2015年我国保理行业发展分析

本文节选自中国产业信息网《2015-2020年中国保理行业调研与投资方向研究报告》

青出于蓝而胜于蓝：爆发就在当下

    国际上考察一国保理发展程度的通用指标是保理业务量占 GDP 的比例， 计算公式为：

    根据该公式， 我国 2014 年保理业务量（4061 亿欧元，按照同期汇率约合 30277亿人民币） 占 GDP 的比例为 5%， 而根据服务贸易协会商业保理专业委员会的预测， 我国 2015年商业保理业务量将达 1600亿元人民币，即使以此预测值与我国2014 年 GDP 相比也仅为 0.3%。

2014 年主要国家（地区） 保理业务量占 GDP 比例

数据来源：世界银行

    尽管我国与英国、 意大利、 法国等欧洲发达保理国家相比在该比例上还有较大的差距，但是与德国、美国等发达市场国家相比， 我国保理业务量占 GDP 的比例甚至更优。 因此单凭上述比例尚不足以推断我国保理市场，特别是商业保理的爆发就在当下。

    真正推动我们得出中国商业保理将青出于蓝而胜于蓝， 2015 年将成为中国商业保理大发展的元年，爆发就在当下这一推断的理由是我们基于信贷周期（决定中小企业融资环境和难度）、存量需求（决定潜在市场规模）以及支持与上市公司参与情况（决定发展环境及市场热度） 三个层面的分析。

    （1） 信贷周期： 信用收缩周期，中小企业融资日益艰难。 随着我国经济增速的减档，消费与投资需求下滑，信贷质量不断下降，表现为制造业 PMI 指数不断走低并长时间位于荣枯线下以及银行不良贷款率不断走高。

2015 年财新中国制造业 PMI指数走势

中国商业银行不良贷款率

    在此背景下， 我们观察到无论是银行信用还是商业信用都明显进入了收缩周期。 银行信用方面， 我们跟踪的新增银行信用指标（对非金融企业新增的人民币贷款和未贴现银行承兑汇票总额）同比增速自 2012 年起连年下滑，在 2015 年上半年央行连续 3次降准、降息的刺激下也未有显著回升。商业信用方面，我们跟踪的规模以上（主营业务年收入≥2000 万）工业企业应收账款同比增速 2011 年以来也出现逐年下滑的趋势，表明大中型企业逐渐减少赊销行为、 加快资金回笼，更多要求下游生产厂商、 贸易商、经销商等采用现金交易。

2011-2015 上半年新增银行信用增速

资料来源： 国家统计局

2011-2015 上半年规模以上工业企业应收账款增速

资料来源： 国家统计局

2015 年上半年央行降息、 降准

    在银行信用与商业信用都进入收缩周期的背景下，广大中小企业的融资日益艰难，通过传统银行信用或商业信用（例：下游厂商赊购上游大企业产品）取得融资、授信的难度日益加大。

    （2） 存量需求： 中小企业应收账款存量 9万亿以上，潜在融资需求较大。 根据商务部的估计值， 截止 2012 年全国应收账款总规模在 20 万亿左右，我们保守假定其保持不变，扣除统计局公布的同期规模以上工业企业应收账款总额（10.8万亿），截止 2015年上半年仅中小工业企业应收账款存量规模就应该在 9.2万亿左右。 在社会总需求下行的背景下，广大中小企业对加速资金周转，特别是收回应收账款、兑现收益的需求日趋强烈。

    庞大的存量应收账款规模叠加信用收缩周期下融资环境的日益恶化， 我们判断广大中小企业对于保理融资的潜在需求已经较为迫切，前文已经分析指出银行保理仅仅是商业银行的一项扩展业务，而且中国现行的银行征信和风控体系也决定了银行保理的门槛对于中小企业而言过高。在此背景下， 商业保理的爆发在需求端的逻辑就比较顺畅了。

    （3）支持与上市公司参与情况：春风不断， 上市公司抢跑布局。 前文已经在图 8中列出我国自 2009年以来对商业保理的各项支持，而预计年内将会出台的《 商业保理企业管理办法》更会将支持力度提高到新的层面。在春风不断的背景下， 我们发现 2012 年以来已经先后有 34 家先知先觉的上市公司（包含在沪深股市、股市及美国纳斯达克市场上市的所有中国公司）开始布局商业保理，抢跑供应链金融蓝海市场以期获得先发优势。 特别是 2015 年以来，上市公司投资商业保理的热情激增，截止 9月 30 日已新增 17家境内外上市的中国公司投资布局商业保理，市场关注度正在快速升温。

历年新增投资布局商业保理上市公司数量

相比成熟市场，商业保理在中国更具发展空间

    保理起源于欧洲， 欧洲也是目前全球保理业发展最为成熟、业务体量最大的区域市场。根据 FCI 提供的统计数据， 2014年全球保理业务量排名前十的国家中有 7个都是欧洲国家。

2014年全球保理业务量排名

资料来源： FCI

    欧洲市场：银行保理垄断市场

    2014 年整个欧洲市场保理业务量达 1.5万亿欧元，同比增长 8%，在全球各大洲际市场中排名第一。 银行保理在欧洲市场具有高度垄断地位，根据 FCI 的统计数据， 2014 年欧洲保理业务量的 90%均是由商业银行或其控股子公司承做。

欧洲保理业务量及其增速

    银行保理为何在欧洲市场具有高度垄断地位？ 我们认为主要原因有三个：（1）融资结构偏重间接融资，商业银行占据金融市场主导地位。 现代商业银行起源于欧洲，经过数百年的发展已经在欧洲金融市场建立起了稳固的主导地位。 根据国际货币基金组织和世界银行的统计数据， 截止 2011年，欧洲银行对非金融企业贷款占 GDP 的比重为 40%，而同期美国银行对非金融企业贷款占 GDP 的比重仅为 18%，欧洲的融资结构显著偏向于间接融资。 此外，根据英国《银行家》杂志公布的 2015年全球银行排名（按照一级资本数额），前 20名中有 8家都为欧洲银行也从侧面反映出欧洲银行的强势地位。

2015年银行排名（按照一级资本数额）

资料来源：《银行家》

    （2）市场化充分，竞争成就“全能银行”。 欧洲商业银行绝大部分为民营银行，市场化程度非常高，竞争较为充分。 20 世纪 70年代到 80年代以英、法、德等为代表的欧洲发达国家相继完成利率市场化和混业经营改革， 倒逼商业银行提高风险偏好，成为“全能银行”， 相较传统存贷业务收益率与风险都更高的保理业务也自然成为了各大银行争相投入的领域。

    （3）征信体系相对完善，银行风控较为成熟。 欧洲银行的征信体系主要分为以英国、瑞士、瑞典等为代表的市场化征信体系和以德国、法国、意大利等为代表的主导的公共征信体系。这两大征信体系经过长时间的积累与发展已经较为完善，商业银行可以基于此开展较为成熟、有效的风控。保理作为一项风险与收益均高于传统存贷业务的扩展业务，如果银行能够把握好风控，那么较高的收益会吸引其投入更多的精力进行深耕。

欧洲征信体系分类简介

（1） 大宗商品：商业保理的排头兵

    首先，广阔的存量产业空间是大宗商品市场开展商业保理的核心优势。 大宗商品贸易以信用交易为主， 根据国家统计局公布的数据，截止 2015年上半年，涉及大宗商品领域的金属产业链（包括黑色金属和有色金属的开采、冶炼与产品制造等）、煤炭产业链（包括煤炭开采与选洗）、石油天然气产业链（石油、天然气的开采与提炼）规模以上企业存量应收账款就达 1.1万亿。

2015 年上半年大宗商品领域存量应收账款分析

    其次，弱上下游关系催生对商业保理迫切的需求。 大宗商品贸易因其标的资产流通性好、进入门槛相对较低因而吸引了大量中小企业涉足，形成了数量繁多的中小贸易商。而这些中小贸易商常常以赊销的形式开展业务，其自身抵御风险能力较差，一旦相关市场需求不景气，其对加速周转应收账款、回笼资金的需求非常迫切，因而其对商业保理存在较为强烈的需求。

    再次，大宗商品市场价格走势疲软为商业保理爆发创造催化剂。 今年以来包括煤、铜、铝、铅、石油等在内的大宗商品价格持续低迷，使得大宗商品产业链上的中小企业更加急于收回应收账款、兑现收入，这无疑为商业保理需求的爆发注入了强有力的催化剂。

铜、铝、铅价格走势

环渤海动力煤指数走势

已布局商业保理的大宗商品类上市公司一览表

（2） 行业或区域龙头：变现长期深耕价值

    首先，长期深耕产业链，对上下游较强的控制力及较为深入的认知是行业或区域龙头企业开展商业保理最大的优势。 行业或区域龙头往往长期深耕其所在产业链，对上下游有着自己更为深入的认知与见解。此外，依托自身龙头地位，这些企业对上下游其他参与方的业务开展存在不同程度的影响力，形成自己独到的产业链控制力。

    其次， 部分传统制造业和材料工业产业链蕴含着较大的潜在市场空间。 以计算机、通讯设备、 电器机械、 汽车、 通用设备、 专用设备等为代表的传统制造业产业链和以化学原料、 制品为代表的材料工业还是存在较大的存量应收账款规模， 其蕴含的潜在保理需求不容忽视。

2015 年上半年部分传统制造业存量应收账款规模

资料来源： 国家统计局

    最后，经济“新常态”下商业保理存在上位为行业或区域龙头企业主要盈利业务的可能。受人力成本上升、市场需求下滑等多重负面因素的影响，不少传统制造业、材料工业的行业或区域龙头面临传统主业增长乏力、盈利能力下滑的困境。在这一背景下，部分先知先觉的企业通过布局商业保理转型切入供应链金融这一蓝海市场，希冀以此打开新的成长空间。

已布局商业保理的行业或区域龙头类上市公司一览表

    （3）电商平台： 大数据风控优势突出， 独具创造增量需求能力

    首先，电商平台较强的大数据风控能力是其开展商业保理的核心优势。 电商平台作为依托互联网、云计算等现代通信和计算科技的交易平台，通过对客户的交易数据、支付习惯、信用记录等信息的积累而开展的大数据分析将为商业保理开展提供较为有效的风控，特别是交易量已经比较大、活跃客户比较多的成熟电商平台，优势更为突出。

    其次，部分成熟电商平具创造增量需求的能力。 我们在前文分析过，商业保理的产业空间主要是看产业的存量应收账款规模及其未来潜在的增量规模，一般行业由于其应收账款增量规模难以预测、能否放量难以判断因而主要分析存量规模，但是电商平台由于其特殊性具备创造增量需求的能力。即通过开发电子消费信用工具（例如：蚂蚁花呗、京东白条等）增强客户体验，再通过保理服务为有资金周转需求的电商、网店等提供融资服务。

    最后， 金融演变为成熟电商平台最主要变现模式， 商业保理有望占一席之地。 随着支付宝和微信支付的崛起， 电商平台纷纷以支付为桥梁，将互联网导入的流量用金融的模式进行变现。包括互联网理财（余额宝、京东小金库等）、小贷（阿里小贷、京东贷）、消费贷（蚂蚁花呗、京东白条）、 众筹等互联网金融模式都已被各大成熟电商平台大力开发。商业保理作为新兴的金融业态，在天然具备风控和创造需求的优势下，有望在各大电商平台的金融布局中占据一席之地。

已布局商业保理的电商平台类上市公司一览表