简析投资项目中的财务评价指标

摘 要 投资者期望每个项目都能够产生价值,这就需要一系列的财务评价指标去评价项目的可行性以及对部门的业绩进行考核。本文讨论了用于衡量绩效评估的NPV RI 和EVA指标之间的区别和共同点,为不同的决策提供理论支持。

关键字净现值;剩余收益;经济附加值 

投资是实现企业价值最大化的途径之一,如果选择的投资项目不能使企业获利,企业将无法持续生存下去,如何评价投资项目关系着企业的发展。

“财务第一法则” —净现值法是在贴现现金流的基础上发展起来的一种定量价值评估方法,在长期投资项目决策中,具有广泛的适用性。

随着现代企业分权管理模式的出现,投资中心既要对投资负责,又要对利润负责。将管理会计引入到企业价值评估中来是企业管理的一个创新。20世纪五六十年代,美国通用电气公司创立了剩余收益指标,弥补了投资报酬率指标的缺陷,使部门利益与企业整体利益协调一致。

20世纪九十年代初,美国思腾思特管理咨询公司(Stern Stewart & Co.)在剩余收益的基础上,提出了经济附加值(Economic Value Added,简称 EVA)业绩评价方法,为管理带来了一次,提出要创造股东价值最大化。

1NPV、RI、EVA指标的应用

1.1净现值法的应用

净现值法是最常用的项目投资决策法,计算NPV的基本原理是对一个投资项目或是经营活动所产生的未来现金流量进行估算和预测,并按照一定的贴现率进行贴现,所得到的现值减去期初投入成本的现值之后,即为净现值。如果净现值大于零,说明投资收益能弥补成本后还有剩余,项目的投资报酬率大于预定的贴现率,项目可以选择;如果净现值等于零,证明投资收益刚好弥补成本,项目的投资报酬率等于预定的贴现成本;如果净现值小于零,项目不可选择。

在使用净现值评价项目的决策时实际上有两个潜在的假设:

1)净现值所用的折现率是一定风险情况下的资本成本。在计算净现值时,假设各项目都具有相同风险,采用企业或企业所在的行业的加权平均资本成本作为投资项目的贴现率,贴现率不变意味着企业的资本结构不变,其中也隐含着各项目的再投资利率也相同的假设。

2) 净现值方法中营业净现金流量的确定必须建立在两个基本假设的基础之上,一是假设企业的产销比率为100%,假设二是企业的应收账款及应付账款为零。

但是,在实际运用中,上述假定条件很难满足,因此用净现值法评估项目存在偏差。

1.2剩余收益RI的应用

剩余收益指标的运用克服了使用投资回报率指标追求高的报酬率而减少投资,导致个别投资中心的目标和企业总体的目标不一致带来的次优化问题,引导经营者采用高于资本成本的决策。它是一个绝对数指标,是指投资中心获得的利润扣减其最低投资收益后的余额。]即:剩余收益=利润—资产总额×规定或预期的投资报酬率。

剩余收益的本质是一个经济利润的概念,考虑了企业全部的资本成本,包括权益成本的补偿。同时不同部门、行业的风险不同,资本成本不同,剩余收益指标允许企业按风险程度调整资本成本。

1.3经济附加值的应用

EVA是在剩余收益概念基础上发展起来的财务指标,它是将会计利润调整为经济利润的基础上,用来衡量企业的经营利润是否足以补偿所投入的全部资本成本(包括债务成本和股权成本)。EVA>0,表明公司管理者在经营中为股东创造了价值,股东获得了比投入资本所要求的最低风险报酬高的价值。EVA<0,表示公司管理者没有创造出股权资本所要求的最低报酬,尽管在这种情况下,损益表上可能显示出利润是正数。

20世纪80年代美国斯特斯图尔特公司将EVA这一经济学的概念系统化应用于企业绩效评估,后来发展成集薪酬激励、管理理念于一身的管理评价体系。在进行业绩评价时,一方面EVA指标不考虑企业的资本结构,把股权成本考虑在成本范围内,因为股权资本具有机会成本,将其投入某个项目时,就放弃了投资其他项目的机会,;另一方面,利用会计报表造假以及其他舞弊案件的出现,人们对于会计报表的真实性、客观性、公允性产生了怀疑。EVA将会计利润进行了多达160项调整,包括对研发费用商誉、递延税款、存货计价方式等的调整等。

对企业经营结果和经营者业绩的EVA业绩评价指标是经营管理者报酬制度和激励制度的基础,最常用的报酬激励制度是将红利报酬和红利分割,以防止管理者操纵EVA。最常用的做法是设置“奖金库”帐户,将单期管理者红利记入“奖金库”帐户,该帐户在该期间的期初余额包括以前期间的红利报酬超过支付的余额。本期支付的余额基于更新的“奖金库”帐户的余额,它由期初余额加上本年的报酬组成,支付时以一个不变的比例支付红利,通常是奖金库余额的三分之一,如果为负,则不支付。如果企业价值的增加是虚假的,那么更多的红利奖励将在支付前被终止。

2NPV RI 和EVA指标的联系和区别

从经济学和财务的角度看,投资项目的净现值NPV、公司部门的剩余收益RI和用于绩效评价的EVA既有区别又有联系,是相互交叉的指标。

2.1联系

1) 数学的角度。用NPV投资决策法,如果严格遵循假设条件,即:产生的现金流在项目投资期间是确定的,而且项目的风险和市场的风险相同,并保持不变,不存在对会计利润的调整,也不存在贴现率的不同,那么将EVA折现将得到和NPV法一样的值。

2)机会成本的角度。PV方法中,资金使用的成本用贴现率来表示,这一贴现率既反应了资金使用的时间价值,也反应了所投资项目产生现金流的风险程度。RI 、EVA都是来源于经济学中经济利润的概念,考虑了股权的机会成本。

2.2区别

1) NPV和EVA、RI应用领域的不同。NPV是针对将来的决策,现金流量等都是根据过去的经验预测出来的,以评价项目在整个周期内是否给企业创造了价值。RI是单期评价指标,主要应用于管理会计中,用来评价当年的或过去一年中投资中心的业绩。EVA是咨询公司对RI的包装,调整了会计利润,用来评价企业当年的业绩,还可以以业绩为基础设计报酬激励制度。

2) 资本成本的区别。净现值的折现率是即使用的资金成本率是企业或行业的债务和权益的综合成本,也就是市场的资本成本。RI中的资本成本是企业所要求的最低投资报酬率,不同部门、行业的风险不同,资本成本不同,剩余收益指标允许企业按风险程度调整资本成本。EVA中,资本成本是基于资本资产定价模型推出的,可以体现该行业的资本成本和部门的风险,能得到一个专门的、以市场为基础的单独业务单位的风险水平,

3)RI和 EVA的区别。RI虽然是经济利润的概念,但在实际操作中往往是采用的会计利润。EVA则对因财务报告的需要对公认会计准则的信息做出了调整,其中净营业利润是以报告期营业净利润为基础经过调整后形成的经济利润。

参考文献

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