中国的ESG数据披露关键ESG指标建议

执行摘要和建议

本研究报告旨在为中国金融监管机构正在编制和将实施的强制性环境、社会、和公司治理（ESG）信息披露框架提供建议。在与中外利益相关方讨论的基础上，本报告旨在回答以下问题，供中国（CSRC）及其研究团队、证券交易所参考：

■国际投资者对中国的ESG信息披露框架有哪些期待？

■国际ESG信息披露标准是否与中国公司和投资环境相容？

■E SG信息披露框架应采用哪些指标？

为了回答这些问题，项目团队针对中国上市公司ESG数据的投资者需求进行了研究，并比较了现有的中国与境外数据披露实践。

该研究显示，目前中外公司的ESG数据披露实践趋向于利用相似的ESG指标体系进行报告。但是，ESG数据披露尚没有统一的标准，也不能在不同市场、行业及投资组合间进行比较。

本报告主要结论如下：

为向投资者提供可用且可比较的ESG数据，应要求公司按照一套标准化的关键ESG披露指标进行报告。关键ESG指标数据反映了公司在最常见的ESG议题上的表现。要求所有上市公司强制披露基本的ESG指标将有助于：

■逐步建立可靠的ESG数据，并随时间及时补充其它指标数据；

■通过整合标准化ESG数据为中外投资者做出投资决策提供有价值的信息；

■改善上市公司对关键ESG问题的管理和董事会监督；

■增加在绿色、可持续资产上的投资。

制定强制性ESG数据披露框架将为国际层面正在进行的ESG披露标准化进程，如企业报告对话（Cooperate Reporting Dialogue）平台，做出积极贡献。中国可在统一全球ESG数据标准化进程中发挥关键作用。

中国的ESG数据披露：关键ESG指标建议 – 1我们的主要建议是，应发布监管举措，明确说明ESG因素对财务具有实质性影响，并要求公司强制披露适用于中国公司的标准化ESG指标，为市场推动关键ESG议题的定量报告提供长效推力。

该项规定应包含以下内容和特点1:

■符合中国及国际披露框架的主要标准化指标，该指标可按行业、投资组合和跨时间序列进行比较2；

■报告的方，具体指明报告的范围、计算方法、最低披露要求、董事会监督、监察及执行机制，以及认证指导；

■基于相同的报告范围，在年报中一起披露财务指标和ESG数据。董事会应对其数据负责，并与公司的商业模式、公司战略（含财务目标和可持续发展目标和最低要求）、风险因素相关联。应对ESG数据开展对比行业平均水平和历史表现的分析和解释；

■对所有投资者公开所有已报ESG数据（免费、在线可查、及时可查）。

本研究聚焦主要ESG指标，将其作为推进ESG信息披露及数据整合的基础。

基于对CSI300公司已报ESG数据指标的分析，我们推荐以下已被国际公司广泛采纳、中国公司也开始披露的ESG指标。我们还建议，在这些量化指标基础上，补充治理、战略及风险管理的相关信息，以此解释其量化表现，使其对投资者真正可用。

1 此报告之后会有一份关于ESG信息披露的简短文件，预计在2019年发布。

2 PRI已经与其他投资者组织联合推出了针对披露报告质量的指南，详情查阅：https://www.unpri.org/news-and-press/

pri-icgn-launch-discussion-paper-on-corporate-esg-reporting/3753.article.

2 – 中国的ESG数据披露：关键ESG指标建议图表1：根据可持续发展目标、现有法规及市场实践提出的中国强制ESG披露框架推荐指标

3 更多详情可查阅可持续发展目标的指标框架：https://unstats.un.org/sdgs/indicators/indicators-list/

4 温室气体排放的报告界限也应当披露（例如其财务控制、经营控制或排放权）

5 2016年印发的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》提出了建立温室气体排放信息披露制度，鼓励企业主动

公开温室气体排放信息。在此基础上，省级监管部门发布了相关通知，例如http://www.sndrc.gov.cn/newstyle/pub_ newsshow.asp?id=1027911&chid=100405及http://fgw.sc.gov.cn/sfgw/ydqhbh/2018-03/01/content_69c8da3feee9 4dd49e373b5fd449fc.shtml

6 查看具体定义：https://www.globalreporting.org/standards/gri-standards-download-center/gri-305-

emissions-2016/

7 纳入该指标是为了确保涵盖所有可持续发展目标，包括SDG 1和10。

中国的ESG数据披露：关键ESG指标建议 – 3本研究显示，中国已出现对ESG披露的自发支持，领先公司已开始自愿披露关键ESG数据。作为完整的ESG披露框架的一部分，标准化的ESG指标将有助于引导更多资本进入可持续经济发展领域。

证据表明，在公司面对多重自愿性框架的今天，强制披露的规定比自愿披露的指导规则更有影响力，也更能提高市场效率。强制性规定能够规范术语，促使市场对标现有最佳披露实践，并奖励先响应者/在社会环境方面表现最佳者。为了提高市场接受度，可在能力建设、投资者教育和同行交流方面对ESG披露进行支持。

标准化ESG数据能够发挥促进中国投资市场双向开放的桥梁作用，并促进落实《关于构建绿色金融体系的指导意见》。报告中所提议的指标不仅与中国公司相关（因为这些指标是根据中国公司已经被要求或自愿披露的数据所得出），也对国际投资者至关重要，因为这些指标已经在国际上广泛使用，并且可以对标国际性框架。

在这些主要指标之外，我们还在报告中建议考虑：

■分行业、基于项目的披露，包括与行业和和项目相关的重要ESG议题；

■关于一般经济贡献的公司问责制（包括纳税、薪资、地方发展和投资）；

■基于一定背景下的ESG信息披露和ESG目标表现评估，以显示公司是如何使自身战略符合全球公认的可持续发展目标；

■符合TCFD框架的、前瞻性的、基于情景分析的ESG信息披露。8

8 这些提议正在其他工作组-如英中气候相关财务披露工作组（TCFD）中进行讨论，也可以在接下来的研究中围绕ESG指标与

披露进一步展开论述。

4 – 中国的ESG数据披露：关键ESG指标建议

ESG指标、披露框架和整合：定义

第一部分旨在定义ESG议题和ESG指标，讨论ESG指标如何与ESG披露框架相融合，以及这些信息与所有其他价值驱动因素一起如何被投资者共同用来做出明智的投资决策。

定义ESG指标

对投资者和公司来说，ESG信息披露的商业意义有据可查。9在多种ESG信息披露方案和框架共存，且仍在不断增加的当下，统一关键的ESG指标将会减少披露中的数据失调，增强数据的可比性，并促进ESG整合的社会接受度，从而使公司和投资者受益。

ESG议题，或ESG因素，是指能够影响公司和投资绩效的特定环境、社会和治理议题。这些议题或因素数量众多，且不断变化，如气候变化、废物与污染、健康和安全、贿赂与等。10

本报告中所称的ESG指标有其特定含义。它可以是定量的，也可以是定性的，但无论哪种情况下, 不同实体披露的值均可进行跨时间、跨行业、跨投资组合的对比。示例1给出了在“水”这一话题下的多种ESG指标。

我们所称的主要ESG指标是指体现某ESG议题关键表现的数据点。额外、具体的ESG指标可以从主要ESG 指标中衍生。在示例1中，主要指标是总用水量11。针对同一ESG主题，若公司选择不同指标进行报告，将不益于ESG数据的可比性。

9 PRI. Investor agenda for corporate ESG reporting, 2018. https://www.unpri.org/news-and-press/pri-icgn-launch-

discussion-paper-on-corporate-esg-reporting/3753.article

10 详情参阅：https://www.unpri.org/pri/what-is-responsible-investment

11 单个ESG指标可能无法提供了解公司业绩某些方面需要的详细信息（例如，在水这个方面，知道总用水量无法体现出水资源

消耗、排放、循环利用的总量，或者从水压力区的取水量）。但是，当一个主要指标得到确切定义和要求，由公司进行披露时，其提供的是投资者可有效使用的第一套关键数据，也可以跨行业、跨投资组合和跨市场进行直接对比。此外，有更多特定指标可以进行计算（如用水强度）或者进一步要求在此数据点（排放和循环利用的水量比例）上进行披露。

示例1：以GRI标准中的水为例，定义ESG议题和指标12

GRI披露标准的“水和排污水资源与污水”部分规范了在水议题下的披露要求。该标准包含相关管理方式披露及可量化的具体数据披露：

■ 管理方式披露

□对作为共享资源的水资源的管理组织与水（作为共有资源）的相互影响

□管理与排水相关的影响

■ 议题专项披露

□取水

□排水

□耗水

议题专项披露要求披露明确定义的定量信息。例如，在取水一项，需要披露以下指标：

a.来自所有地区的总取水量(兆升)，以及按以下来源的明细数据(如适用)：

  i. 地表水；

  ii. 地下水；

  iii. 海水；

  iv. 工艺水；

  v. 第三方供水第三方设施。

b. 来自存在用水压力的所有地区的总取水量(兆升)，以及按以下来源的明细数据(如适用)：

  i. 地表水；

  ii. 地下水；

  iii. 海水；

  iv. 工艺水；第三方供水，

  v. 第三方设施，并按i-iv列出的取水源提供明细数据(如适用) 。

c. 对披露项303-3-a和303-3-b所列每个来源，按以下类别说明总取水量的明细数据(如适用)：

  i. 淡水(总溶解固体≤1,000毫克/升)

  ii. 其他水(总溶解固体>1,000毫克/升)

d. 理解数据编纂方式的必要背景信息，例如采用的标准、方法和假设。

资料来源：GRI

12 详情参阅：https://www.globalreporting.org/standards/gri-standards-download-center/ESG信息披露框架

为使ESG数据真正“有意义”，避免公司简单的为完成任务而进行披露，ESG信息披露须被纳入公司内部流程和业绩评估体系。ESG信息披露对公司和投资者来说都是用以衡量和理解公司总体表现、业务风险、商业机遇的重要因素。

TCFD定义了公司在报告气候相关表现时需考虑的四个要素：

1. 治理

2. 战略

3. 风险管理

4. 衡量指标和目标

尽管TCFD框架专门针对气候相关财务披露而设计，但基于以上四项的披露结构对大多数报告框架来说并不陌生。因此，主要ESG指标作为衡量指标的一种，仅是企业报告中的一部分。

为提供真正有意义的信息，ESG衡量指标须与目标或最低标准相结合。主要指标是支持可持续投资过程、公司业绩分析以及绿色和可持续投资的基础数据点。

投资者如何使用ESG数据？

在ESG整合框架13报告中， PRI定义了投资者进行ESG数据整合和分析的三个层次：

■研究，包括分析和参与 ■证券估值

■投资组合管理、构建和资产配置

ESG整合没有通用的方法。每个投资公司有其自己独特的方式方法。但是，所有的ESG整合方法都会用到某些ESG信息，包括量化的ESG衡量指标。比如，主要ESG指标会在研究环节进入集成研究数据系统，研究人员会将其与传统财务数据进行对比；在股权估值环节中影响财务预期；还会在计算投资组合中的ESG情况时发挥作用（例如，公司的水足迹或碳足迹）。

如果这些进入分析流程的主要ESG指标不是标准化的，或不具有可比性，整个ESG整合流程的基础输入阶段就是有瑕疵的。尽管针对某些缺失的或者不可信的数据存在通过估算来校正的方法（比如二氧化碳排放量可通过行业和国家平均排放水平进行估算），在公司财报中缺失可信的ESG衡量指标仍削弱了整个ESG整合进程，对可持续金融市场的发展产生不良影响。

13 详情参阅：https://www.unpri.org/the-esg-integration-framework/3722.article投资者对上市公司ESG信息披露的需求

ESG报告有助于投资者理解公司业绩表现。投资者希望不断看到公司战略、发展目标、执行过程、重大风险、关键表现和进步等信息14。为保证ESG整合过程的高效性，ESG数据须标准化，并可跨时间、跨投资组合进行对比，还须采用国际公认的披露框架，并使用与财报相同的细分原则。15

投资者对ESG披露框架的期待

在大多数市场，投资者对于ESG信息披露有共同的期待，但不同类型的投资者对ESG数据的具体使用或方式不尽相同16。在中国及在世界其他地方，投资者均相信ESG因素会对股价产生长期影响。根据2017/18年度CFA-PRI调研结果，全球65%的分析师（中国61%的分析师）认为公司治理因素会在2022年前对股价产生影响，52%和46%的全球分析师认为环境和社会因素分别会在同时期对股价产生影响（中国的数据为53%和47%）。17

在中国也进行了多次关于ESG披露的讨论，意图了解投资者对于中国未来的披露框架有哪些重要的期待，结果显示，投资者对未来ESG披露框架的主要特点有以下共同期待：

■数据可比性和标准化：公司应采用标准化的指标，并以现存国际及地区性的框架为指导。与上市规则要求（附录27）内所列数据可比这一点被

特别提及；

■清晰的披露范围和透明的方：披露框架中所有指标均可用，并与现行方相符，以确保方的时间一致性；

■数据的时间稳定性：使用相同的范围和方建立连续的时间序列数据，使投资者可对公司历史数据进行对比；

■与现存ESG数据整合：包括与证券交易所现行要求相符；

■数据的可得性：分析师应能够获取所有公开数据，以及原始形式的数据，包括在现存渠道中已经披

露的数据，例如数据库中的数据；

■战略方式：实质性ESG指标需在公司战略中有所体现，公司需理解监测并通报这些ESG数据的原因，ESG数据需在公司业绩表现的背景中得到解释。投资者希望避免公司仅以完成任务或服从合规的心态进行此项工作；

■高层管理者监督：除委派专人管理ESG信息披露相关事务之外，高层管理者应对报告负责，以确保报告的质量，保证公司对ESG议题及其如何影响公司战略有良好的理解（包括数据分析、量化指标的解释，及与行业平均水平和历史业绩进行对比）；

■强有力的执行： 对错报、漏报考虑采取惩罚措施；

■根据基本的认证标准进行核实。

14 Sullivan Rory. Valuing corporate Responsibility. How do investors really use corporate responsibility information?，2011

15 PRI与ICGN. Investor Agenda for Corporate ESG Reporting，2018

16 详情参阅：https://docs.wbcsd.org/2018/10/The_ESG_disclosure_judgement_handbook.pdf

17 详情参阅：https://www.unpri.org/investor-tools/the-cfa-institutes-esg-survey/2739.article。亦可参阅2019 年度PRI/

CFA亚太区报告：https://www.unpri.org/investor-tools/ESG-integration-in-asia-pacific-markets-practices-and-data-/4344.article尽管投资者对于具体ESG议题以及ESG信息的使用仍有不同见解，数据的可比性、标准化、时间稳定性是公认的关键因素。即便在披露框架内尚只含有有限数量指标的情况下，也是如此。

非标准化ESG数据带来的挑战

ESG数据若不能标准化，投资者在制定投资决策时试图整合ESG信息就会遇到困难。低质量的ESG数据被认为是财务分析中ESG整合所遇到的主要障碍18。根据PRI/CFA调研，投资者使用ESG数据的主要原因有19：

■缺少合适的定量信息(55%) ■缺少跨公司可比性(50%)

■数据质量低下、缺少认证 (45%)

以中国的情况为例，非标准化自愿申报的ESG数据披露导致以下问题20：

■E SG数据多数为性的，而非量化的；

■数据收集范围和关键议题在各公司间不统一；

■非标准化数据无法整合；

■缺少量化和认证后的数据阻碍了对环境风险评估进行情景压力测试（如TCFD中国试点项目机构完成的几项）；■自愿或是或不遵守就解释的框架给公司随意选择及操纵数据留下了空间。公司通常倾向于报告既有数据，而选择在报告中忽略关键信息；

■报告不连续，当数据在不同时间点出现变化时没有解释；

■没有明确监管指导的情况下，ESG数据披露可能产生潜在的法律障碍。

尽管中外投资者都认为ESG议题会影响公司表现，但是在中国，在证券分析中纳入ESG因素的投资者很少。在全球，56%的投资者将公司治理因素纳入权益投资分析中，37%的投资者会考虑环境因素，35%会考虑社会因素。而在中国，33%的投资者会考虑公司治理因素，仅有7%考虑环境和社会因素。21

强制还是自愿？

有证据表明，强制披露规定比自愿披露原则更具有影响力。PRI在2016年针对50个最大经济体进行的一项研究发现，引导的强制ESG信息披露使公司的风险管理水平有所提高22。如WBCSD的分析：“公司根据强制性规定所提供的数据更可能是依据公认标准准备的，也更可能被认证。”23强制性披露框架要求对主要ESG指标进行标准化披露，并回应上述投资者期待，这对推动中国更广泛的将ESG整合应用到投资决策的制定过程中有所助益。

18 IFC. Beyond the Balance Sheet，2018

19 2017/18年度CFA/PRI调查：https://www.cfainstitute.org/-/media/documents/survey/esg-survey-report-2017.ashx

20 根据研究团队2018年在中国投资者中收集的反馈、PRI进行的相关披露工作、以及毕马威会计事务所在2018年发布的《The

ESG Journey begins》报告中提供的评估

21 详情参阅：https://www.unpri.org/investor-tools/the-cfa-institutes-esg-survey/2739.article

22 查看PRI责任投资监管全球指南：https://www.unpri.org/download?ac=325

23 详情参阅： https://docs.wbcsd.org/2018/10/The_ESG_disclosure_judgement_handbook.pdf国际ESG披露框架及常见ESG披露指标概览

本部分围绕通行的主要ESG披露指标，对相关ESG信息披露的历史、逐渐融合的市场实践加以简要汇总。 以ESG信息披露来解释外部性和可持续发展

国际ESG披露框架自上世纪90年代开始发展，1997年GRI创立，2000年CDP和UN Global Compact 成立，2011年IIRC成立，2012年SASB成立。

图表2：ESG报告实践和框架简史

资料来源：GRI，毕马威。

这些框架均建立在对以下方面日渐增长的共识之上：

■ESG议题能影响公司业绩表现； ■公司需要承担对外部利益相关方的责任；

■经济发展需与更广泛的社会和环境目标相符。

在中国，类似的共识促使强制性环境框架发展：生态文明建设与推进绿色金融体系都要求考虑负外部性，也要求推动环境友好型经济的发展。

现行框架：从财务实质性原则到社会影响力

据CDSB称，过去25年来，不同国家或超国家实体陆续推出了1000多种报告要求、指引和支持文件24。不同的需求确定了最主要的披露框架：

■投资者越来越认可重要ESG因素在公司业绩中的作用，如SASB这样的报告框架是以财务实质性原则为核心来构建的。SASB以是否直接影响公司财务表现为原则，为每个行业提供了有限的指标25。

■其他框架，如GRI标准，将更广泛的因素考虑在内，允许企业向更多类型的利益相关方报告（、员工、顾客等）。

■2015年联合国可持续发展目标的推行提供了一份全球公认的最紧要环境、社会和经济议题清单，聚焦在商业的外部影响和对人类及环境可能产生的危害，这些议题不仅影响投资者的投资组合，还影响着价值链和更广泛的社会实体26。

ESG衡量指标的融合

目前的趋势是在国际层面达到共同的标准。持续进行的企业报告对话（Corporate Reporting Dialogue）致力在报告财务实质性到社会影响力的不同报告框架间建立一个共同点27。国际投资者组织委员会（Global Investor Organisations Committee）建议公司基于当前的ESG披露框架和指标，披露一般标准化ESG信息28。

对于大型资产所有者（普遍所有者“universal owners”），公司业绩和全球可持续发展目标是相关联的29：

■全球普遍关注的环境或气候相关事件所产生的成本会以保险费、税金、上涨的采购价格和与灾难相关的实际代价的形式体现在投资组合中。

■社会问题，如贫困和不平等待遇，会导致社会动荡和政治不稳定，从而导致商业危机，减少未来现金流和股息。

■未能实现可持续发展目标可能导致的宏观金融风险，甚至是系统性风险，会对财务回报产生重大的负面影响30。

投资者ESG整合实践的不断增加以及企业间广泛的ESG报告实践，促使了不同市场采纳了相似的指标。根据IFC的研究，在不同的ESG报告框架、财务分析框架、信息提供者、监管者和投资者报告倡议中，已有8个环境和社会议题采用了相似的指标31。 这一结论由WBCSD和Reporting Exchange数据库确认32，该数据库对各国及证券交易所发布的报告要求进行汇总分析。由此得出的最具普遍意义的指标如图表3所示。

24 此外，有900种资源、方、工具和指导文件影响着公司进行ESG信息披露的方式。来源：CDSB，WBCSD。

25 SASB总计对77个行业标准设立了超过1000个指标。

26 PRI. The SDG Investment Case. https://www.unpri.org/sdgs/the-sdg-investment-case/303.article ，2017

27 详情参阅： https://corporatereportingdialogue.com/

28 PRI与ICGN. Investor Agenda for Corporate ESG Reporting. https://www.unpri.org/news-and-press/pri-icgn-

launch-discussion-paper-on-corporate-esg-reporting/3753.article，2018

29 PRI. Addressing Investor Needs on SDG reporting. https://www.unpri.org/news-and-press/the-sdgs-in-

corporate-reporting-what-matters-to-investors-ten-recommendations-to-meet-investor-needs-on-sdg-reporting/3433.article，2018

30 尽管主要ESG指标可以为这些议题提供基础的表现评估依据，对这些风险的全部掌握还需要进行基于情景的前瞻性分析。

31 IFC. Beyond the Balance Sheet，2018

32 详情参阅：www.reportingexchange.com图表3：最具普遍性的主要环境和社会指标

使用频率代表了从环境及社会衡量标准中选取出的被报告高频采用的标准（IFC. Beyond the Balance Sheet，2018）。报告要求使用频率一栏显示了Report Exchange数据库内70个国家的对议题的要求比例，包括国家性框架（WBCSD. Reporting Exchange. https://www.reportingexchange.com/，数据截至2019年2月5日）。

在公司治理议题上也有相似的融合趋势。根据WBCSD对52个国家公司治理准则的研究，大多数公司治理准则引用了70%或以上的公司治理议题，并与国际准则（如G20/OECD公司治理原则和ICGN的全球治理原则）相吻合，如图433所示。

图表4：报告最多的公司治理议题

基于52个国家公司治理准则的研究。资料来源：WBCSD. The Reporting Exchange. https://docs.wbcsd. org/2018/03/CDSB_Report_to_Corp_Governance.pdf，2018年一季度。

33 详情参阅：https://www.wbcsd.org/Programs/Redefining-Value/External-Disclosure/The-Reporting-Exchange/

Resources/Corporate-governance-and-harmonization针对ESG披露要求的三个案例分析发现了相同的标准融合趋势。三个案例中含两个证券交易所披露要求（和马来西亚）和一个国家披露要求（法国）。根据GRI的标准议题进行重新分组，表5列出了这些框架内共同的环境和社会衡量标准。

图表5：三个ESG披露框架和GRI标准之间的共同环境、社会指标

仅选择了适用于所有三个框架的共同衡量标准。议题根据GRI标准进行了重组。

来源：全球报告倡议组织（gri.org），legifrance.gouv.fr，交易所，及马来西亚证券交易所ESG信息披露在中国的发展概览

中国的ESG信息披露是由针对污染物的强制披露要求、证券交易所发布的自愿披露指引、以及上市公司在年报和社会责任报告中的自愿披露组成。尽管强制披露的部分仅限于空气、水及固体污染物，中国公司的ESG 数据披露情况与国际上很多公司的信息披露状况是接近且具有可比性的。然而，相关标准的缺失、对强制数据的获取受限，阻碍了中国市场上ESG数据的质量。

ESG信息披露的要求

环境监管部门（环境保护主管部门）的

在过去几年中，中国的环境监管部门已经陆续发布了多个文件，提议就上市公司的环境信息披露建立特定要求：

■《环境信息公开办法（试行）》强制超标、超总量排污的企业公开披露环境信息；

■《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》指出，积极探索建立上市公司环境信息披露机制；■《企业事业单位环境信息公开办法》规定，重点排污单位应当公开指定环境信息。

于2015年实施的新《环境保》明确了“重点排污单位”在环境信息公开方面的责任。根据第五十五条，重点排污单位“应当如实向社会公开”以下信息，并“接受社会监督”：

■主要污染物的名称 ■排放方式

■排放浓度和总量 ■超标排放情况

■防治污染设施的建设和运行情况

根据第六十二条规定，重点排污单位如违反新《环境保》规定，不公开或者不如实公开环境信息，由县级以上地方环境保护主管部门责令公开，处以罚款。

2017年12月，环境保护部印发《重点排污单位名录管理规定（试行）》（简称《规定》）。《规定》提出，重点排污单位名录实行分类管理，分为水环境、大气环境、土壤环境、声环境及其他重点排污单位名录五类。

同一家公司因排污种类不同可以同时属于不同类别重点排污单位。根据《规定》，设区的市级地方环境保护主管部门应当每年筛选污染物排放量较大、排放有毒有害污染物等具有较大环境风险的公司事业单位，确定下一年度本行政区域重点排污单位名录。相关行政区域的重点排污单位名录信息由省级地方环境保护主管部门统一负责汇总，但尚未明确指出，此类信息应当在何处予以公示或发布。

金融监管部门的

2016年，人民银行等七部委发布《构建绿色金融体系的指导意见》，提出建立和完善上市公司强制性环境信息披露制度。具体实施分阶段逐步进行：一、对属于前环境保护部公布的重点排污单位的上市公司，强制要求自2017年起公开环境信息；二、“半强制性”环境信息披露将从2018年起实行，未公开相关信息的公司必须解释原因；三、所有上市公司必须自2020年起公开环境信息。

2016年，中国对公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则中关于年度报告和半年度报告的内容与格式的规定进行了修订。属于环境保护部门公布的重点排污单位的公司及其子公司应当披露相关环境信息。2017年12月，颁布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式(2017年修订)》，规定公司在报告期内以临时报告的形式披露环境信息内容的，应当说明后续进展或变化情况；重点排污单位之外的公司可以参照上述要求披露其环境信息，若不披露，应当充分说明原因；鼓励公司自愿披露有利于保护生态、防治污染、履行环境责任的相关信息。

2018年9月，发布修订后的《上市公司治理准则》。《准则》第八十六条规定，“上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任。第八十七条规定，上市公司应严格按照法律、法规和公司章程的规定，真实、准确、完整、及时地披露信息。

证券交易所的

2006年，深圳证券交易所发布《上市公司社会责任指引》，要求上市公司积极履行社会责任，定期评估公司社会责任的履行情况，自愿披露企业社会责任报告。2010年，该规范被纳入《上市公司规范运作指引》，继续为上市公司披露社会责任信息提供引导和规范。

2015年，深圳证券交易所发布《中小板上市公司规范运作指引》，规定上市公司出现重大环境污染问题时，应当及时披露环境污染产生的原因、对公司业绩的影响、环境污染的影响情况、公司拟采取的整改措施等。

2008年，上海证券交易所发布《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布〈上海证券交易所上市公司环境信息披露指引〉的通知》，要求上市公司加强社会责任承担工作，并及时披露公司在员工安全、产品责任、环境保护等方面承担社会责任的做法和成绩，并对上市公司环境信息披露提出了具体要求。

2008年年底，上海证券交易所发布《〈公司履行社会责任的报告〉编制指引》，明确上市公司应披露在促进环境及生态可持续发展方面的工作，例如如何防止并减少污染、如何保护水资源及能源、如何保证所在区域的适合居住性，以及如何保护并提高所在区域的生物多样性等。

因此，中国的ESG信息披露主要受到以下三类和指引规定：

■《环境保》明确了重点排污单位在环境信息公开方面的责任；

■发布了上市公司信息披露内容与格式准则的相关；

■上海证券交易所与深圳证券交易所相继发布了上市公司环境与社会责任信息披露的指引，针对上市公司应当披露的环境保护与污染防治方面做出进一步规定。

上市公司的自愿性ESG信息披露

概览

2017年8月，原环境保护部（现生态环境部）公布，90%以上的国家重点监控上市公司披露了环境信息，但有些公司没有按照规定要求披露相关信息，或者披露的信息不够全面、不够规范，或者有报喜不报忧的。

上海证券交易所数据显示，2017年发布年报的1420家上市公司中，855家（超过60%）对环境信息进行了披露，较上一年度增长235%。其中有386家公司为重点排污单位，439家为自愿披露。

深圳证券交易所数据显示，2018年有666家（占比32%）上市公司在半年报中披露了环境信息，较上一年度增长40%。有215家自愿披露了更多的环境信息，包括环境责任制度的建立与实施、环保投入金额和取得环境管理体系认证以及开展清洁生产审核的情况等。

沪深300 公司ESG数据自愿披露分析

以下分析聚焦沪深300指数（建基于在上海证券交易所与深圳证券交易所挂牌的前300强上市公司），以及通过年度企业社会责任报告自愿披露的ESG数据。截至2018年9月底，近82%的沪深300指数成份股公司在2017年度发布了相关ESG数据与分析。

图表6：沪深300指数成份股公司通过企业社会责任报告自愿披露ESG数据的增长情况

来源：商道融绿，商道纵横MQI数据库

沪深300指数成份股中制造业（包含医药制造、技术硬件与设备制造、汽车制造等）发布的企业社会责任报告最多，占比43%。金融业其次，发布的企业社会责任报告占比19%。两者加起来占比超过了50%。在中国，企业社会责任报告是获取ESG相关信息的主要来源。

图表7：按行业划分的沪深300指数成份股ESG信息披露统计

来源：商道融绿，商道纵横MQI数据库

关于CSR报告编制所参照的指引（指南），上交所的报告指引（即《〈公司履行社会责任的报告〉编制指引》）被最广泛引用。对于非交易所编制的指引，GRI指南是公司参照最多的报告编制指引，41%的报告将其作为参照或之一。

图表8：沪深300指数成份股的企业社会责任报告编制指引统计

来源：商道融绿，商道纵横MQI数据库常见披露的ESG指标

公司最常披露关于公司治理指标的信息，平均披露率为66.3%，其次为环境指标（40.4%），第三为社会指标（28.9%）。环境、社会及公司治理议题类别下超过平均披露水平的指标如下表显示。

图表9：沪深300公司披露最多的ESG议题（2018）

来源：商道融绿

34 CEO与员工平均薪酬比率根据上市公司提供的两项数据计算得出。

35 依据上市公司治理准则，上市公司需要设立战略委员会、设计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会。该指标旨在检测这

些委员会的成立与否。

披露最多的指标大多与公司治理有关。这是因为环境与社会方面的指标主要由公司进行自愿披露，而公司治理指标的披露大多是强制性的。36

沪深300成份股公司对环境指标的平均披露率为40.4%，环境管理指标的披露率为44.6%，而环境数据的披露率为35.2%，表明定性披露的比例高于定量披露。表10显示了单个指标的平均披露情况，并标示出了披露水平高于平均水平的指标。

图表10：沪深300成份股公司的环境指标披露率

来源：商道融绿

36 依据在2007年发布的《上市公司信息披露管理办法》，上市公司应当在定期报告中披露如下内容：报告期内的重大事

件及对公司的影响，公司股票、债券发行及变动情况，大股东持股情况，董事会组成、职位、高级管理人员的年度报酬，财务会计报告和审计报告等。以上均属于公司治理指标涵盖的内容。

沪深300成份股公司对社会指标的平均披露率为28.9%。表11显示了单个指标的平均披露情况，并标示出了披露情况高于平均水平的指标。

图表11：沪深300成份股公司的社会指标披露率

来源：商道融绿如前所述，根据2007年发布的《上市公司信息披露管理办法》，上市公司需要在定期报告中披露包括董事会构成等多项公司治理指标，因此，沪深300 2018成分股公司的E、S、G的指标披露中，公司治理指标整体披露率较高，达到66.3%。其中，反、举报制度、董事会管理的多项指标的披露率都超过了75%，但披露质量参差不齐。

图表12. 沪深300成份股对公司治理指标的披露率

来源：商道融绿

37 CEO与员工平均薪酬比率根据上市公司提供的两项数据计算得出。

将彭博对中国上市公司披露最多的前30个指标的分析根据ESG主题重新组合，如图表13所示，常见的披露指标基本类似。

图表13. 以主要ESG指标/议题分类的中国上市公司披露最多的前30个指标

来源：彭博中国与国际最常披露的量化指标对比

图表14显示了中国和国际上超过平均披露水平的指标是相对类似的，尽管沪深300公司的平均披露率整体较低。

图表14. 环境与社会方面的常见量化指标与披露频率

来源：ICF，商道融绿

在10年监管和市场经验的基础上，中国的监管机构、证券交易所及上市公司的专业划分在不断扩大。中国市场已经做好了强制性披露的准备，将要求与现行的自愿披露实践融为一体。在这一披露框架中纳入一般标准化的绩效指标将极大地提升ESG数据的质量以及进行披露公司的数量。

38 详细定义请查阅：https://www.globalreporting.org/standards/gri-standards-download-center/gri-305-

emissions-2016/词汇表

CDSB气候披露标准委员会

CSR企业社会责任

CSRC中国证券监督管理委员会GRI全球报告倡议组织

ICGN国际公司治理网络

IFC国际金融公司

IIRC国际综合报告理事会

OECD经济合作与发展组织

PRI负责任投资原则

SASB可持续会计准则委员会TCFD气候相关财务信息披露工作组UK PACT英国国际气候基金

UNEP FI联合国环境署金融倡议WBCSD世界可持续发展工商理事会致谢

项目团队对UK PACT与英国对本次研究的支持表示感谢。

感谢世代基金会（The Generation Foundation）一直以来为“21世纪信托责任”项目在中国的发展给予的支持。

感谢所有采访者与受访者对此报告付出的时间与贡献，以及中国的多家机构对此提供的建议与帮助，特别感谢：Bryan Ng（Bloomberg），Gabriel Otto-Wilson（BNP Paribas Asia），Amelie Tan（CDP），David Astley，Nadine Robinson and Michael Zimonyi（CDSB），Junfeng Zhao and Roy Fan（CECEPEC），Scott Lee（CFA Institute），Sisi Liu（Harvest Fund），Sally Wong（HKIFA），Mervyn Tang （Fitch Ratings），Daniel Cremin（MSCI），Johnson Kong（Our Hong Kong Foundation），Fouad Benseddik，Hasan Cerhozi，Albert Charlier，Feng Hu，Juliette Macresy（Vigeo Eiris），Andy Beanland and Johanna Tahtinen（WBCSD）。

感谢WBCSD/The Reporting Exchange，Vigeo Eiris与彭博在ESG指标分析部分提供的支持；感谢CECEPEC与HKIFA为支持此研究举办的研讨会。

本报告中阐述的观点不一定代表内容提供者或其所在机构的观点。

团队贡献

本报告由PRI（负责任投资原则组织）、UNEP FI（联合国环境署金融倡议组织）及商道融绿编制。项目团队诚挚感谢所有为此报告的审阅与推广做出贡献的同事，特别是Alyssa Heath，Anthony Miller，Edward Baker，James Robertson，Kris Douma，罗楠，Rory Sullivan，关睿，Sagarika Chatterjee，Liu Tao，刘玉俊，Zhang Hongfu。

编写

Margarita Pirovska，UNEP FI/PRI项目经理；郭沛源，商道融绿董事长；唐棣，UNEP FI/PRI分析师；张如，商道融绿项目经理；Elodie Feller，UNEP FI投资项目总监；Will Martindale，PRI与研究总监。

中国的ESG数据披露：关键ESG指标建议 – 29