财务发展新指标_EVA综述

杨自强

(中南民族大学研究生部,湖北武汉430000)

摘　要:自20世纪80年代E VA 提出以来,国外系列著名公司在实施中取得了巨大成绩。然而在中国却少有公司实施E VA 计划。对E VA 这一前沿新发展的事物提出的原因、理念、计算方法及其优点作一些探讨,是有益的。将E VA 引入我国行业,以此加快企业结构调整,培养企业核心竞争力,为社会创造财富。

关键词:E VA ;业绩评价;机会成本

中图分类号:F 23413　　文献标识码:A 　　文章编号:1672-5409(2005)03-0084-03

收稿日期:2004-10-29

作者简介:杨自强(1979-),男,湖南常德人,中南民族大学研究生。

　　经过20世纪90年代的发展,E VA 的经济增加

值指标,越来越受到企业界的关注与青睐,一些世界著名的大公司,如:可口可乐、I BM 、美国运通、通用汽车、西门子公司、索尼公司、戴尔、沃尔玛、柯达公司等300多家公司开始使用E VA 管理体系。《财富》杂志高级编辑AI ・埃巴著书说:“E VA 是现代管理公司的一场”,“一场真正的”。他说:“E VA 不仅仅是一个高质量的业绩指标,它还是一个全面财务管理的架构,也是一种经理人薪酬的奖励机制,它可以影响一个公司从董事会到基层上上下下的所有决策,E VA 可以改变一个公司文化。”

一、E VA 提出的原因

E VA 的提出,是基于经济的发展与变化,传

统的财务评价指标或不能满足各类公司管理的需要,或在其运用中因自身固有的局限性而出现不少的缺陷。如权益资本报酬率(ROE ),用它在进行财务评价时,因为没有客观报酬率的标准,而且只要报酬率大于零,即可增加利润的绝对值,所以有时强化了经营者的投资动机。把它作为部门经理业绩考核指标时,部门经理将会如同采取现金流量(CFO )指标一样,放弃高于资金成本而低于目前部门投资报酬率的投资机会,或者减少现有的投资

报酬率较低但高于资金成本的某些资产,以提高本

部门的业绩。但这样做损害了股东的利益。其他如资产收益率(ROA )、每股盈余(EPS )和净利润、净现值(NPV )和现金流回率(CFROT )等,都可能出现经理人为提高这些会计指标,进行短期决策行为而损害股东利益与公远利益,出现所谓的“投资决策的次优化问题”。

纵观上述所有传统指标,它们的一个共同缺点在于,都忽视了或没有考虑所有资本(特别是包括权益性融资成本)的使用成本。正如迈克尔・佩蒂斯在他的《中国经济存在软肋吗》一书中指出的,经济学家进行财务分析,其着眼点主要在资产负债表的左半部分,而容易忽略其右半部分。他认为忽视资本结构的治理,引申开来,就是如果我们的经理人在进行公司管理时,只看中负债成本,而不能够直接重视权益性融资成本(会计人员也不计算和反映这些由股东提供的资金成本,但是这种成本却是客观存在的),结果导致资本结构失调的话,如果中国经济将来有软肋,这就将是我们的软肋所在。基于此点,考虑了所有资本成本的E VA 指标,便应运而生并在实践中得到广泛采用。

二、E VA 理念

实际上,E VA 的理论渊源出自诺贝尔奖经济

2005年第3期(总第15期)

边疆经济与文化

THE BORDER ECONOMY AND CUCT URE

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同所有的机会成本一样,权益性融资成本是客观存在的。尽管估计权益成本具有高度的主观性,但忽略它的存在就不能准确地评价公司为所有者创造的新价值。就是说,E VA强调公司经营利润必须能够补偿投资者投资风险的必要回报,投资收益率高低并非公司经营状况好坏和价值创造能力的评估标准,关键在于其是否超过公司包括债务和股权在内的所有资本的成本。

正因为股权资本同样具有机会成本,所以股东至少必须获取一定的收益,以补偿其投资的机会成本。因此我们必须在经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本机会成本,这才是股东从经营活动中得到的增值收入。在计算企业的资本成本时, E VA不仅考虑负债资本的成本,而且考虑了股权资本的成本,从而能克服传统评价指标未扣除股权资本成本的缺陷,使业绩评价结果更合理准确。所以E VA为正,或虽然为负但负值正在减少,则为公司与股东创造了价值;E VA为负,或虽然为正但却在减少,则损害了公司与股东价值。

三、E VA的计算

E VA=税后净营业利润(NOPAT)-总资本成本

总资本成本=资本成本率×公司使用的全部资本

例:税后净营业利润300,公司占用的全部资本2000,资本成本率10%。

E VA=税后净营业利润-资本成本=300-(10%×2000)=100

当然,具体到计算一个公司的E VA值时,我们当然不可能这么简单就直接得到该公司的税后净营业利润、公司占用的全部资本与资本成本率之值。所以,有必要列出公式中具体项目的计算办法。如:

E VA=税后净营业利润(NOPAT)-总资本成本

税后净营运利润(NOPAT)=主营业务收入-销售折扣折让-营业税金及附加-主营业务成本+当年计提或冲销的坏账准备-管理费用-销售费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+投资收益-E VA税收调整

E VA税收调整=利润表上的所得税+税率×(财务费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+营业外支出-营业外收入-补贴收入)

总资本成本=资本成本率×公司使用的全部资本(W ACC)

公司使用的全部资本=债务资本+股本资本-在建工程-现金和银行存款

债务资本=短期借款+一年到期长期借款+长期负债合计

股本资本=股东权益合计+少数股东权益+坏账准备+存款跌价准备+存货跌价准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外补贴收入

公司使用的全部资本(W ACC)=公司负债总额的市场价值Dm×债务资本成本利率+公司所有者权益的市场价值Em×(1-T)×负债的税前成本K D+公司所有者权益的市场价值Em×公司负债总额的市场价值Dm+公司所有者权益的市场价值Em×所有者权益的成本KE

KE的值通常根据资本资产定价模型(C APM)确定,计算公式如下:

股本资本成本率KE=无风险收益率+β×市场的风险溢价

无风险收益率可取当地证券交易所交易的当年最长期的国债年收益率,β可由公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算得到债务资本成本利率取3～5年期中银行贷款基准利率。

负债的税前成本K D取公司的银行贷款利率,不同公司的贷款利率实际上存在一定差别,不同公司可根据自身情况进行调整。

四、E VA的优点

第一,E VA真实地反映了企业的经营业绩。它最大的特点就是考虑了权益资本成本,纠正了会计学“权益资本是免费午餐”的观念。我们现在知道,只有考虑了权益资本成本的经营业绩指标才能真正反映企业的真实盈利能力。只有当企业的收益超过企业的所有资本的成本时,我们才能说经营者提升了企业的价值,增加了股东的财富。如果企业的收益低于企业的所有资本的成本,则说明企业实质发生了亏损,企业股东的财富受到了侵蚀。所以它明确指出:企业管理者在经营过程中除了要考虑

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　债务资本的成本(如利息支出)外,还必须消除因权益资本不宜或不宜在税前确认、计量、扣除,不计入企业的损益,从而形成的认为企业使用权益资本不需花费代价的观念,转而要考虑所有资本的回报。

第二,E VA剔除了绝大部分会计失真的影响。如众所知,公认会计准则(G AAP)存在某种程度的会计失真,特别是现在中国市场经济刚起步不久,相应法规还待完善,信用体系急待建立,企业报表的真实性有太大的商榷余地。这难免会歪曲完全按照E VA为计算基础的诸如会计收益、剩余收益等传统会计指标在评价公司业绩时的准确性与正确性。而对于E VA来说,尽管传统的财务报表依然是进行计算的主要信息来源,但是我们在计算E VA时,会对报表信息进行必要的调整,以尽量消除公认会计准则所造成的扭曲性影响,从而能够更加真实、更加完整地评价企业的经营业绩。

第三,有利于理顺“委托———代理”关系。我们知道,只要企业所有权和经营权分离,难免会产生代理者损害委托人利益这一现存的世界性的难题。学者们认为解决这一难题的方法是激励和监督。而每个的经理人都希望能“自由发挥”,监督太严难免使代理人不能放开手脚,从而了其主观能动性与积极性。那么就激励而言,经济学发展到现阶段,主要方法有奖金、延期奖金,或有报酬、股票期权、虚拟股票、经理人持股等方案。其中,奖金或有报酬和延期奖金的多少通常根据利润的大小确定,股票期权、虚拟股票收益的获得则通常依赖本公司股票价格的上涨幅度。据学者们分析,所有这些激励措施都会有其不足的负面效应甚或产生“反激励效果”。鉴于已有太多文献对此做过精彩的论述,笔者这里就不再赘述。E VA,按照Stern Stewart&C o1财务咨询公司的《E AV奖金计划》规定,企业可把E VA评价指标评价也当作一种激励机制,即将企业E VA收益的大小与经营者的业绩联系起来,设立“奖金银行”,按期根据E VA的一定比例提取奖金,其中的一部分作为对经营者当期业绩的奖励,其余存入奖金银行,待管理者正常离职或退休时予以兑现。当E VA为正数时,奖金银行的奖金增加;当E VA为负数时,奖金减少,以弥补损失。因此,E VA很好地把风险机制引入到了企业的奖励分配制度中,使管理者与股东一样承担收益风险。

第四,注重公司的可持续发展。E VA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果,也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为。E VA着眼于企业的长远发展,鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策,如新产品的研究和开发、人力资源的培养等,这样杜绝了企业经营者短期行为的发生。因此,应用E VA不但符合企业的长期发展利益,而且也符合知识经济时代的要求,有利于整个社会技术的进步,从整体上增进企业的核心竞争力与加快社会产业结构的调整。

目前,中国正成为世界最大的制造工厂。据历史经验,在成为世界最大的制造工厂后必然会成为世界金融中心,只不过其过程相当漫长。面对机遇和挑战,加快E VA的研究,使其变成适应我国独特的文化与的E VA,努力探索如何将E VA成功地引入我国的各个行业,特别是我们的国有企业,以此加快企业结构调整,培养企业核心竞争力,使世界工厂成为具有不可随便被复制与轻易替代特色的世界工厂,缩短由世界工厂向世界金融中心转变的进程,使我们在新的世纪中有更大的作为。

参考文献:

[1]　迈克尔・佩蒂斯.中国经济存在软肋吗[M].袁驰译.北京:清华大学出版社.

[2]　潘　　.国民大问题[M].北京:北京出版社.

[3]　张剑文.公司智力与股权激励[M].广州:广东经济出版社.

[4]　stern&stewart.E VE:The Real K ey T o Creating Wealth.

[5]　埃巴.经济增加值———如何为股东创造财富[M].凌晓东,等译.北京:中信出版社.

〔责任编辑:东　方〕86

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