投资学复习整理

概念:

二级市场：证券交易市场也称二级市场，是已发行的证券在投资者之间进行交易的场所。

简答：

一、证券市场的定义与特征

（一）定义

证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。

（二）特征：

①交易对象是有价证券；

②市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机；

③市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估；

④风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可预测性。

二、证券市场的基本功能

（一）优化了融资结构

（二）拓展了融资渠道

没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有资金。

（三）促进了资源合理配置

使资金流向效益好的企业或地区。

（四）为资产交易提供了定价机制

三、上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易与价格?为什么？

四、公司和资本市场间的资本流动（书P12-13）

第二章证券投资工具

概念：

申购费：申购费是指投资者在基金存续期间向基金管理人购买基金单位时所支付的手续费。目前国内通行的申购费计算方法为：申购费用＝申购金额×申购费率。我国目前申购费费率通常在1%左右，并随申购金额的大小有相应的减让。

赎回费：赎回费是指在开放式基金的存续期间，已持有基金单位的投资者向基金管理人卖基金单位时所支付的手续费。赎回费设计的目的主要是对其他基金持有人安排一种补偿机制，通常赎回费计入基金资产。

债券：是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期偿还本金的债权债务凭证。

股票：股票是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证。它代表了股东对股份有限公司的部分所有权。股票可以分为普通股和优先股两类。

证券投资基金：证券投资基金既是一种投资制度，又是一种面向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也属于有价证券。

衍生证券：衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。投资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四类衍生证券。

买入期权：买入期权（call option），又称看涨期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入一定数量的相关资产的权利。

简答：

一、公司融资的目的有哪些？

1、降低平均资金成本

2、改变资本结构，优化财务结构

3、为特定项目或基本运作进行融资

4、为扩大生产规模融资

5、满足临时性、周转性资金需求而融资

6、其他目的

二、ETF与LOF型基金的区别主要有哪些？

1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金

2、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定

3、在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF 则是一天提供一个基金净值报价

三、市场中介机构的作用是什么？

1、对证券市场参与主体的行为及资信状况进行评价

2、维护公开、公平、公正的市场环境

3、教育和保护投资者

四、属于资本市场债券有哪些？

中长期国债，中期国债的偿还期一般为2－10年，长期国债的偿还期超过10年。

市政债券（municipal bonds）是地方为公路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的债券。可分为一般责任债券和收益债券两类，前者受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收入做担保。

公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为零息债券（zerocoupon bonds）、附息债券（coupon-bearing bonds）等。

抵押债券（mortgage-backed securities）是债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方（受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如住房抵押。

五、优先股的特点是什么？

1，风险较低，这主要表现在一方面股息率确定，一般在发行说明书中对优先股股东所获得的股息数量或比例有明确规定；另一方面，当公司清算时优先股股东先于普通股得到清偿。

2，股东的投票权受限，一般情况下优先股股东没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按照承诺的数量或比例及时向其持有者支付股息时，优先股股东才具有投票权。换言之，优先股股东的投票权是一种“状态依存权（contingent claim）”。

3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有关规定由公司赎回。

假设某投资者拟投资10万元申购某基金，申购费率为1.5％，基金单位净值1.05元。请问按照外扣法计算该投资者所买到的份数。 另：赎回金额的计算

第二篇 投资理论

概念：

持有期收益率：持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比，即 *100%

几何平均持有期收益率：指投资者在持有某种投资品n 年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率。

几何平均持有期收益率=1)1(...)1()1(21-+⨯⨯+⨯+n n R R R

必要收益率：所挑选的证券产生的收益率必须补偿：（1）货币纯时间价值，即真实无风险收 益率f RR ；（2）该期间的预期通货膨胀率e π ；（3）所包含的风险，即风险溢价p R 。这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为： p

e

f

R

RR

k ++=π

风险溢价：风险溢价（Risk Premium ），是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。其中的无风险（risk-free ）资产，是指其收益确定，从而方差为零的资产。一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品。

非系统性风险：是由个别上市公司或其他融资主体的特有情况所造成的风险，这一风险只与该公司本身的情况有关，而与整个市场无关，也称为微观风险。 系统性风险：是指由于某种全局性的因素而对所有资产收益都产生影响的风险。这种风险主要源于宏观经济因素的变化，如利率、汇率的变化，因此又称为宏观风险。

风险厌恶型投资者：

风险资产的可行集：指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的期望收益和方差的集合。将所有可能投资组合的期望收益率和标准差的关系描绘在期望收益率-标准差坐标平面上，封闭曲线上极其内部区域表示可行集。

=当期收益+资本利得

持有期收益率初始投资

马科维茨有效集：

无风险资产：是指其收益率是确定的，从而其资产的最终价值也不存在任何不确定性。换言之，无风险资产的预期收益率与其实际收益率不存在任何偏离，也即其方差（标准差）为零。

资本配置： 所谓资本配置，即是根据风险与收益相匹配的原则，将全部资产投资于风险资产和无风险资产中，并决定这两类资产在一个完全资产组合中的比例（权重），这一过程即称为资本配置。 简答：

一、风险与收益的最优匹配：利用资产组合，使得在相同收益（或收益下降不大）的情况下，承担最低的风险。

二、如何判断系统性风险：对于某种证券所面临的系统性风险，可以用该证券的

收益率与市场收益率之间的β系数代表，2/m im i σσβ=；一个证券组合的β系数

∑==n

i i i p X 1

ββ

β值的判断标准：如果某证券或证券组合的=1，则其系统性风险与市场风险相一致；如果β>1，则该证券或投资组合的风险大于市场风险；如果β<1，则其系统性风险小于市场风险；当β=0时，无系统性风险。 三、风险厌恶型投资者效用曲线的特点：

1，斜率为正。即为了保证效用相同，如果投资者承担的风险增加，则其所要求的收益率也会增加。对于不同的投资者其无差异曲线斜率越陡峭，表示其越厌恶风险：即在一定风险水平上，为了让其承担等量的额外风险，必须给予其更高的额外补偿；反之无差异曲线越平坦表示其风险厌恶的程度越小。

2，下凸 。这意味着随着风险的增加要使投资者再多承担一定的风险，其期望收益率的补偿越来越高。

3，不同的无差异曲线代表着不同的效用水平。越靠左上方无差异曲线代表的效用水平越高。

四、有效集的原则及其图形解释：

有效集的原则：（1）投资者在既定风险水平下求最高收益率；（2）在既定预期收益率水平下要求最低风险。

为了更清晰地表明资产组合有效边界的确定过程，这里我们集中揭示可行集左侧边界的双曲线FMH 。该双曲线上的资产组合都是同等收益水平上风 险最小的组合，如图，既定收益水平E(r1)下，边界线上的a 点所对应的风险为σ4，而同样收益水平下，边界线内部的b 点所对应的风险则上升为σ5。因此该边界线称为最小方差资产组合的集合。FMH 双曲线左侧端点处的M 点，其资产

组合是所有最小方差资产组合集合中方差最小的，被称为最小方差资产组合MPV 。图中，M 点左侧的c 点，其对应的风险水平为σ1，但它脱离了可行集；M 点右侧的d 点，则在同样收益E(r2)水平下，风险上升为σ3。也就是说，同时满足前述两条有效集原则的只剩下弧MH 边界,称为有效集，亦即资产组合的有效边界。

五、用图形表述投资者的最优选择：

六、CML(资本市场线)为什么是向上倾斜的？其斜率的投资学含义是什么？ 1、通常CML 是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。风险愈大，预期收益也愈大。

2、CML 的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式为：

七、分离定理的结论和推论是什么？

结论： 分离定理表明投资者在进行投资时，可以分两步进行：确定最优风险资产组合，即投资决策；在资本市场线上选择自己的一点，即融资决策。 推论：

1，最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关；

2，最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期收益和标准差；

3，确定由风险资产组成的最优风险资产组合叫做投资决策；

()M f

M

E R R CML σ-=

的斜率

4，个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配叫做融资决策。

5，分离定理也可表述为投资决策于融资决策。

计算：

1、两种资产，资产1可能（概率都为20%）获得如下收益率：11%、9%、25%、7%、-2%；资产2可能（概率也各是20%）获得如下收益率：-3%、15%、2%、20%、6%。请计算两资产各自的期望收益率，并计算两资产的协方差。

2、假设你的投资品在四年之内有如下的收益，请计算多期持有期收益率和几何年均收益率。

论述:

最优全部资产组合如何确定

资产组合是如何分散风险的

案例设计

请设计案例说明必要收益率的概念与计算

第四章资本资产定价模型

一、概念题

同质期望（homogeneous expectations）”假设：所有投资者关于证券的期望收益率、方差和协方差、经济局势都有一致的预期。这也是符合马柯维茨模型的。依据马柯维茨模型，给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。这一假设也称为“同质期望（homogeneous expectations）”假设。

系统风险：是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、风险等。

非系统风险：是因个别上市公司特殊情况造成的风险。也称微观风险、可分散风

险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。

二、简答题

资本资产定价模型所要解决的问题是什么？

资本资产定价模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而定的。所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合市场达到一种均衡状态这种状态

下资产如何定价？

收益与风险的关系是资本资产定价模型的核心。

Beta 系数定理

假设在资产组合中包括无风险资产，那么，当市场达到买卖交易均衡时，任意风险资产的风险溢价E(ri)-rf 与全市场组合的风险溢价E(rm)-rf 成正比，该比例系数即Beta 系数，它用来测度某一资产与市场一起变动时证券收益变动的程度。换言之，Beta 系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。

上述β系数定理可以表示为：

E(ri)-rf ＝βi[E(rM)-rf] （4.1）

其中：

βi ＝cov(ri,rM)/σM2 （4.2）

CAPM 如何表达了风险与期望收益的关系？

市场组合的预期收益率：

市场风险溢价+=f M R R E )(

单个证券或证券组合的预期收益率：

))(()(f M i f i R R E R R E -⨯+=β

市场风险溢价

该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。

证券市场线与资本市场线的比较

证券市场线（SML ）与资本市场线（CML ），都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。

CML 是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系。CML 上的每一点都是一个有效资产组合，其中M 是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资产构成的资产组合。

SML 反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。

CML 是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系。

SML 是由任意单项资产或资产组合构成的，但它只反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统风险的关系，而不是全部风险的关系。因此，它用来衡量资产或资产组合所含的系统风险的大小。

什么是资产的错误定价，它是如何表达的？

资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资产的错误定价，这可以用α系数度量，其计算公式为：

)()(i i i R E R E '-=α

式中E(Ri)：资产i 的期望收益率，来自历史取样法或情景模拟法；E ’(Ri) ：资产i 的均衡期望收益率，即位于SML 上的资产i 的期望收益率，由证券 市场线得出，则

i f M f i R R E R R E β))(()(-+='

]))(([)(i f M f i i R R E R R E βα-+-=

如果某资产的α系数为零，则它位于SML 上，说明定价正确；如果某资产的α系数为正数，则它位于SML 的上方，说明价值被低估；如果某资产的α系 数为负数，则它位于SML 的下方，说明价值被高估。

一个有效的套利组合必须同时满足的条件

1、应是一个不需要投资者增加额外资金的组合。以i x ∆表示投资者对证券i 的持有量的该变量，则该条件要求：

021=∆++∆+∆n x x x

即组合中各证券之间的持有量具有替代性（有增加即有减少），但组合中所有证券持有量的总体变化为0（增减抵消）。

2、该组合对任何因素都没有敏感性，即组合不存在额外风险。即

0=pj β

这正是所谓的无风险套利的原因。

3、组合的预期收益必须为正，即

0)()()(2211>+++n n r E x r E x r E x

否则构建组合无意义。

因素模型与CAPM 的区别

单因素模型可表述为

F r E i i βα+=)(

资本资产定价模型则表述为

)()(f m i f i r r r r E -+=β

两者在理论上的区别在于：

1、因子模型不是均衡模型，CAPM 为均衡模型

2、在CAPM 中，β值相同的证券回报率相同，但在因子模型中，β相同的证券回报率不一定相同；

3、两者的出发点不同，因素模型假设证券的回报率只与不同的因素波动或指标的运动有关，而CAPM 依据风险资产的风险溢价与全市场组合的风险溢价间的关系而确定。

第五章 投资绩效评价方法与模型

一、概念题

金额加权收益率：金额加权收益率，又称资金加权收益率，它是使得投资组合在各个时点的现金流入的贴现值总和等于现金流出的贴现值总和的贴现率。

夏普指数：所谓夏普指数，是指上升幅度除以CML 的斜率。其中的上升幅度即投资组合的预期收益率与无风险率的差。（公式 书P148）

二、简答与计算题

掌握夏普业绩指数、特雷纳指数、詹森指数的含义及其公式表述

夏普指数，是指上升幅度除以CML 的斜率。其中的上升幅度即投资组合的预期收益率与无风险率的差。从而夏普指数（Sharpe ’s Performance Index)的公式为：

PIS=( -rf)/ （5.2）

夏普指数其分子和分母均为百分数，其结果是不带单位的数字。夏普指数越大，表明在承担一定风险的情况下，投资组合获得的风险补偿（收益）越大，从而该组合（基金）的绩效就越高。

特雷纳指数（Treynor ’s Performance Index ）是用证券市场线SML 评价投资组

E(ri)=rf+[E(rm)-rf]βi （5.3）

式中E(ri)是特定资产（或投资组合）的期望收益率，βi是该资产（或组合）的β值。当市场均衡时，所有资产都将落在SML上。而实际投资中，一些组合将位于SML之上，另一些则会落在曲线之下。凡是位于SML之上的组合，即意味着该组合“战胜了市场”。

进一步看，投资者的目标是在一定的β值下获得更高的收益，或在一定收益下尽可能降低β值。即投资者希望获得更大斜率的SML。SML的斜率为[E(r)-rf]/β，特纳指数即以组合所形成的特定的SML的斜率的大小作为衡量该组合业绩的指标。即：

PIT=[E(ri)-rf]/βi （5.4）

其中的E(ri)和βi可通过历史数据进行无偏估计。如果一个组合（或基金）的表现与市场一致，即该组合落在SML上；如果其由无风险收益率到组合点所形成的直线的斜率更大，则该组合（或基金）绩效优于市场；反之则绩效低于市场。

詹森指数（Jensen’s Performance Index)是以资本资产定价模型CAPM为基础的。根据第三章给出的CAPM，风险与收益的均衡关系为：

E(ri)=rf+[E(rm-rf)]βi （5.5）

詹森指数通过比较评估期的实际收益和由CAPM推算出的预期收益的大小，来判断基金或组合的绩效。通过在CAPM中加入詹森指数αi，得到：E(ri)=rf+[E(rm-rf)]βi＋αi （5.6）

αi即组合或基金的实际收益与CAPM的偏离程度：αi>0,即基金的实际收益超过了与其风险相匹配的期望收益，αi<0，即基金或组合的实际收益低

于均衡的风险与收益匹配性。因此，詹森指数为：

PIJ＝ri－rf－βi[E(rm-rf)] （5.7）

式中ri为基金或组合的实际收益。PIJ（即αi）>0，表明基金或组合的实际收益超过了与其风险相对应的收益，即基金战胜了市场，反之则反是。

掌握三大指数的区别与联系

1、夏普指数（以S代替）和特雷纳指数（T）衡量的是单位风险下的超额收益，而詹森指数（J）给出的为绝对差异率。

2、衡量的风险不同，S衡量的是总风险，关注的是标准差，而J和T衡量的是系统风险，关注的是β值。

3、绩效排序的顺序不同，取决于针对的风险不同以及风险的分散程度不同。

4、J和T紧紧考虑了绩效评价的深度（即超额收益的大小），而S额外的考虑理论风险程度，即绩效评价的广度。

5、J要求使用样本期内所有变量的样本数据进行计算，而T和S仅需要平均收益率即可。

掌握本章中各个例题和案例的计算过程

第六章有效市场假说与行为金融

请解释强有效市场、半强有效市场、弱有效市场

1、强有效市场：如果在一个市场中，信息完全公开、信息完全传递、信息被投资者完全解读，且无任何信息及依据此信息采取行动的时滞，也即有效市场的4个条件同时具备，这样的市场即是强有效市场。强有效市场理论（strong form of EMT）认为，在这样一个市场中，无论对什么信息进行分析，都无法获得超额利润。在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。

2、半强有效市场

如果一个市场中信息不完全公开，但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不存在信息时滞。也就是说，有效市场的后三个条件都具备，但信息公开的有效性不具备，即存在着内幕信息。这样的资本市场即属于半强有效市场（semi-strong form of EM）。

3、弱有效市场

如果一个证券市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读，前者比如只公开历史信息，但对现在和未来的信息没有公开，即存在强烈的内幕信息；后者如机构投资者对信息的解读能力和水平大于个人投资者，或者掌握内幕信息者的信息能力大于只掌握公开信息者的信息能力。也就是说，不满足有效市场的1、3两个条件，这一市场即属于弱有效市场（weak form of EM）。

有效证券市场需具备的条件有哪些？

根据上述有效证券市场的含义，一个有效的证券市场需要同时具备4个条件，即：1，信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。2，信息获得的有效性。即所有公开有效的信息都能被投资者全面、准确地获得。3，信息判断的有效性。即所有投资者都能根据所得到的有效信息作出一致的价值判断。

4，投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的信息，作出准确、及时的行动。

市场有效性的成立所依赖的假设是什么？行为金融学是如何进行反驳的？

市场有效性的成立依赖如下三个假设：

1.投资者是理性的，因此能理性评估证券价格；

2。即使有些投资者是非理性的，但由于他们的交易是随机的，所以能抵消彼此对价格的影响；

3.若部分投资者有相同的非理性行为，市场仍可利用“套利”机制使价格恢复理性价格。

行为金融学针锋相对地提出：

投资人具有非理性行为，表现在：人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、代表性偏差、框架依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。

投资人的非理性行为并非随机发生的；

套利会受一些条件，使其不能发挥预期效果。

试用两个案例分别说明投资者的两个非理性行为，并简要说明其对市场有效性的影响。

1，直觉驱动偏差

直觉驱动偏差由以下四个陈述进行定义：人们在自己发现事物的时候发展出一般性原则；他们依赖直觉推断法（即拇指法则）从他们可以处理的信息中进行推断；因为所用的直觉推断法不是完美的，他们倾向于犯一些特定的错误；人们在特定场合的确犯错误（Shefrin，2004）（案例：打印机）

2，锚定和调整－保守主义

是指人们形成估计时，经常先始于某值（可能是任意的或者有偏的），然后相对于此值做出调整或决策。（案例：丰田车）

3，过度自信

人们经常会过于相信自己判断的正确性。投资者如果过度自信，那么有可能导致低估风险，有统计表明，那些通过小盘投机获利的投资者往往会持有大量的垃圾股；过度自信还会带来过度交易，而频繁操作会增加交易成本而使收益率降低。

4，损失厌恶

是指人们面对收益和损失时，感到边际损失比较边际收益而言更令他们难以忍受。损失厌恶的存在会导致众多投资现象，比如人们有一只股票出现亏损，那么投资者很可能会选择将这个股票继续持有而不是将其卖掉，所谓的“套牢”就是这个道理

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