2017年基金从业《证券基金基础》基础讲解(二十)

　另类投资的优点与局限性

　　(一)另类投资的优点

　　1.提高收益

　　通过投资组合的多元化来提高其投资回报;

　　能够通过大多数另类投资产品所具有的“抗通胀”这一特性来达到回避通胀风险的作用。

　　2.分散风险

　　“不要把鸡蛋放在一个篮子里面”这句投资名言不仅适用于股票投资，更适用于整个证券投资组合当中，另类投资产品能够通过多元化达到分散风险的作用。

　　由于另类投资产品与传统证券投资产品具有较低的相关性，所以投资者能够通过另类投资产品达到分散投资风险的作用。

　　(二)另类投资的局限性

　　1.缺乏监管和信息透明度

　　另类投资的经理人不会将持有另类投资产品的信息公开，投资者所能够获取的与另类投资产品相关的信息会受到。另类投资产品流动性较差，获取回报的时间较长，通常仅需以月或季度为单位给投资者报告资产净值的变动，所以个人投资者相比于机构投资者更难获取有关另类投资产品市场变动的重要信息，这也能说明为什么机构投资者相比于个人投资者更加偏好于另类投资产品。

　　2.流动性较差，杠杆率偏高

　　与传统投资产品不同，在未遭受损失的前提下，很难将另类投资产品快速出售换取现金。大多数另类投资产品采取高杠杆模式运作，因此，另类投资在成功运营时，投资者能获取很高的回报率;但是在失败时，给投资者带来的损失是非常高的。

　　3.估值难度大，难以对资产价值进行准确评估

　　大多数另类投资产品的价格是基于估价而形成的。估价是指基于一系列假设对一项资产的价格进行评估的过程。

　　有时另类投资产品流动性较差的问题也可能导致估值的不准确，市场将难以及时反映出该另类投资项目所包含的真正价值。

　　【例题•单选题】下列关于另类投资的局限性的说法中，不正确的是( )。

　　A.缺乏监管和信息透明度

　　B.流动性较差，杠杆率偏高

　　C.估值难度大，难以对资产价值进行准确评估

　　D.信息透明

　　【答案】D

　　【解析】另类投资的局限性包括：①缺乏监管和信息透明度;②流动性较差，杠杆率偏高;③估值难度大，难以对资产价值进行准确评估。

互换合约

　　互换合约是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。更为准确地说，互换合约是指交易双方之间约定的在未来某一期间内交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。常见的互换合约是利率互换合约、货币互换合约、股权互换、信用违约互换等互换合约。

　　二、互换合约的类型

　　(一)利率互换

　　利率互换是指互换合约双方同意在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。

　　利率互换有两种形式：①息票互换;②基础互换。

　　(二)货币互换

　　货币互换是指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交换本金。货币互换可分为三种形式：①固定对固定;②固定对浮动;③浮动对浮动。

　　三、远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别

　　(一)交易场所与合约

　　期货合约只在交易所交易，期权合约大部分在交易所交易。远期合约和互换合约通常在场外交易，采用非标准形式进行，交易成本较高。

　　(二)损益特性

　　远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务也被称作远期承诺或者双边合约。期权合约和信用违约互换合约只有一方在未来有义务，因此被称作单边合约。期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是它的损益的不对称性。

　　(三)信用风险

　　期货合约由于具备对冲机制，实物交割比例非常低，交易价格受最小价格变动单位和日涨跌停板限定。违约风险低。

　　远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例非常高。违约风险高。

　　(四)执行方式

　　远期合约和互换合约通常用实物进行交割，其中，远期合约的两个合约即使是方向相反也不能自动抵消。期货合约绝大多数通过对冲相抵消，通常用现金结算，极少实物交割。期权合约则是买方根据当时的情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否。

　　(五)杠杆

　　期货合约通常用保证金交易，因此有明显的杠杆期权合约中买方需要支付期权费，而卖方则需要缴纳保证金，也会有杠杆效应。而远期合约和互换合约通常没有杠杆效应。

　影响期权价格的因素

　　(一)合约标的资产的市场价格与期权的执行价格

　　(二)期权的有效期

　　有效期越长，期权价格越高。

　　(三)无风险利率水平

　　无风险利率升高时，卖方资金的机会成本会变高，从而看跌期权的价值随之降低。无风险利率下降时，无风险利率对看涨期权价格和看跌期权价格的作用则相反。

　　(四)标的资产价格的波动率

　　标的资产价格的波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

　　常用的波动率有历史波动率及隐含波动率两种。

　　(五)合约标的资产的分红

　　在期权有效期内，标的资产产生的红利将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。

　　影响期权价格的因素及其影响方向：

　　A.期权费是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。

　　B.美式期权指期权的买方只有在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。

　　C.按期权卖方的权利分类，期权可以分为看涨期权和看跌期权两种。

　　D.实值期权是指如果期权立即被执行，买方具有负的现金流。

　　【答案】A

　　【解析】

　　B.欧式期权指期权的买方只有在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。

　　C.按期权买方的权利分类，期权可以分为看涨期权和看跌期权两种。

　　D.实值期权是指如果期权立即被执行，买方具有正的现金流。

期权合约的价值

　　期权合约的价值可以分为两部分：内在价值和时间价值。一份期权合约的价值等于其内在价值与时间价值之和。内在价值是指多头行使期权时可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额。时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

　　(一)看涨期权的盈亏分布

　　期权买卖双方是零和博弈，买方的盈亏和卖方的盈亏正好相反。看涨期权买方的亏损是有限的，其最大亏损额为期权价格，而盈利可能是无限大的。看涨期权卖方的盈利是有限的，其最大盈利为期权价格，而亏损可能是无限大的。

　　(二)看跌期权的盈亏分布：看跌期权的卖方的盈利和买方的亏损是有限的。

（本文来自东奥会计在线）