现金流量分析实例

现金流量分析实例

    一、扩建项目分析

    扩建项目若全部是新资产，其增量现金流量的识别比较容易，基本上和新建项目相同。下面以一实例说明现金流量分析和投资决策的过程。

    例1  某装载机公司开发出一新型机械手，可用于各种自动化生产线。预计每台机器价格为3万元时，每年可售出2000台。为生产这种机械手，公司预备投资800万元建新厂房，建筑用地在一期工程时早已购得，目前并没有买主。设备总投资为1000万元。为研制新产品已花去研究开发费用600万元，若此项目成立，研究开发费转化为项目的无形资产在经营期内摊销；项目不成立，则此项目费用计入公司成本冲销利润。

   项目投产时需净营运资本650万元。各项投资数额及分年投入见表8—l。项目建设期为2年。

表8—1  投资及分年支出表          (单位：万元)

   ＼  年末

项目＼	0	1	2	总 计
1.固定资产   1.1  建筑物   1.2  设  备   固定资产投资总额 2．净营运资本 3．无形资产   研究开发费的机会成本      总计	300        198          498	500        500	lOOO  650 1650	800  lOOO  1800   650   198  28

    项目经营寿命期6年，经营期变动成本为销售额的65％，除折旧、摊销费外的固定成本为1000万元。经预测，未来6年间年通货膨胀率为8％。本项目的销售价格、变动成本、固定成本(除折旧、摊销)和净营运资本均按8％的年率增长。

    固定资产的折旧年限：建筑物为20年，设备为8年，折旧期末资产残值均为零，折旧方法为直线折旧法。

    所得税率33％,项目筹资的加权平均资本成本12％。

    项目经济寿命8年，预计期末厂房的市场价格600万元，设备的市场价格100万元。

    土地不出售，留待公司以后使用。

    1．投资费用分析

    扩建项目所用土地为公司早期购置的，属于过去已经发生的费用，与当前的投资决策无关，是沉没成本，因此土地购置费用不列入项目的投资支出。

    本项目的无形资产是公司自己开发、研制的技术，已投入的开发费用600万元，若项目上马，即为资本化的无形资产价值。但在估算投资费用时应按机会成本计算，即项目不上马，将研究开发费用列入成本时而节省的所得税款：

    600万元×0.33＝198万元。见表8—1第3项。

    净流动资本在项目投产前夕投入，其现金流量发生在第2年末。由于销售价格和经营成本都按通货膨胀率上涨，流动资产中的应收账款和存货也随之上涨，所以在经营期间净营运资本也按8％的年率增加。每年增加的数额不列入投资费用，而在净经营现金流量中支出，见表8—2第13项，项目寿命期末，所有投入的净营运资本全部回收，见表8－3。如52＝650×0.08, 56.2=52×1.08……   假定销售净额全部收到现金。

表8－2  经营期净营运现金流量及净流动资本表   （单位：万元）

   ＼     年  末

项目 ＼	3	4	5	6	7	8
1．销售量(台) 2．销售价格 3．销售净额 4．经营成本 5．无形资产摊销 6．建筑物折旧 7．设备折旧 8．税前收入  (3-4-5-6-7) 9．所得税 10．税后净收入 11．非现金费用    (5+6+7) 12．净经营现金流量 13．增加的净营运资本 14．净现金流量(12-13)	2000    3.00  6000  4900   100    40   125   835   275.6   559.4   265   824.4    52   772.4	2000    3.24  80  5292   100    40   125   923   304.6   618.4   265   883.4    56.2   827.2	2000    3.50  6998.4  5715.4   100    40   125  1018   335.9   682.1   265   947.1    60.7   886.4	2000    3.78  7558.3  6172.6   100    40   125  1120.7   369.8   750.9   265  1015.9    65.5   950.4	2000    4.08  8162.9  6666.4   100    40   125  1231.5   406.4   825.1   265  1090.1    70.7  1019.4	2000     4.41  8816  7199.7   100    40   125  1351.3            445.9   905.4   265  1170.4 Σ305.1  1170.4

表8—3  期末资金回收现金流量表    (单位：万元)

一、寿命期末残值估计

                          建筑物   设备

   1．固定资产残值(市价)    600     100

   2．固定资产原值          800    1000

   3．期末账面价值          560     250

   4．资本收益(和亏损)       40   —150

   5．所得税                13.2  —49.5

6．净残值               586.8   149.5

二、净营运资本回收   955.1=650+305.1

    2.经营现金流量

    项目投入运营后的现金流入和流出称为经营现金流量。表8－2中1－10项相当于损益表、销售净额和经营成本中的商品进出价均按不含的价格计算，故表8－2中不含项。

    建筑物、设备的年折旧额相等且不随通货膨胀率上升。资本化的无形资产600万元在6年经营寿命期内摊销，每年100万元。折旧和摊销费都不是现金流出，两者相加为非现金费用，列在表8—2第11项。净经营现金流量按本章第一节给出的式(8.1)

                 NOCFt＝(Rt-OCt-Dt)(1-T)+Dt

计算。经营期间因通货膨胀而增加的净营运资本是现金流出，应从净经营现金流量中扣除。

    3．期末资产回收

    项目寿命期末资产出售时的市场价格称为资产残值，它与固定资产期末的账面价值通常是不一致的。资产市场价值大于同期账面价值，则出卖资产时有资本收益，应缴纳所得税。项目寿命期末纳税后的资本收益称为净残值。净残值才是期末资本回收的现金流人。若期末资产的市场价值小于账面价值则为资本亏损。这一亏损将抵冲正常的年税前收入，从而获得所得税款的减收。本例中设备的处理就是这样，其资本亏损为150万元在表8—3第4项中用负数表示，第5项负所得税表示税款节省额，是收入，故净残值为

              100＋49.5＝149.5(万元)

    期末净残值现金流量应是全部固定资产净残值之和。

    项目期末除回收固定资产净残值外，回收的净营运资本也是期末的现金流人。所以第8年末的现金流量由三部分组成：该年净经营现金流量，净残值现金流量和回收净营运资本现金流量。

    4．投资决策

    表8—4列出了项目寿命期内各年的净现金流量。由于估算现金流量时考虑了通货膨胀因素，所以现金流量折现时要对项目筹资时的加权平均资本成本进行调整，按照考虑了通货膨胀后的名义资本成本Kn进行折现计算。我们定义无通货膨胀的资本成本为实际资本成本Kr；有通货膨胀的净现金流为名义净现金流NOCF,通货膨胀率记为i。则有：

            

    所以， 1＋Kn=(1+Kr)(1+i)

    忽略等式右边的二次项，得：Kn≈Kr+i

    本例中无通货膨胀时的资本成本为12％，通货膨胀率8％，

    故净现金流量应按Kn＝12％+8％=20％折现。

    通过计算得项目的普通回收期：   5.2年

                   折现回收期：   7.4年

                   净现值：    410.3万元

                   内部收益率：  25.24％

                   获利能力指数： 1.2

表8—4  项目净现金流量表    (单位：万元)     r=20％

年    末	0	1	2	3	4	5	6	7	8
净现金流量 累计净现金流量 折现净现金流量 累计折现净现金流量	-498 -498 -498 -498	-500 -998 -416.7 -914.7	-1650 -28 -1145.7 -2060.4	772.4 -1875.6   447.0 -1613.4	827.2 -1048.4   398.9 -1214.5	886.4  -162   356.3  -858.2	950.4  788.4  318.3 -539.9	1019.4  1807.8  284.5 -255.4	2861.8 4669.6  665.7  410.3

   据表累计净现金流量，项目普通回收期＝5+162/950.4=5.2年

   据表累计折现净现金流量，项目折现回收期＝7+255.4/665.7＝7.4年

   当资本成本为20％时，项目净现值=410.3万元

   获利能力指数＝2470.7/2060.4＝1.2

    项目内部收益率＝25.24％    

    2861.8= 1170.4+586.8+149.5+955.1

    从上述指标看，此项目应该接受。若公司认为此类产品的投资回收期不应大于6年，则回收期也满足要求。

    我们在作本例的现金流量分析时，认为项目未来现金流量变化所带来的风险和公司的平均风险相当。所以筹资的资金成本是按平均风险估计的，若对项目进行风险分析时发现本项目的风险大于或小于平均风险，那么还要对折现率进行风险因素的调整。折现率变化后将会影响净现值、内部收益率的数值，最终可能影响决策结果。关于现金流量的风险分析，将在下面叙述。

    

    

    二、资产更新分析

    现有企业在经营过程中需要不断地吸收新的技术，对旧生产线和旧设备进行更新和改造。企业对资产更新应如何决策?与新建和扩建项目不同的是，在作资产更新分析时，原有老资产仍在运行，分析中必须考虑老资产所产生的现金流量。在增量现金流量识别上，以不更新资产作为一个方案，更新资产作为另一个方案，构成一组互斥方案，计算它们的增量现金流量。下面以一例子说明资产更新分析过程。

    例2  某公司5年以前以10万元的价格购买了一台机器，预计使用寿命为10年，10年后残值为1万元，使用直线法折旧，年折旧费9000元。

    现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有的机器。新机器价格15万元(包括安装费)，使用寿命5年。5年内它可以每年降低经营费用5万元，寿命期末此机器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入后需增加净营运资本12000元。

    旧机器现在可以按65000元卖掉。若公司的所得税率为33％，折现率为15％，问该公司现在是否应该更新设备，以新机器替换旧机器?

    对这一问题的分析有两种可能的结果：一是继续用旧机器，二是买新机器卖旧机器。这两个结果公司只能择其一，因此构成互斥方案。公司的资产更新决策实际上是这两个互斥方案的比较选择问题。以下分析它们的增量现金流量。

    1.买新机器卖旧机器所需投资支出

     (1)购买新机器的费用         150000元

     (2)出卖旧机器市场价        －65000元

             (旧机器账面值       55000元)

     (3)卖旧机器资本收益的税款增加  3300元

     (4)净营运资本增加额          12000元

     (5)期初项目增量现金流出      100300元

    2．项目寿命期内经营现金流量增量

    新机器投入后，每年的经营成本比使用旧机器时减少，其减少量减去所得税即为资产更新后比不更新时增加的净现金流量。此外，还有因新机器的折旧费增加而引起的所得税款节约。具体计算见下表。

年    末	1        2        3        4        5
(1)税前经营成本节约 (2)税后经营成本节约 (3)新机器折旧额 (4)旧机器折旧额 (5)折旧差额 (6)折旧税款节约 (7)净经营现金流量增量 (7)＝(2)+(6)	50000    50000    50000    50000    50000    33500    33500    33500    33500    33500    30000    30000    30000    30000    30000     9000     9000     9000     9000     9000    21000    21000    21000    21000    21000     6930     6930     6930     6930     6930    40430    40430    40430    40430    40430

    3．期末非经营净现金流量增量

    (1)新机器预计净残值           0元

    (2)旧机器净残值           10000元

    (3)新、旧机器净残值差额  －10000元

    (4)净营运资本回收         12000元

    (5)期末非经营净现金流量     2000元

    公司两互斥项目逐年净现金流量增量如下：

年    末	0        1       2       3       4     5
净现金流量增量	－100300    40430    40430    40430    40430    42430

    按上述增量净现金流量计算，当折现率为15％时，两互斥项目的净现值增量为36215.8元。说明资产更新比不更新时的获利能力大，应选择购买新机器出卖旧机器的方案。