证券投资学 论文

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（一）、中国股市目前的情况

中国股市从去年中到现在，上证综合指数从6124点跌破2000点，一年多时间，损失近70%，深沪两市市值跌去20万个亿，成为全世界股市暴跌之最。据一些唱衰者预言，这还不是“底”，还有可能向1800或1500点进军。在中国，进入股市梦想发财的人，最多时据说有1亿，现在大约也还有6000-8000万左右。

2009年，上证综指整体上将呈现震荡盘升格局，这是基于2008年大盘暴跌60%以上、投资者信心严重受挫，而刺激经济增长措施全面而有力的双重因素作出的判断。 

　　由于解禁股流通压力和对宏观经济的不稳定预期，股市大盘上行受到压力。并且，外围股市的调整压力并未完全解除，对国内投资者的心理影响不可低估。另一方面，中国强调刺激内需、保持经济增长速度出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实。在总额4万亿元、带动地方投资近20万亿元的基础上，准备再出重手稳定和刺激经济。这必将对实体经济产生实质影响。 

　　而由于中国经济具有内部性特点，自身回旋余地较发达国家大，因此，中国经济有可能率先实现稳定回升。受此实质性刺激，中国股市转暖回升是自然之势。预计2008年大盘继续向下探底可能性不大，如果短暂下跌至1700一线，将会迅速拉回；上行空间有望在3600点一线。如果流动性更加充足，加上突发信号刺激，突破3600点并非没有可能。

 2009年，全年“大小非”解禁数量将高达6871亿股（其中股改“大小非”2193.43亿股，新老划断后IPO限售解禁股4639.62亿股）。而截至2008年12月31日，沪深两市的流通股数量为6793亿股。就是说，2009年大小非解禁的数量相当于再造一个A股市场。 

当然，2009年度解禁股绝大部分是减持意愿极低的控股大非，高度集中在汇金公司、财政部以及中国石油(601857,股吧)化工集团等3大控股股东中。它们的解禁对二级市场资金面的影响将微乎其微。如果剔除这3家“超大非”将解禁的44亿股股份后，则2009年解禁数量会锐减至21亿股。 

即便如此，解禁股压力依然是困扰A股市场的重要因素。而结合市场实际情况，制定稳妥的“解禁股着陆制度”，是后股改时代监管者的必需功课。虽然管理层为平稳释放解禁股压力采取了一些措施，但市场的认知度还有不小差距。为此，2009年需要进一步出台相关措施。如果不能通过税收措施解禁股减持行为，那么，通过税收措施入市接盘解禁股的行为，是完全可行的。

今年前7个月股指的一再上涨，动摇了很多看空者的坚定，这拜“流动性”所赐；8月截至28日，上证指数跌幅达16.16%，看空者重新“振作”起来，依然拜“流动性”所赐。

业绩看起来就像是跑龙套的。截至8月28日，沪深两市共1473家上市公司披露半年报，上半年实现归属母公司所有者的净利润合计3820.05亿元，同比下降12.6%，但二季度业绩环比大幅增长。这样的数据，可以被看成股市上涨的支撑，也可以被解释为增长（或降幅减缓）程度未超越预期而成为打击股市的理由。

　　银行成为主角，不仅仅因为银行业的利润占比为其他行业望尘莫及，更关键的在于它是流动性的“龙头”。

市场始终在猜测“适度宽松”货币的“度”在哪里。决策者频繁强调保持适度宽松不变，但资金事实上在收紧。除央行的动态微调外，银监会从严要求银行资本充足率，使银行突然由流动性提供者变成流动性的最大威胁。

目前的市场，从基本面来说似乎找不到做多的理由，但做空的理由很多，那么我们就看看市场上最流行的几个做空理由是不是成立。

    大的看空理由无非就3个，一是全球金融危机造成上市公司业绩预期大幅度降低；二是大小非的抛售；三是部分大盘指标股A股和H股接近一倍的价差。

    先说第一个，不可否认，全球性的金融危机的确对上市公司的业绩造成很大的影响，但A股已经付出超过70%跌幅的代价，这是一个非常重要的前提。大家要明白一点，股票炒的是预期，6124点时可是上市公司的整体业绩最好的时候。这个问题的关键是现在是不是业绩最差的时候，而要得到这个答案最快也要下半年，那时指数估计已经不知道在哪里了。

    大小非的确看起来很可怕，表面上看这个问题无解。在解释这个问题前大家先考虑一个问题，为什么港股有那么多仙股，而A股的ST也可以站上甚至超过10块的价钱？这个问题唯一的解释就是投机，从供求关系来说就是A股供不应求。明白这个道理，就应该明白大小非不是问题，新股发行制度改革成功后的IPO更不应该是问题。

    最后一个问题，空头有一个明显的思维错误，就是总认为A股应该向H股靠拢。那么请大家看看2001年前的B股，2001年B股对境内投资者开放前对A股的差价远超过现在的AH股价差。B股开放后短时间内就和A股接轨，但方式是B股大涨，而不是A股大跌。其实这个问题和前一个有相似的地方，我觉得还是供求关系的问题。

    从技术分析的角度来说，如果光看月线，成思危说的中国股市还在牛市其实也有一定道理，当然前提你是在2006年前入市。我觉得如果16点不是新一轮牛市的起点，那么后面面临的将不是一两年的熊市，而是传说中的大萧条，所有人都会是输家。

    从操作角度考虑，大部分股票面临中期调整，就算是牛市，也需要几个月的调整时间，至于是不是重新进入熊市目前我没把握；前期滞涨的指标股图形面临向下破位的风险，要想走好也有个过程，所以我觉得不存在大的踏空风险，由于目前的位置处在不是底就是顶的阶段，从交易来说即使看多也应该轻仓等待局势的明朗。

（二）对于这样一个现状所采取的相应对策

股市固然有这样或者那样的不完善之处，存在这样或那样的风险，但总体看，在我国当前的经济形势下，实行积极的股市具有必要性和可行性。股市一旦形成决策并付诸实施，我们就要以发展的眼光看待它，遏制消极因素，发展积极因素。

1、咬定发展股市的初衷不放松。首先要把经济刺激起来，使股票市场获得空前发展，否则股市将陷入泥潭，前功尽弃。无论从哪个角度理解，如果综合考虑我国现在宏观经济状况和股市运行之间的关系，都不能否认此次启动股市是“非常状态、非常选择”，因此，这种非常的经济状态必须打破，一定要把经济刺激起来，这种非常的股市上扬必须持续下去，使股市真正成为国民经济的晴雨表。

我们认为，当前我国股市虽经“恢复性上升”，但各种经济功能(企业筹资、改制、财富效应等)并没有很好发挥，而要使这些功能得以较好体现，股市至少需要2－3年的牛市。现在看要实现这一目标，还有很多艰苦的工作要做，而其核心是发展股市，不是股市。

　2、证券管理部门放弃股票指数的思路，改为发展股票市场，相信股票市场各种功能健全后指数自然会稳中有涨。从股市现状看，由于1998年年报和1999年中报业绩并不理想，股市在高位缺乏业绩支撑。因此7月5日以来，上证指数在1500－1600点之间宽幅震荡，低位受到所谓底的支持，高位又受制于中报业绩不如人意。显然，这一区域不可能长期停留，要么上扬，信心战胜业绩；要么下跌，业绩战胜信心。

总体看，我国股市由于只有单边做多机制，股市缺乏下跌的动力。但股市如果过快上扬后形成的暴跌风险不容忽视，这样管理层如果过多关注指数就会进入一个两难选择：要么继续运用各种扶持股市，这样股市酝酿连续上扬后暴跌的风险；要么减少对股市的支持力度，股市可能“从哪来，到哪去”。