浅谈融资融券的推出对我国证券市场的影响及对策

一、融资融券基本概念及背景

融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资融券交易包括融资交易和融券交易。其中融资是借钱买证券，也就是证券公司借钱给客户购买证券，客户到期偿还本息，即买空；融券是指客户向证券公司借证券来卖，然后客户到期偿还相同数量和种类的证券并支付利息，即卖空。

２００６年７月２日，中国发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，其后沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》，中国证券登记结算公司发布《中国证券登结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》，这些规则制度的出台标志着证券公司融资融券业务试点正式启动。２００６年９月５日，中国证券业协会制定并公布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》。业界认为这是规范融资融券合同签订双方即证券公司和投资者之间的法律关系的重要举措，为融资融券的推出铺垫了道路。２００８年４月２４日，发布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定。条例的颁布实施或预示了一个重要信息，即等待多时的融资融券业务，将迎来启动的合适时机。

二、融资融券对证券市场的影响

（一）融资融券对市场的影响

１、对市场的积极影响

融资融券业务的推出为市场输入增量资金的同时，也活跃市场上原有的存量资金的交易，从而提高市场资金的流动性。表示，融资融券业务全面施行后，将有近九千亿元人民币的资金注入Ａ股市场。同时专家也预测，该业务将为证券市场带来２０％以上的交易量增幅。融资融券业务本生能产生一种价格发现机制，同时通过对卖空机制的引入，使市场价格更加稳定。而卖空机制的引入也为股指期货的推出奠定一定的基础。

２、对市场的负面影响

融资融券交易中存在杠杆机制和做空机制，而这些机制均具有助涨助跌的效应，这样便会加大市场的波动幅度，使一些投机者更容易操纵市场、坐庄股票。同时，我国证券市场仍处不成熟阶段，市场中的法律风险、风险和信用风险都可能是融资融券的顺利开展的绊脚石，加上我国采取的分业经营、分业监管模式也有可能阻碍对融资融券的有效监管，从而放大融资融券的风险。

（二）融资融券对证券公司的影响

１、增加利息收入和提高佣金收入

融资融券为券商提供一个新的业务领域，投资者在向券商进行融资融券时需要支付利息和佣金。融资融券业务的开展将会大大提高证券市场交易的活跃性，增加市场交易量，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入。根据国际经验，融资融券一般能给证券公司的经纪业务带来３０％～４０％的收入增长。同时，融资融券业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务。融资融券利息收入在日本证券行业收入中的占比在０．５％￣２．５％之间，在美国融资融券利息收入占比在３％￣１１％之间，而和融资融券利息收入所占比则更高。融资融券利息收入无疑将成为券商收入的一个重要组成部分。

２、吸引更多客户群体参与市场

融资融券业务的实施将刺激市场的活跃，吸引更多的客户群体从事证券交易。在融资融券交易下，融资行为的存在提高了买方的购买能力，扩大了需求；融券行为满足了空方的卖出意愿，并使之成为可能，双边交易模式吸引看空或看多的投资者都参与股市。同时，杠杆机制的引入，将吸引一些风险偏好者和投机者的进入，同时促使市场交易量的增大，进一步吸引场外客户进入。

３、加强券商间的竞争

我国对券商融资融券业务实行许可证制度，即证券公司开展融资融券业务必须经中国证券监督管理委员会批准。由于融资融券本身许可证制度和规则，只有一批实力雄厚的证券公司才能优先取得业务试点许可。对于这些获得资格的证券公司而言，可以享受这个新业务带来的盈利，但没

浅谈融资融券的推出对我国证券市场的影响及对策

金怡

（河海大学，江苏南京２１００９８）

摘要：２００８年４月２４日，发布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》，融资融券业务被正式列入券商

业务中，并做了明确规定。条例的颁布实施或预示了一个重要信息，即等待多时的融资融券业务，将迎来启动的合适时机。融资

融券作为一种新的金融衍生工具，将对我国证券市场产生重大影响。本文主要从市场、券商、投资者以及银行几个角度来看融资

融券推出对证券市场影响，并提出对策。

关键词：融资融券；证券市场；盈利模式

中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ文章编号：１００８－４４２８（２００８）０７－１０９－０３

金融观察

１０９

－－２００８年７月号市场周刊・理论研究

有资格的证券公司则可能面临客户的流失，造成经济损失。另一方面，由于券商需要有足够的资本金向投资者提供资金和用于购买证券，这就决定净资本大的券商能够提供更大的融资额，这将促使机构等大客户考虑到自身融资融券需求而逐步流向大券商。这进一步扩大了券商实力的差距。

４、加大券商的风险

在融资融券交易中，证券公司是资金或证券的提供者，融资融券客户数量越多，业务规模越大，证券公司承担的客户信用风险、资金流动性风险、业务管理风险等也就越大。证券公司如果盲目开展融资融券，不仅不能为公司增加利润，也有可能给公司带来损失。证券公司融资融券业务的资金主要来自于自有资金和融资资金，一经融出就有可能被客户占有一段时间，如果在到期日仍被客户占有，而证券公司又不能及时获得新的筹资渠道，将会给公司带来资金流动性风险。同时，证券公司也有可能面对由于客户不能偿还融资款而带来的资产损失。

（三）融资融券对投资者的影响

１、提供一个新的盈利模式

在市场持续走强的时候，投资者可以融入资金购买股票，从而放大获利倍数；在市场持续走弱的时候，投资者可以融入股票卖出再于低位补回。这样就不再像以前一样，只有在市场上涨的时候才能获利，以至于市场中存在过多投机。融资融券这种双向机制的引入可以使投资者在任何时候都有盈利的机会。

２、带来交易成本的增加

融资融券业务的实施，由于受时间因素的制约，将使大家更加习惯频繁的短线操作，而操作频率的变快将会引起交易成本的提升。而且，融资融券的投资者在交易完成后还要承担一部分融资利率，这无疑也会加大投资者的交易成本。

３、投资者面临风险的放大

融资融券业务使投资者有机会获得更多收益的同时，也带来了更多的风险。投资者在融资融券业务中必须同时承担自有股票和融资买入股票的风险，同时还要支付融资利率。另外，由于一般投资者资金不是很充足，投资的技术水平也相对较低，容易受误导而导致判断失误或操作不当形成亏损，而这种亏损在杠杆机制作用下将比现金交易严重多。融资融券业务的实施将使内幕交易和操纵市场行为变得更加容易，从而使投资者更容易面临由于信息不对称而导致的损失。

（四）融资融券对商业银行的影响

１、促进银行业务增长

融资融券业务要求证券公司以自己的名义在商业银行分别开立融资专用资金帐户和客户信用交易担保资金帐户，这在一定程度上将增加银行的资金存管和代理清算业务。银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议，尤其是开立实名信用资金帐户等途径拓展客户范围，也有利于银行理财业务的扩张。银行可以通过转融通形式向证券公司提供融资业务，只要选择优质券商，就可以获得不低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率的收益，而且能较好控制风险。

２、加强银行间竞争

融资融券业务作为一项新业务，它的实施拓宽了银行资金流入股市的渠道，有利于银行信贷资金的充分利用和优化配置，这对于我国商业银行缓解巨额闲置资金，增加资金运营效率和银行收入无疑是一大利好，因而银行具有很强的动机把资金投放到证券市场以追求高回报，而对于优质客户的争夺无疑是一种稳妥的选择。这就会加大银行间的竞争，使其花费巨大成本于客户的争夺上。

３、为银行股带来一定的溢价

证券公司向客户融资融券时，应当向客户收取一定比例的保证金，保证金可是是标的证券以及交易所认可的其他证券冲抵。而银行股是满足融资条件的较好的担保品，从而也将成为融资买入的证券品种，因此融资融券可能会为银行股带来一定的溢价。

４、增加商业银行的风险

相对于其他国家或地区的成熟金融市场，我国商业银行的资本金实力不强，资本充足率低，而且坏账、呆账数额巨大，风险控制和风险承受能力不强，制度不完善，缺乏相关管理经验。融资融券业务是一种高风险业务，这项业务的引入无疑将使我国商业银行的风险经营和风险监管问题更加突出，一旦市场出现较大波动，商业银行无疑会聚集大量风险。

三、对融资融券业务的建议

１、市场对策

融资融券业务杠杆机制的存在放大了风险，而市场在融资融券推出初期所能承担和消化风险的能力比较有限，因此，在初期需控制其业务规模，等到成熟期再逐渐放开。我国证券市场仍处不成熟阶段，市场中的法律风险、风险和信用风险普遍存在，中国及其派出机构、中国证券业协会、证券交易所、证券登记结算机构以及作为第三方的商业银行应该组成强大的业务监管方阵，在各自的职责范围内发挥监督作用，控制各项风险，维护市场正常发展。

２、券商对策

融资融券业务的高门槛使得只有综合实力雄厚的证券公司才能参与该业务，这就要求不符合条件的券商努力改善自身条件，以尽快达到开展业务的标准，这样才能在竞争中避免优质客户的流失。而取得该业务的券商则需建立客户选择和授信制度，健全预警补仓和强制平仓制度来控制客户信用风险。同时，融资融券业务中由于存在冲抵保证金的抵押资产，券商需要集合专业人员，提高对抵押资产的定价能力，避免由于抵押资产贬值带来的风险。

３、投资者对策

融资融券业务是一项新业务，投资者在进行融资融券买卖前，必需先关注融资融券的各项规定。同时也要选择那些经营规范、风险控制良好的证券公司，尽量避免那些为了盈利而承诺很多优惠条件的券商。融资融券业务放大收益的同时也放大了风险，投资者要根据自己的风险承受能力决定是否参与该项业务，不能只想收益不考虑失败，一定要先设计好自己的止损方式。（下转第１５５页）

金融观察１１０

－－２００８年７月号市场周刊・理论研究

（上接第１１０页）

４、商业银行对策

商业银行应该积极参加融资融券业务，抓住市场机会，优化自身资产结构，解决由于大量闲置资金存在带来的压力，为自身寻找一个新的利润增长点。同时，需要加强风险管理，完善风险评估和管理手段，加强证券抵押融资前审查力度，做好融资后监控工作，处理好每一笔融资融券业务，避免损失。商业银行内部还需要培养大量的熟悉融资融券业务的专业人员，只有这样，才能把握市场规律，有效规避风险。

参考文献：

［１］中国证券业协会．证券从业考试资格统编教材［Ｍ］．中国财政经济出版社，２００７．

［２］徐丽．我国证券公司融资融券的风险控制［Ｊ］．中国金融电脑，２００７，（０７）．

［３］梁青．融资融券业务及其市场作用［Ｊ］．金融财务，２００７，（０２）．［４］龙云飞．浅析融资融券业务对证券公司的影响［Ｊ］．财金论坛，２００７，（３０）．

［５］刘中文，李军．融资融券业务风险与控制研究［Ｊ］．经济纵横，２００７，（０３）．

作者简介：

金怡，南京河海大学商学院金融学硕士研究生，研究方向：资本市场与证券投资。

济核算水平，为单位全面推行项目化运作创造条件。

（２）建立共享路政信息机机制

信息也是一种资源，市政管、养、建工作都需要根据适时的路政信息开展活动。以前管、养、建部门虽同处一个单位，但几乎都是各自为战，几乎不进行动态信息沟通。实行集成管理后，道路巡查职能相对集中，所有的市政设施实行片长负责制，分片巡查包干，对于正常的道路损坏及时由养护管理部门下达计划修复，对于非正常的道路损坏收集证据后，由法务部门提交行政执法部门查处，并责成赔偿。路政管理信息还可以筛选为市场信息，为建的部门提供市场契机。同时，建、管、养部门使用信息的过程中自觉建立了信息互动和纠错机制，提高了市政养护维修的及时性。此外，重视社会投诉信息，通过公布社会公开电话，完善了来电、来信、来访接待制度，保证群众投诉件件有人问、事事有人管，条条有反馈。

４、突出管理创新，实现机制集成

市政工程市场竞争激烈，竞争的门槛在逐年提高，可以说每个工程项目的取得都来之不易。即使争取到了一项工程，也要面临建设任务重、资金不到位、利润率低的多重压力。所以运作机制是否有活力，就成了单位存续和发展的关键。

为了提高工程项目运作管理的水平，要不断完善项目化运作实施细则，对新建项目实行内部招投标，推行有实际意义的项目经理制，可显著提升工程管理水平。进一步提高项目部作为一次性经济组织在单位经济活动中的地位，以项目合同的形式明确项目经理在工程成本、质量、工期和施工现场管理等方面的责任制。同时，以项目部为主要载体，改进工程施工管理，继续以国家相关的法律、法规和规范性文件为依据，加强质检和安检队伍建设，完善其组织网络和责任追究制度，强抓施工现场管理，确保全年不出安全和质量方面的责任事故。要完善制度和台账，坚持按照“维修一片，完好一片；维修一条，完好一条”的标准，突出道路创优，突出主干道和与市民生活密切相关的重点路段的维修。

通过编织指标体系和签订经济承包合同，理顺内部管理关系，加强目标管理和，建立权责对等、绩效挂钩的利益分配机制，实现内部“管、养、建”分开和收支两条线核算。在单独核算，分灶吃饭的基础上，要求内设机构依据单位总体分配方案，从工作量、质量、岗位职责、技术等级、劳动纪律等五方面着手，制定了符合各自特点的二次承包分配方案，进一步强调工效挂钩和责任到人，并健全计划、统计、核算和考核兑现体系，从而激发职工的主观能动性和创造性，为推行集成管理奠定群众基础。

总之，必须以现代管理理论为指导，积极创新管理理念和管理手段，不断把集成的思想融入用工、分配、现场管理、人才管理、业务管理等运作机制的创新之中，并及时用规范性文件加以总结和推广。

作者简介：

李镇生，统计师，就职于镇江市市政设施管理处；

左勤育，统计师，就职于镇江市市政设施管理处。

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教育创新

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