定向增发市场中性基金浅谈

博弘数君王治华

股票市场中性对冲基金,是指通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险,以期望获得绝对收益的一类对冲基金。根据资本市场经典理论，投资风险的收益可以分成两个部分：市场波动收益和与市场波动无关的超额收益，采用金融衍生工具如期货，期权，融券等消除市场波动收益，获得相对稳定的与市场波动无关的超额收益，俗称阿尔法收益。

对1994年至2005年全美不同类型对冲基金的数据统计，如下表：

股票市场中性策略标准差最小，单位风险收益最高。显然中性基金非常适合稳健的投资者，并且能给他们比较高的投资回报。

2010年4月A股市场股指期货的诞生，虽然还有信托、公募基金等机构套期保值额的，但是也让私募、券商资管部门、基金专户理财等机构有机会摆脱了A股市场“靠天吃饭”的窘境。机构投研部门，无论是私募、券商还是公募，提出了各种股票市场中性策略，获取稳定的阿尔法收益。用股指期货做对冲时，存在两种对冲策略：

一种是beta对冲，就是先求出该股票的beta值，然后对每1元钱的股票多头，卖空beta元地股指期货空头。Beta是一个常态指标，取自历史数据，使用经验参数，反映的是通常状态下股票组合在指数坐标下的风险度。因此Beta对冲较适合个股经营状况，规模大小，盈利状况等相对稳定或者渐变的股票组合。

另一种是单位对冲，也称市值对冲，就是对每1元钱的股票多头，卖空1元钱的股指期货空头。单位对冲，适合个股beta系数高波动的股票组合，通常beta 系数波动大来源于事件冲击。

2010年11月24日，博弘数君定向增发增强型指数化基金成立，以增强型指数化投资模式投资中国境内已上市公司的非公开发行股份。基金自从成立以来，受到投资者的热捧，短短一年的多时间，基金规模就超过了20亿。

截止2012年3月12日，基金净值1.1963，收益达19.63%，同期沪深300指数下跌16.45%，基金超额收益率高达36.08%。如此高的收益，主要源于定向增发股票投资折扣和成长性溢价，但也离不开基金管理人勤奋研究和出色的选股能力。

对博弘数君定向增发增强型指数化基金净值做了指标统计，结果如下表：

高收益通常伴随高波动性，高波动性必然存在较大的下侧风险。博弘数君定向增发增强型指数化基金的最大下侧就达到了-29.31%。如果投资者在基金的最高点投资，到现在仍然有接近13%的亏损。这是稳健投资者所不乐意见到的。

为适合不同投资者的风险偏好，给稳健投资者获得较小的下侧风险和较高的投资收益，博弘研究团队研究设计了定向增发市场中性基金产品。该基金通过认购博弘数君定向增发指数型基金的方式间接投资中国境内已上市公司的非公开发行股份，同时利用沪深300指数期货进行套期保值。以定向增发指数基金的历史业绩进行对冲前后的对比：

对冲前

对冲后

对比上面两个图后，能明显看到：未对冲的定向增发基金则具有非常大的下侧风险，而定向增发市场中性基金基本走势平滑向上，2006年6月到2011年2月，投资回报率超过400%，真正的低风险，高回报！

2011年5月，定向增发市场中性基金仿真运行开始。仿真基金主要模拟投资博弘数君定向增发增强型指数化基金，同时采用股指期货市值对冲。截止2012年3月9日，仿真基金的总收益如下图：

收益指标如下表：

0.950 1.000 1.050 1.100 -3.00%

-2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 周收益率

所以可以说我们的市场中性产品是市场上独一无二，非常符合产品设计初衷的，并且也非常符合稳健投资者的投资需求。