过多的外汇储备对我国经济的影响

外汇储备在一个国家金融制度中的作用主要是“缓冲器”。足够的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率具有一定的作用；然而，如果一国外汇储备规模过大或过小，往往都会抑制经济增长。因此 国应保持适度外汇储备规模。

在全球经济金融联系日渐紧密的今天，外汇储备研究日益重要，己成为经济金融研究领域中重要课题。在开放经济条件下，外汇储备及其变动已经成为国内金融和对外金融的连接点，成为制约国内经济稳定的一个重要因素。在外汇储备演变为一国的财富的功能的情况下，其与一国经济虽然仍有很密切关联，但外汇储备与经济增长已不是一一对应的关联。一国刻意为外汇储备的增加或减少来采取什么措施，反而会对国内的经济运作造成伤害。外汇储备作为一个存量，反映了一国对外经济往来的流量累积的结果，外汇储备既是宏观经济和国际收支运行的结果，又在一定条件下对一国的经济能否稳定有着一定的影响。

适度的外汇储备规模是指现有储备额能在特定固定汇率上融通其一定时期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本与收益相等。 若一国货币当局持有足够的外汇储备资产，当本国出现国际收支逆差时，就可以及时动用外汇储备予以弥补，避免因采取紧缩控制进口可能对该国经济形成的负面影响。但这不是就意味着，为了调节国际收支的需要，一国所持有的外汇储备应越多越好，因为一国所持有的外汇储备要付出相应的代价（机会成本），因此，任何一个国家都有必要对其持有的外汇储备的总量进行管理，管理的目标就是要确定最适度的外汇储备总量。

以追求适度的外汇储备持有量为目标的外汇储备管理就其性质而论，与企业的现金管理以及银行的准备金属同一类型。进行外汇储备总量管理需要关注的是那些决定外汇储备持有量适当与否的特殊因素。

提出的用外汇储备量与进口总额的比率来确定一国外汇储备持有量的方法。得到了国际金融理论界的认同，因此，影响一国外汇储备量的一个重要因素就是一国的进出口总额。

一国外汇储备量同该国国民生产总值的比率。这项指标反映了该国国民经济对外汇储备的依赖程度。经济总量越大的国家，国民生产总值的水平越高，其国民经济正常运行所需要的外汇储备愈多。

一国外汇储备量同该国外债总额的比率。在一般情况下，如若一国的外债总额越大，该国就应该相应地增加外汇储备资产的持有量，以保证它有能力偿还到期的外债的本息，维护它的国际信誉。

一国外汇储备量同该国国际收支差额的比率以及可能对该国国际收支状况造成影响的偶发事件的发生率。这两项指标反映了该国调节国际收支失衡对外汇储备的需求以及该国调节临时性国际收支逆差和应付紧急性国际支付对外汇储备的需求，如果一国长期维持国际收支顺差，则外汇储备的持有量可以少一些，一国的金融大局稳定，外汇储备的持有量可以少一些。

一国外汇储备量的机会成本。可以通过资产——产出比率、储备收益率、资金缺乏程度、投资的边际效用以及外汇储备对国际收支调节作用的边际效用等指标综合考察一国持有外汇储备资产的成败。如果这一机会成本过高，则外汇储备持有量应该适当减少。

一国经济对外开放的程度对外开放程度越高的国家在经济运行过程中所涉及的对外贸易支付和其他金融性支付较多，因此对外汇储备资产的需求量较大，这类国家就应该有较多的外汇储备。

一国的汇率制度和外汇管理管制情况采取固定汇率制或实行“盯住”汇率制的国家，为保证货币的汇率稳定，需要持有更多的外汇储备来对外汇市场进行干预。实行浮动汇率制的国家，持有的外汇储备可以少一些;实行严格外汇管制的国家，外汇储备的持有量可以少一些。

一国在国际金融市场上筹集应急资金的融资能力若一国的资信等级较高，能比较方便地从国外筹集资金，且筹集成本比较低，则该国可以较少地持有外汇储备。

一国开展国际金融合作的情况如果一国同外国以及国际金融机构有良好的合作关系，在本国出现国际收支逆差，特别是发生货币危机的关头，其他国家和国际金融机构能够同该国一道协同干预外汇市场的运行，或直接向该国提供备用信贷，则该国持有的外汇储备可以较少。反之，该国就需要持有更多的外汇储备。

国的外汇储备现况及其利弊分析

2003年 国国家外汇储备余额已达4033亿美元，国内生产总值约为116694亿元。按照上面数据,  国外汇储备约占国内生产总值约28.6%, 与官方所公布的 国国债的数额大致相抵。据目前所知， 国外汇储备中绝大部分是美元资产，特别是大量购买了美国债券。

“世界上没有免费的午餐”。有关中国外汇储备的利弊得失, 国内的媒体、机构、甚至学术界对“利”强调的比较多, 对“弊”(代价或机会成本)讨论较少。如果一国外汇储备规模过大或过小，都会对国民经济产生许多不利影响。具体分析如下：

外汇储备过多弊端分析

外汇储备过多会给本国货币流通物价水平带来不利影响

一般认为，外汇储备增加，外汇占款(按相应汇率以本币计值的外汇储备)增加，在其他条件不变的情况下，银行的货币投放也随之增加。进入20世纪90年代后，外汇占款在基础货币中的地位明显提高，且增幅较大。                                                                        

持有外汇储备的机会成本较高

外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是需要机会成本的。有观点认为 国持有巨额外汇储备并借入大量外债，等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时还以高价从国外借入资金，其潜在的损失不容忽视。这种代价主要表现为：一国持有外汇储备实际上是将该国掌握的一定数量的国际市场购买力储存起来，如果一国货币当局决定不持有外汇储备，就可以用这些本来可能“沉淀”下来的购买力去进口商品和劳务，为国内的经济增长和居民消费增加新的实践资源，增加国内的就业和提高整个国民收入的水平。因持有外汇储备而相应减少导致的本国经济增长速度的下降、国内失业率的上升以及本国居民消费福利的减少等等，就是一国持有的外汇储备的“机会成本”。同时，如果持有过多的外汇储备资产，还会影响到国内的货币流通，产生通货膨胀的压力，因此，过量的外汇储备规模实际上也是一种资金的闲置，即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的巨额机会成本，无法实现货币这种经济资源的最优配置。这个观点对这个问题的认识是片面的，在 国的外汇储备中，绝大多数是外商直接投资，其次是国际长期借款，这两个要素在 国的外汇储备中占有绝对的比例，所以 国的外汇储备的机会成本并没有这么高。

持有超量外汇储备的国家会面临汇率波动风险

持有超量外汇储备的国家，特别是以美元为主要储备货币的国家(例如中国)，会因为国际外汇市场频繁的汇率波动导致外汇储备资产的贬值。

综上所述，外汇储备具有一定规模对一个国家是必不可少的。但储备量多大往往会抑制经济增长，阻碍经济发展。因此， 国应保持适度外汇储备规模，外汇储备适度规模的界定已成为外汇储备总量管理的一项重要内容。

充足外汇储备的作用

足够的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率有一定的作用。同时，一定的外汇储备可以维护本国的国际信誉，可以作为国家向外借款的保证。具体分析如下：

充足的外汇储备增长可使 国作为一个发展中国家较大的对外支付需求得以满足

按美国经济学家r·特里芬所提出的储备／进口比例法，一国的外汇储备与其贸易进口额之比，应保持一定的比例关系，这个比例以40%为标准，以20%为最低限。 国外债规模较大，截至2003年已达到1936.34亿美元[④]。尽管近年来 国已有效地控制了外债增幅，但总的来说仍是一个债务大国。目前及今后一段时期内还处于外债偿还的高峰期。

充足的外汇储备可增强 国的综合国力，提高 国的国际资信

外汇储备是体现一国综合国力的重要指标，目前 国的外汇储备规模已跃居世界第一位，综合国力的提高使 可以充分根据国情来安排自己的发展道路。近年来， 国外汇储备的持续大幅增长标志着 国对外支付能力和调节国际收支能力的增强，使 国有可能对国际收支进行主动性的调整，并把调整期间的进出口变动和通货紧缩对国内经济运行目标的不利影响降到最低限度，以保持国内经济的合理增长。

在世界经济日益趋向一体化的今天，充裕的外汇储备有利于人民币汇率的稳定，满足的干预需要

改革开放以来， 国经济逐步融人世界经济之中， 国外贸进出口与世界贸易的波峰与波谷同步的特征进一步加强。为避免国际经济波动对 国外贸的恶性影响，有必要保持一部分额外的外汇储备。自20世纪70年代以来，世界上产生了规模越来越大的、不受各国约束的国际游资，作为一股强大的势力，它不断冲击着各国市场，1997年的泰国金融危机以及后来引发的“亚洲金融风暴”就是一个例证。尽管 国的资本市场尚未完全开放，但由于 国的利率水平较高，因此有不少短期资本通过各种渠道流入 国，为了应付可能出现的种种意外事件，须有较大的外汇储备规模予以保证。

笔者认为 国外汇储备并不过多

综上所述，笔者认为对于 国现有的外汇储备量需要指出的是： 国现有的外汇储备并不过多，

在 国各类资产中，外汇储备投资的收益率是相当高的，2002年是5%左右，按照2002年28.07亿美元[⑤]的外汇储备，应当有上百亿美元的进帐。试问国内投资目前有多少能达到这么高的收益率呢？外汇储备功能的转变，是顺应国际金融环境变化的必然结果。而且，反过来想，如果一国当局持有大量外汇且获利甚丰，国际投资者对于该国经济运行的能力就会有较好的评价，因此会更愿意同该国加强经济往来。在这种情况下，国际投机者冲击该国金融市场的动力会大大下降，因为其成功的可能性大大下降了。外汇储备的增加对于促进中国的经济增长，发挥了积极的作用。首先是调节总供求。1997年以来， 国经济面临的主要问题是需求不足。总需求由国内需求和国外需求两部分构成。进出口出现顺差，就意味着外汇储备的增加。这就是说，外汇储备增加，对于增加需求，对于 国经济保持长期高速增长，起到了积极的作用。外汇储备多少与人民币走势强弱有一定的关系。显然，外汇储备多，人们就会认为人民币背后有着强大的国际储备资产的支撑，因而就更放心地跟中国开展贸易和进行投资，从而可能导致更多的资本流入和外汇收入的增加。这对于推动人民币在国际社会中的广泛使用当然是有利的。另外，外汇储备多，表明外面资金流入的多，外汇供应多，对外汇的需求相应地会少些。从外汇供求角度来说，它是一个可能会使人民币走强的重要因素。

外汇储备适度规模的研究

目前，国际上影响较大的外汇储备规模理论主要有以下几个：美国经济学家r·特里芬(r．triffin)教授在《黄金和美元危机》中提出的储备／进口比例法，他在对历史资料进行分析的基础上，认为；若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系[⑥]。这个比例以40%为标准，以20%为低限。在20世纪60年代末期由j·阿格沃尔(j·agaraual)等一些经济学家提出了机会成本说，他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率。一国的储备需求是由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。20世纪70年代中期，由r·j·卡包尔(r·j·carbaugh)和c．d范(c·d．fan)等经济学家提出定性分析法，他们认为，影响一国外汇储备需求量因素有6个方面：一是一国储备资产质量；二是各国经济的合作态度；三是一国国际收支调节机制的效力；四是一国采取调节措施的谨慎态度；五是一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度；六是一国国际收支的动向以及一国经济状况等。笔者认为尽管这一方法考虑的因素较为全面、且切合实际，但许多因素难以量化，无法得到一个令人信服的结论，因此进行决策的参考价值不大。20世纪80年代中、后期兴起，许多国内学者运用 综合考虑进口支付、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的比率方法研究了中国外汇储备的适度规模问题，尽管这一方法非常简洁，但仍然无法得出最适度规模，因为上述三个方面只是外汇储备最基本的需求渠道，并未考虑外汇储备的其他功能，且比例的设定也较为主观。

最后，厦门大学经济学教授许承明结合 国的具体国情，首先通过历史数据来确定 国外汇储备实际持有量与各种影响变量之间存在的回归关系，在此基础上设定 国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代人动态调整模型，并通过回归方法确定最后的外汇储备需求方程，得到的结论是：20世纪90年代以来， 国实际外汇储备大多年份处于“相对过剩状态”。笔者认为，这一研究很大程度上突破了原有的研究思路，在外汇储备的实际持有量与外汇储备的适度规模之间建立了一种动态的关系，为今后外汇储备的研究提供了一条非常有意义的思路。

综上所述，笔者认为，他们的结论较为偏颇，因为各国，即使在同一个地区，其政治、经济、发展阶段、现实国情，甚至文化信仰都存在着较大的差异，在这种情况下，不加区别地进行横向比较所得出的结论，笔者认为其可信度很值得怀疑。关于 国外汇储备的规模，笔者认为难以根据某种模式给出一个精确的定量结论，这不仅是因为 国有特殊的国情，更在于未来的5～10年内 国的经济发展充满着变数。尽管从理论上讲，一国外汇储备应该有一个最适度规模值，但是在现实中情况瞬息万变，这一最适度规模值往往难以确定。因此，一国外汇储备的适度规模在现实生活中并不是一个确定的值，而应是一个区域范围，这个区域范围有其上限与下限。具体来说，其下限应以满足该国经济发展和对外交往所需为准。笔者在实际测算中，提出由进口、外债还本付息、外商直接投资利润返还，以及风险防范基金来决定的外汇需求函数。但在这一模型中，各比率的设定笔者采用的是国际经验值，是固定不变的，各个影响因素对外汇储备规模的贡献因子一般是根据经验估计出的，缺乏令人信服的理论根据，不能反映出外汇储备规模的动态变化。因此对 国外汇储备适度规模问题的研究仍有待深入。

国适度的外汇储备量的测算（以2002年为例）

在此，笔者针对 国外汇储备量，特提出数学模型来进行描述：

ｒ＝ｉｍ＋ｄ×ａ＋ｉｎ×ｂ＋ｒｕ＋ｆ

上式中，ｒ为 国适度外汇储备规模；ｉｍ为进口付汇所需外汇储备量；ｄ为外债余额，ａ为年外债还本付息用汇比率；ｉｎ为外商直接投资总额，ｂ为外商直接投资利润返还用汇比率；ｒｕ为居民用汇需求；ｆ为风险防范所需基金。具体来看，由以下几个部分构成：

进口付汇的需要（ｉｍ）

由特里芬比例法可知，一国外汇储备的适度数量约为该国年进口总额的20%～40%。在对进口付汇需求的分析中，还应注意到 国较高的进口倾向，进口倾向越大，国内经济与对外经济的相关联系就越密切，对外汇储备的需求也就越大。另外， 国加入wto后，对外汇储备的需求量也相应上升，这是由于加人wto初期，由于大幅度地降低关税和取消多种关税，进口量很可能大幅度增加。2002年 国进口额约为3000 亿美元[⑦]，则对应这部分的外汇储备约为1200亿美元（按40%高比例测算）。

偿付外债本息的需要（ｄ×ａ）

按国际通行惯例，外债还本付息所需外汇储备量约为该国对外债务总额的10%左右[⑧]。截至2002年底， 国外债余额约为1700亿美元[⑨]，由此估算 国所需外汇储备约为170亿美元。

外商直接投资利润返还的需要（ｉｎ×ｂ）

据统计资料显示，截止2002年底，实际利用外资余额达4500亿美元[⑩]，据估计，外商来华投资的平均利润率为10%左右，这样每年用于外商直接投资利润返还所需外汇储备量就约450亿美元。（外商投资利润再投资不计）

居民用汇需求ｒｕ

随着 国对外交流日益频繁，国内居民用汇需求日益增大。出境留学、旅游、探亲、就医等等都需要外汇支出。已出台的境内居民个人自费出国境、留学供汇规定“自2001年12月1日起购汇金额在等值2万美元以下（含2万美元）的自费留学人员可以持规定的有效凭证直接到国家外汇局或其分支局授权的外汇指定银行办理；购汇金额在等值2万美元以上的自费留学人员应当持规定的有效凭证向所在地外汇局申请，由所在地外汇局审核真实性后凭外汇局的核准件及规定的有效凭证到外汇局授权的外汇指定银行办理购汇手续。”统计数据表明， 国目前出国留学人数已达46万，仅以人均2万美元计，这项外汇支出就达100亿美元左右。另一方面，随着出境制度的放宽和黄金周长假带来的假日旅游经济，近年来 国居民出境旅游的人数也在激增。据估计，2002 国出境旅游消费的总支出为200亿美元左右。再加上其他一些用汇需求，则要满足居民的正常用汇需求，就至少需要350亿美元左右的储备。

风险防范基金ｆ

国是一个处在经济转型时期的发展中国家，改革道路上必然会遇到种种难以预知的困难和挫折，这就需要保持一定的风险防范基金以应对各种形势的变化。

为了维持本币汇率稳定和保持外贸进出口合理水平，需要从外汇储备中提取一笔特定的外汇平准基金，在必要时干预汇市、调节宏观经济。这个基金的规模，在 国实施外汇管制时可少一些，当人民币完全国际可兑换时，其规模要大一些。目前，估计其规模应在100亿美元左右。根据以上推算，2002年， 国适度的外汇储备金额应为2300亿美元左右，以其上下浮动10%，可作为 国2002年适度外汇储备量的上下限，即2002年 国适度的外汇储备量在2100亿美元和2500亿美元之间。

以上模型测算为静态的，是以2002年为基础进行的。要使这个模型动态化，并预测今后几年 国适度的外汇储备量，（以及相应的对外投资可用外汇量），仍需做大量的工作。

笔者认为，在开放经济条件下，随着全球经济联系和国际金融市场波动的增大，判断一国外汇储备规模是否适度，重要的是看这个国家经济是否实现了内外均衡。其中，内部均衡的目标是经济增长率和失业率，外部均衡的目标是国际收支情况，尤其是经常项目的收支情况。当一国经济实现了低通货膨胀下的经济持续、稳定增长，同时国际收支也达到了基本均衡，且汇率稳定，就可以说其经济处在内外均衡的状态，此时的外汇储备规模就是适度规模. 

1．外汇储备的快速增长增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信。 

外汇储备是体现一国综合国力的重要指标。我国的外汇储备规模已跃居世界第一位，标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力的增强，为我国举借外债以及债务的还本付息提供了可靠保证，对维护我国在国际上的良好信誉，吸引外资，争取国际竞争优势奠定了坚实的基础。 

2．充足的外汇储备可以使我国银行有效干预外汇市场，支持本币汇率。 

充足的外汇储备可以保证我国能够从容应对突发金融风险，满足有效干预外汇市场、维护本币汇率稳定的需求。1997年亚洲金融危机爆发后人民币的良好表现再次证明，充足的外汇储备对于稳定人民币币值、维护投资者信心具有举足轻重的作用。 

3．充足的外汇储备有力地促进了国内经济发展。 

一是充足的外汇储备能够提高我国对外融资能力，降低境内机构进入国际市场的融资成本，鼓励国内企业“走出去”，寻求更优的投资环境和更大的利润空间；二是充足的外汇储备在深化经济改革、调整产业结构、提高生产技术等方面都能发挥重要作用。随着我国加入世贸组织，对外贸易的发展大大加速，充足的外汇储备可以满足进口先进技术设备的需求；三是能够更大程度地满足居民正常用汇需求。 

4．充足的外汇储备也是人民币最终实现完全可自由兑换的一个必备条件。 

人民币可自由兑换是我国外汇改革的首要目标。我国在1996年底实现了人民币经常项目可兑换，我国拥有雄厚的外汇储备确保了我国能应付随时可能发生的兑换要求，维持外汇市场汇率的相对稳定，抵御货币兑换所带来的风险，削弱其可能造成的负面影响。在经常项目可自由兑换后，我们的目标便是取消经常项目和资本项目的外汇管制，对国际间正常的汇兑活动和资金流动不予，从而实现人民币完全自由兑换。充足的外汇储备使银行能有效地调节外汇市场，保持国际收支的基本平衡，使人民币在迈向自由兑换的过程中保持汇率的基本稳定。 

负面影响 

1、加大了通货膨胀的压力，影响货币当局制定货币。 

近年来外汇占款形式的基础货币投放已经成为银行货币投放的主要渠道。由于外汇储备逐年增加，央行为了维持外汇市场的稳定，必须在外汇市场上买入外汇抛出本币。通过货币乘数效应的作用，货币供应量被放大，不仅影响了货币的性，而且造成了通货膨胀的压力。央行进行对冲操作的工具还比较有限，对冲效果也不明显，因此如果外汇储备持续以较快的速度增长，那么通货膨胀的压力就会继续增加。 

2、导致经济增长的动力结构不均衡，不利于实现经济增长向内需主导型模式的转变。 

我国高额外汇储备的形成，是鼓励出口、鼓励招商引资等因素和人民币升值预期因素在起主要作用。继续维持这种主要依靠出口和投资拉动的经济增长的动力结构，不仅有碍于落实科学发展观、建立资源节约型和环境良好型社会的目标的实现，而且会损害经济增长的潜力和后劲，不利于经济的健康和可持续发展。 

3、增大了人民币升值压力，不利于对外贸易顺利开展 

巨额外汇储备加大了人民币汇率升值压力，且使我国在相当程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，人民银行必须加大回笼现金力度或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给或降低利率，本来就已经极为宽松的货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。我国有可能陷入“外汇储备增长较快—人民币升值预期—资金流入—外汇储备继续增长—进一步的升值和资金流入”这种恶性循环。 

此外，不断高涨的外汇储备还会进一步加剧贸易摩擦，恶化国际收支失衡，不利于我国外贸和经济的可持续发展。 

4、带来高额的机会成本，加大资金收益风险，加大了汇率风险 

一个国家持有外汇储备，就是把这些资源储存起来，而放弃和牺牲利用他们投资的机，在经济上就形成了一种损失，这种损失也就是机会成本，一国外汇储备越多，机会成本也就越高。 

美元作为我国外汇储备的主要资产，汇率波动较为频繁，高额外汇储备有可能承担美元贬值的风险。 

5、成为导致流动性过剩的重要原因，影响了银行的资金使用效率，加剧了经济结构失衡。 

巨额贸易顺差通过结汇转换成人民币资金进入商业银行，外汇占款作为基础货币大规模投放在货币乘数作用机制下引起货币供应量的多倍扩张，使市场流动性急剧膨胀。商业银行的存差规模日益扩大，货币市场流动性泛滥等问题，都与这一因素有关。或许更严重的问题还在于，流动性过剩还会引发企业利润下滑、投资过热和通货膨胀等一系列消极后果。