险投资法》。此外，还必须加强技术市场、社会服务中介机构等风险投资支撑体系的法规建设，以促进我国风险投资和高新技术产业的发展。
另一方面，要放宽对知识产权作价的。知识产权作价关系到知识产权拥有者和风险投资者双方的利益，是风险投资运作中一个很重要的问题。在我国，资金匮乏一直是制约高新技术产业化的瓶颈，再加上高新技术寿命周期日趋缩短的缘故，使得知识产权在高科技成果与资金的结合中始终都面临被低估的压力，而我国《公司法》又将技术入股占注册资本的比例规定了不得高于20％。知识产权是风险企业的核心资产，其包含的巨大商业价值不但支撑风险企业的快速成长，也是产生风险投资高额回报的源泉。《公司法》的规定已跟不上时代的发展，未能客观反映知识产权对风险企业快速成长和风险投资的价值。必须逐步放宽对知识产权作价的，对于高科技风险企业原则上不宜规定知识产权作价上限，而是通过国家认可的专业机构对知识产权进行公正、权威的评价，在此基础上，本着互惠互利、双方自愿的原则，让知识产权拥有者和风险投资企业自行协商决定知识产权的价格。
二、使融资渠道逐步走向多元化。
我国风险资本总量较小，但在我国又存在大量的剩余资金。如何吸引这一部分资金是风险投资业能否壮大的关键。这部分资金不敢进入风险投资业主要是因为风险投资的高风险，受我国传统思想的影响，该部分资金大多数存在银行、保险公司以及基金内。可出资一部分，成立一项保险基金，对银行、保险公司、基金等投入的资金进行担保，这样就降低了这部分资金进入风险投资的风险，这种方法比单纯的直接出资于投资公司有明显的放大作用，能够增加风险资本的来源。鼓励境外资本进入国内风险投资企业。但要对这部分资金加强监管，防止国外游资借机进入投机，以保障国内金融市场的安全。加大宣传力度，改变民众传统的理财理念，以吸引更多私人资本进入风险投资业。
三、建立有效的风险投资机构组织形式，培养高素质的投资和创业人才，建立科学的风险评估机制。
风险投资机构从事的是具有高度不确定性的投资活动，建立有效的组织形式和运行机制,解决好资产所有权虚置、预算约束软化、“内部人控制”等问题，直接关系到风险投资业能否成功。美国风险投资业经历半个世纪的发展、演进之后，有限合伙制已经成为其机构组织形式的主流。这种合伙制的出资者称为有限合伙人，是风险资本的供应者；而经营管理者称为基本合伙人，即真正意义的风险投资家。基本合伙人对经营承担无限责任，但出资比例很低(一般为总投资的1%)，而取得的回报很高(总利润的20%加管理费)。有限合伙人承担有限责任，不参与公司经营管理，但他们用合同条款对基本合伙人加以约束，同时也进入董事会对重大决策施加影响。这种组织形式将风险投资的激励机制和约束机制有效地结合在一起，规范和约束了经营者的行为，保证了风险投资机制的顺利运作。我国的风险投资企业在方面可以借鉴美国的成功经验。
国外风险投资业发展的经验表明，技术创新是创办企业的基础，也是增强企业发展后劲的动力，而技术创新的能力来自于人才的选拔和培养。国外风险企业和风险投资公司都十分注重人才的选拔和培养。风险投资家应该是既懂企业管理，又懂工程技术，并具有金融投资经验的综合性人才，风险投资公司应该是这类人才的聚合体。此外，风险创业家的作用也非常重要，风险投资的收益来源于风险企业经营成功，如果没有创业家的卓越才干，单凭风险投资的资金，这种成功也难以实现。因此，可以说，杰出的风险投资和风险创业人才是国外风险投资业成功的保证。在这方面的话，要求对我国的教育进行改革，注意跨专业人才的培养，并且使教育与实践结合起来，这样的话能够产生一批年轻的合格的风险投资人才。
科学的风险评估机制是企业能否获得高收益的关键。可以借鉴国外已经成型的评估机制，应该坚决杜绝凭空想象而与科学论证脱钩的现象。根据科学的风险评估，建立有效的风险防范措施。采取灵活的风险投资策略，以降低风险。
四、建立良好的市场经济环境和发达的金融市场，完善风险投资企业的退出机制。
在国外，风险投资公司以持有股权或股份的形式向风险企业注入资金，而当风险企业获得成功以后，风险投资公司又通过金融市场以转让股权的形式收回投资。因此美、日、英等国发达的金融市场为风险投资业的发展创造了条件。而且为了使大量不具备上市条件的中小企业能进行股权交易，许多国家还专门建立了第二股票市场(第二板市场)。这类证券市场以发行风险企业的股票为主，而且发行的标准低于一般证券市场，只要风险企业的规模和资金达到一定的标准就可以在这种市场上发行股票。美国的OTC (柜台交易)市场以及在此基础上发展起来的NASDAQ(全国证券自营商协会自动报价系统)就是为没有资格在证券交易所上市的高新技术中小企业的股票交易而建立的。随着股改的完成，我国金融证券市场逐步完善，应开始着手建立方便高新技术企业的股票交易的二板市场。
但鉴于目前建立二板市场的条件还不完善，为了吸引鼓励和支持产业投资的迅速发展，可以降低发行企业债券的条件，简化程序，并由相应的保证机构进行担保以降低风险。可多发行一些可转换企业债券，可转换债券使投资都既可获得固定利息，又可在企业上市转换为股票收取股息红利、买卖收益，这种方式在国外很普遍，我国也在大力发展的环境及需求，如98年发行南化转债的成功案例正说明了这一点。这种方式对中国不健全、不成熟的股市冲击很小，对投资者吸引力大，出售价格高，流动性好，是我国目前情况下风险投资资金退出的一种较好的折衷方式。
另外应推行收购兼并，实现退出变现。企业收购兼并是风险投资退出的重要渠道之一，与国有经济战略性调整相结合，利用国有资本在竞争性行业中退出的时机，利用收购兼并，实现风险投资的间接上市退出。同时产业结构调整与技术升级相结合，实现风险资本退出、产业结构调整与技术升级。
小结
国家的竞争是企业的竞争,企业的竞争是科技水平的竞争。我国要向知识经济过度,需要借风险投资一臂之力。如果说创新是繁荣的源泉,风险投资则是激发这源泉的水泵,是促进源泉流向繁荣的渠道。
为了促进经济长期发展,我们必须要推进我国风险投资业。构建一个中国特色的风险投资体系,以产业为主导,以企业为主体,以国家和个人为两翼,以外资为补充的新的融投资,应是我们共同的任务。
相信随着我国经济的高速发展，社会主义市场经济的完善，风险投资业在我国必然会迎来在我国的春天。
参考文献：
1】《风险投资》 民主与建设出版社 成思危著
2】《风险投资学》 山西经济出版社 李好好 孙克任著
3】《风险投资金》 蒲祖河著
4】《风险投资理论与实践》 俞自由 李松涛 赵荣信著
5】中国风险投资网
6】亿来网
7】中国证券网
8】网易财经频道
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